近期，“嘴炮市值管理術(shù)”在資本市場頗為盛行。

一個(gè)多月之前，泰禾集團(tuán)(32.750,0.44,1.36%)(000732.SZ)董事長黃其森在采訪中放出2000億銷售目標(biāo)，引致股價(jià)異(da)常(fu)波(shang)動(zhang)，并因此招來深交所關(guān)注，詢問公司是否存在信披問題。

誰知，泰禾“嘴炮”事件還未完全消退，又見一家公司——勝宏科技(22.400,1.33,6.31%)(300476.SZ)向風(fēng)口浪尖上沖過去。

2018年1月19日晚，勝宏科技公告了2017年業(yè)績預(yù)告：歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.8億元-2.9億元，比上年同期上升20.65%-24.96%。沒有大起，也沒有大落，如此佛性的業(yè)績，并沒有立馬引起二級市場的注意，下一個(gè)交易日以1.93%的跌幅收盤。

卻不料，在業(yè)績預(yù)告披露后的第二個(gè)交易日(2018年1月23日)畫風(fēng)突轉(zhuǎn)，公司股價(jià)一度觸及跌停板，當(dāng)日收跌7.59%，且伴隨著成交量的顯著提升。當(dāng)日成交額達(dá)到2.34億，是往常的兩倍多。

注意到市場表現(xiàn)之后的公司高管，在當(dāng)天晚上8點(diǎn)半召開了一場針對“專業(yè)投資者”的電話會議，進(jìn)行了長達(dá)96分鐘的溝通，力證“下跌與基本面完全無關(guān)”。

上市公司開電話會，與券商基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通不是壞事，面包君也是本著學(xué)習(xí)的態(tài)度，認(rèn)認(rèn)真真的聽了電話會的錄音。但聽著聽著就感覺味道不對，抓緊對照上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，又反復(fù)的溫習(xí)幾遍，不由驚呼：你家這是用嘴炮當(dāng)市值管理術(shù)啊，豪言壯語直接秒殺被交易所問詢的泰禾集團(tuán)。

說電話會內(nèi)容之前，先了解一下勝宏科技這家公司的最新動態(tài)。

電話會之后，公司股價(jià)暫時(shí)止跌。但是，為了進(jìn)一步穩(wěn)定股價(jià)，兩個(gè)交易日之后(2018年1月25日晚)，公司高管拋出了增持計(jì)劃：

董事劉春蘭女士、董事、副總經(jīng)理陳勇先生、副總經(jīng)理、董事會秘書趙啟祥先生、財(cái)務(wù)總監(jiān)朱國強(qiáng)先生計(jì)劃自公司公告日起六個(gè)月內(nèi)合計(jì)增持股數(shù)不少于225萬股。按照目前股價(jià)估算，225萬股市值不超過5000萬元。

然而，市場并不買賬。增持計(jì)劃披露過后，公司股價(jià)繼續(xù)下探，2018年1月26日-2月2日，勝宏科技股價(jià)跌幅為5.68%。

俗話說，沒有無緣無故的愛。勝宏科技高管的緊張或許是有道理的。

解禁潮將至：IPO小伙伴解禁后陸續(xù)退出 今年將迎2億多股解禁

進(jìn)入2018年之前，勝宏科技迎來了一波減持小高峰。

2017年11月，勝宏科技的第三大股東惠州市博達(dá)興實(shí)業(yè)有限公司(2017年中報(bào))持續(xù)減持手中股份，惠州博達(dá)興合計(jì)減持425.89萬股，參考市值1.16億元。以下為惠州博達(dá)興減持情況統(tǒng)計(jì)表：

上述減持股份屬于上市公司于2017年9月1日披露的減持計(jì)劃：公司股東惠州市博達(dá)興實(shí)業(yè)有限公司計(jì)劃競價(jià)交易自公告之日起十五個(gè)交易日后六個(gè)月內(nèi)、大宗交易自公告之日起三個(gè)交易日后六個(gè)月內(nèi)，減持公司股份不超過5，242，943股，占公司總股本的1.23%。目前，上述減持計(jì)劃尚未全部實(shí)施完畢。

博達(dá)興所減持股份是勝宏科技上市之前已發(fā)行的股份，于2016年6月解禁。根據(jù)其在上市之前的承諾，在股份鎖定期限屆滿后兩年內(nèi)減持的，每年減持?jǐn)?shù)量不超過博達(dá)興所持公司股份總數(shù)的25%。

據(jù)公司2017年三季報(bào)，惠州博達(dá)興合計(jì)持有2097.18萬股股份，按照減持計(jì)劃中披露的擬減持?jǐn)?shù)量，正好占其所持有股份的25%，已達(dá)到上限。同時(shí)，承諾期限為“股份鎖定期限屆滿后兩年內(nèi)”，也就是2018年6月之后剩余股份也可以減持。

除了惠州博達(dá)興，勝宏科技的另外兩大股東——東方富海及東方富海二號股權(quán)投資基金，早在股權(quán)解禁之初就已套現(xiàn)離場了。

自2016年6月以來，東方富海旗下兩只投資基金合計(jì)減持3724.47萬股，參考市值9.04億元。根據(jù)上市公司公告，截止2015年底，東方富海及東方富海二號合計(jì)持有公司11.03%股權(quán)，至2016年底，這兩只投資基金所持股權(quán)僅剩1.07%。

更大的解禁潮將在2018年到來。勝宏科技大股東所持股權(quán)即將在今年6月份解禁，同時(shí)，上市公司于2017年定向增發(fā)的股份也將在2018年8月解禁。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，在今年6月及8月，勝宏科技合計(jì)將有2.36億股解禁，解禁股數(shù)占公司總股本的55%。

時(shí)光飛逝，數(shù)數(shù)日子也沒多久了：春節(jié)之后一晃就到清明，清明之后勞動節(jié)，勞動節(jié)之后就是端午，大股東在端午節(jié)前后就可以解禁了。

了解公司重要股東的資本動作之后，我們看一下勝宏科技的業(yè)務(wù)和業(yè)績情況，這樣能更清楚說明會中董秘所提到數(shù)據(jù)的“含金量”到底有多少。

勝宏科技：印制線路板生產(chǎn)商

勝宏科技總部位于廣東惠州，主要從事高密度印刷線路板(PCB)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，于2015 年6 月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

2016年，勝宏科技營收及歸母凈利潤分別為18.18億元及2.32億元，營收及歸母凈利潤增速分別為41.5%及83.4%。2017年前三季度，其營收及歸母凈利潤分別為17.32億元及1.93億元，營收及歸母凈利潤增速分別為29.28%及20.96%。

以下為公司近年來營收及凈利潤變化情況：

根據(jù)公司召開的說明會，董秘預(yù)計(jì)到2018年“會超過40億左右的營收”，這是什么概念? 2017年前三季度，公司營收17.32億，全年?duì)I收金額業(yè)績預(yù)告中沒有提及，目前尚未知曉。但是參照以往公司營收的季度分布情況，估計(jì)距離40億還有相當(dāng)大差距。

這意味著，如果接下來不發(fā)生外延式并購，2018年公司營收需要相當(dāng)大幅度的增長才能達(dá)到40億的規(guī)模。

問題在于，說明會是在2018年1月份召開的，管理層真的能如此“未卜先知”，給出2018年全年的營收數(shù)據(jù)?

那么就來看一看勝宏科技所處的行業(yè)以及公司在行業(yè)中的地位，是不是能夠支撐如此高的增長。

PCB行業(yè)競爭格局：中國占據(jù)全球產(chǎn)業(yè)半壁江山 本土企業(yè)依然弱勢

勝宏科技的主打產(chǎn)品是PCB。

PCB主要由絕緣基與材導(dǎo)體兩類材料構(gòu)成，是集成電路、電阻、電容等電子元件的連接載體。其下游應(yīng)用領(lǐng)域包括計(jì)算機(jī)、通信、消費(fèi)電子、工控醫(yī)療、汽車電子和軍事航天等。

不同行業(yè)對PCB 的規(guī)格要求不同，因此產(chǎn)品種類多、差異大，根據(jù)層數(shù)、基材柔軟度等不同，PCB 可以做出如下分類：

其中，低端印刷線路板(雙面板和單面板)制造的進(jìn)入壁壘相對較低，競爭比較充分，集中度較低，毛利率較低;而高端印刷線路板，如多層板、HDI板等，對技術(shù)、設(shè)備、工藝等要求較高，進(jìn)入壁壘相對較高，毛利率相對高。

勝宏科技主要生產(chǎn)雙面板和多層板，根據(jù)其2017年中報(bào)，雙面板和多層板業(yè)務(wù)收入分別占營業(yè)總收入的23%及73%，毛利率分別為15.9%及24.5%。

從整個(gè)產(chǎn)業(yè)來看，21 世紀(jì)以來，由于勞動力成本相對低廉，亞洲地區(qū)成為全球最重要的電子產(chǎn)品制造基地，全球PCB 產(chǎn)業(yè)重心亦逐漸向亞洲轉(zhuǎn)移，形成了以亞洲(尤其是中國大陸)為中心、其它地區(qū)為輔的新格局。

以下為根據(jù)知名市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Prismark數(shù)據(jù)繪制的各地產(chǎn)值占比變化情況：

根據(jù)Prismark 數(shù)據(jù)，2016 年全球PCB 總產(chǎn)值為542億美元，同比下滑2.02%;其中，中國大陸PCB產(chǎn)值為271億美元，占全球總產(chǎn)值的50%，同比增加1.43%。

盡管，PCB 產(chǎn)業(yè)中心持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移，中國大陸市場已經(jīng)占據(jù)全球PCB產(chǎn)業(yè)半壁江山，大陸線路板企業(yè)存在替代空間，但是本土企業(yè)在行業(yè)中的地位目前仍處于弱勢。

內(nèi)地規(guī)模最大的線路板廠商深南電路(66.300,-1.52,-2.24%)(002916.SZ)于2017年12月在深交所上市，根據(jù)其招股說明書：

目前，全球約有2800家PCB企業(yè)，從產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平來看，日本是全球最大的高端PCB生產(chǎn)地區(qū)，產(chǎn)品以高階HDI板、封裝基板、高層撓性板為主;美國保留了高復(fù)雜性PCB的研發(fā)和生產(chǎn)，產(chǎn)品以高端多層板為主，主要應(yīng)用于軍事、航空、通信等領(lǐng)域;韓國和臺灣地區(qū)PCB企業(yè)也以附加值較高的封裝基板和HDI板等產(chǎn)品為主;中國大陸的產(chǎn)品整體技術(shù)水平與美國、日本、韓國、臺灣地區(qū)相比存在一定差距。

中國PCB企業(yè)約有1，500家，形成了臺資、港資、美資、日資以及本土內(nèi)資企業(yè)多方共同競爭的格局。其中，外資企業(yè)普遍投資規(guī)模較大，生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品專業(yè)性都有一定優(yōu)勢;內(nèi)資企業(yè)數(shù)量眾多，但企業(yè)規(guī)模和技術(shù)水平與外資企業(yè)相比仍存在一定差距。

根據(jù)CPCA(中國電子電路行業(yè)協(xié)會)公布的中國印制電路行業(yè)排行榜，2016年進(jìn)入前10的廠商中，排名前4的企業(yè)中有3家臺資，分別是臻鼎科技、健鼎科技、欣興電子，市占率分別為9.43%、4.81%、3.16%;本土PCB廠商僅包括深南電路、滬電股份(4.290,-0.02,-0.46%)和景旺電子(46.230,0.77,1.69%)，分列國內(nèi)第5、第7、第10名，市占率分別為2.55%、2.1%、1.82%。

從上公司來看，按2017年上半年11家A股同行業(yè)可比上市公司營業(yè)收入排名，勝宏科技排名第7位。本土企業(yè)中，勝宏科技并沒有在規(guī)模上占到上風(fēng)。

從二級市場表現(xiàn)來看，近期PCB行業(yè)上市公司股價(jià)表現(xiàn)低迷。近3月以來，除了2017年底上市的深南電路，無一幸免均是下跌。

毛利率疑云：高毛利產(chǎn)品占比下降 勝宏科技毛利率穩(wěn)步提升

如前文所述，在PCB產(chǎn)品中，多層板相對于雙面板進(jìn)入壁壘高，且隨著下游汽車電子等的快速發(fā)展，需求提升，多層板競爭優(yōu)勢更加明顯。從勝宏科技財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也可看出，多層板毛利率比雙面板高8個(gè)多點(diǎn)，盈利能力更強(qiáng)。

但是，近年來，多層板在勝宏科技營收中的占比呈現(xiàn)下滑趨勢，與此同時(shí)，公司的毛利率卻在穩(wěn)步提升。

2012-2015年，多層板在公司營業(yè)總收入中的占比由85.26%下降至69.44%，雙層板占比由14.45增加至28.68%，公司整體毛利率由21.11%增加至24.37%，這期間毛利率走勢竟然與多層板占比負(fù)相關(guān)。

從整個(gè)PCB行業(yè)來看，2015年也是相對沉重的一年，全球PCB產(chǎn)值出現(xiàn)下降，PCB市場價(jià)格開始下滑。在這樣的行業(yè)環(huán)境下，深南電路也曾在其招股書中表示“2015 年度，除勝宏科技外，同行業(yè)公司毛利率均有所下降”。

一個(gè)很簡單的常識，一個(gè)行業(yè)中，龍頭或者擁有核心技術(shù)的企業(yè)一般毛利率會比較高，而一般的企業(yè)要想提高毛利率難度不是一點(diǎn)點(diǎn)，更何況還是在行業(yè)不景氣的時(shí)候。

罷特，董秘在1月份的說明會中稱，勝宏科技毛利率及凈利率還會進(jìn)一步提升，靠的是“綜合管理能力”!

說明會的相關(guān)內(nèi)容參見后文的錄音整理，不過面包君順道學(xué)習(xí)了一下《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2014 年修訂)》，其中，第2.14條規(guī)定：

上市公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人在其他公共媒體發(fā)布重大信息的時(shí)間不得先于指定媒體，在指定媒體公告之前不得以新聞發(fā)布或者答記者問等任何其他方式透露、泄漏未公開重大信息。

公司董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當(dāng)遵守并促使公司遵守前述規(guī)定。

勝宏科技2017年年報(bào)還沒披露，2018年才過去一個(gè)月，公司高管就這么在外邊嗶嗶公司2018年的營收及凈利率是不是合適?

莫不成泰禾集團(tuán)嘴炮引發(fā)的股價(jià)飆漲，讓大家意識到這是一種新的市值管理術(shù)?做為上市公司的高管，在外面說話是要負(fù)責(zé)任的喲~深交所還在盯著呢!

小編整理了說明會的部分錄音內(nèi)容，供各位投資者研習(xí)(聽不清的部分用*代替)。

附錄：2018年1月23日勝宏科技WIND 3C會議整理

主持人：太平洋(3.230,-0.01,-0.31%)證券電子首席分析師劉翔

公司主講人：副總經(jīng)理兼董秘趙啟祥、財(cái)務(wù)總監(jiān)朱國強(qiáng)

董秘匯報(bào)17年經(jīng)營情況：

17年較16年增長30%以上，17年季度毛利率為26.36%、25.42%、25.86%、27.02%，從毛利率看，我們盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。(備注：2017年四季度的毛利率，上市公司還沒有披露過呢!)

……

擴(kuò)產(chǎn)情況：11月開始試投產(chǎn)，第一個(gè)月就保持盈虧平衡點(diǎn)，10億項(xiàng)目，做了2億;12月做了4個(gè)億產(chǎn)值，凈利率達(dá)到10%以上;18年1月份，可以做到8個(gè)億左右產(chǎn)值，預(yù)估凈利率突破18%。產(chǎn)能達(dá)到80%的情況下，凈利率是18%。

投資者提問情況節(jié)選：

【20min】

問：您剛才有講2018年還有新的產(chǎn)能要投放嗎?這一塊具體的量有多少呢?

答;我17年擴(kuò)的這10個(gè)億在18年肯定全部釋放了。另外，我在第二季度的7月1號，會再投放10個(gè)億的產(chǎn)能，基本在全年可以釋放5-6個(gè)億產(chǎn)能，這就是我18年最起碼增長15個(gè)億產(chǎn)能。這是我18年最低的一個(gè)評語(音)。那另外還有一個(gè)，我的第三季度，我另外20億項(xiàng)目也會實(shí)現(xiàn)會投產(chǎn)，20億項(xiàng)目估計(jì)在18年最多實(shí)現(xiàn)4-5億收入。這加起來，就接近到14-15億。另外，我HDI廠上來，HDI廠預(yù)估在18年四季度投產(chǎn)。那我們公司定的內(nèi)部目標(biāo)，是相對比較高，但是我們對外公布的基本上會超過40億左右的營收。

(泰禾集團(tuán)董事長黃其森對媒體表示2018年銷售額的目標(biāo)再翻一番至2000億元，然后就被深交所關(guān)注了，那勝宏科技這個(gè)保守的40億要怎么辦?這不是給交易所出難題嗎?如果只給泰禾集團(tuán)發(fā)關(guān)注函，不給勝宏科技，這不是雙重標(biāo)準(zhǔn)么。且勝宏科技爆出的料可不是一般的多)

【33min】

問：上游樹脂還有覆銅板的漲價(jià)，會不會對你的價(jià)格產(chǎn)生影響?PCB集中度在整個(gè)大陸提升，相比于同行業(yè)深南、景旺，你們的競爭優(yōu)勢在哪里?18年整個(gè)產(chǎn)能相比17年大概能提升多少?

答：上游樹脂、覆銅板，包括銅箔、包括**，基本上漲價(jià)風(fēng)波從16年三季度末到四季度開始起來的，一直到17年全年基本沒有停過。上市公司毛利率、凈利率最起碼維持在原來水平，說明它們漲價(jià)對我們沒影響，我們有跟客戶溢價(jià)漲價(jià)的能力……上游漲價(jià)和下游加價(jià)基本上相對匹配的。關(guān)于集中度的部分，15年為界限，前后上市公司擴(kuò)產(chǎn)能力和需求表現(xiàn)完全不一樣，15年以后，上市公司在大量擴(kuò)產(chǎn)。我們競爭優(yōu)勢很簡單，第一個(gè)是我的效率，我的成本，我的綜合管理能力，這就是我的毛利率和凈利率的空間。我們18年比17年整個(gè)擴(kuò)產(chǎn)的速度應(yīng)該會超過80%。

【37min】

問：趙總，我想跟您先確認(rèn)一個(gè)數(shù)字。您說10億的產(chǎn)值達(dá)產(chǎn)的情況，每個(gè)月是什么數(shù)據(jù)?可以把這個(gè)數(shù)據(jù)說得細(xì)一點(diǎn)嗎?

答：這簡單嘛!11月大概掙了2個(gè)億，打破了盈虧的平衡點(diǎn)，基本上就沒虧錢。

問：趙總，你說的這個(gè)是年化的數(shù)據(jù)哦，10個(gè)億是年化，每個(gè)月要除以12哦。你說的是不是年化?

(說實(shí)話，要不是這位投資者提問，還真以為公司一個(gè)項(xiàng)目一個(gè)月就掙了2個(gè)億)

答：對!對!對!我說的是一年10個(gè)億的項(xiàng)目，11月份我做了，我做了，我算一下，大概我們產(chǎn)能大概是30%左右，平均的話是8000多萬，30%的話就是2000多萬左右的一個(gè)收入。

問：11月份產(chǎn)能利用率30%，12月份產(chǎn)能利用率多少?

答：12月大概利用了40%，1月份大概利用了80%。

問：1月份產(chǎn)能利用率80%，您算凈利率就有18%了?