對(duì)于春節(jié)后流動(dòng)性狀況，市場(chǎng)關(guān)心的主要是兩方面：一是節(jié)前平穩(wěn)偏松態(tài)勢(shì)會(huì)否延續(xù);二是公開(kāi)市場(chǎng)操作利率會(huì)否調(diào)整。

年初以來(lái)，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張、通脹預(yù)期抬頭促使市場(chǎng)調(diào)整對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的判斷。市場(chǎng)人士認(rèn)為，3月份美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息基本沒(méi)有太大懸念，中國(guó)人民銀行仍存上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的可能性，但預(yù)計(jì)幅度接近上一次的5BP，在市場(chǎng)已有較充分預(yù)期的情況下，影響不會(huì)太大。

隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，貨幣政策超寬松時(shí)代漸行漸遠(yuǎn)。2017年，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)穩(wěn)步收緊貨幣政策，全年加息3次，英國(guó)、加拿大、韓國(guó)等國(guó)家也紛紛實(shí)施了多年來(lái)的首次加息。2017年，中國(guó)人民銀行并未采取傳統(tǒng)的加息做法，銀行存貸款基準(zhǔn)利率保持不變，但逆回購(gòu)、中期借貸便利等央行流動(dòng)性工具操作利率水平先后經(jīng)歷了3次上調(diào)。

2017年2月3日和3月16日，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率先后兩次上行，幅度均為10個(gè)基點(diǎn)。2017年12月14日美聯(lián)儲(chǔ)加息當(dāng)日，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率再次隨行就市上行5個(gè)基點(diǎn)。

分析人士認(rèn)為，央行采取這種新穎的“加息”方式，既合情合理，又留有余地。一方面，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，貨幣金融條件需要做出相應(yīng)調(diào)整。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)景氣改善，貨幣條件適度收緊是保持中性貨幣政策的應(yīng)有之義。同時(shí)，隨著主要經(jīng)濟(jì)體同步復(fù)蘇，海外主要央行著手調(diào)整此前過(guò)于寬松的貨幣政策，跨境資金流動(dòng)出現(xiàn)變化，給我國(guó)穩(wěn)定匯率和資本流動(dòng)造成挑戰(zhàn)，適度收緊貨幣條件可避免匯率波動(dòng)過(guò)大，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。另外，2016年底以來(lái)，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率均大幅上行，市場(chǎng)利率與政策利率之間的利差擴(kuò)大，如果不調(diào)整政策利率，會(huì)造成定價(jià)扭曲，有礙政策傳導(dǎo)。

另一方面，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力還需培育和鞏固，通脹壓力總體上也較為溫和。采取傳統(tǒng)的加息做法，釋放的政策信號(hào)過(guò)于強(qiáng)烈，可能不利于兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。相比之下，適度增強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)利率的彈性，既有利于完善貨幣政策價(jià)格調(diào)控，培育有效的基準(zhǔn)利率，對(duì)社會(huì)融資成本的傳導(dǎo)也相對(duì)緩慢、沖擊相對(duì)平緩。

央行近期發(fā)布的2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率小幅上行可適度收窄其與貨幣市場(chǎng)利率的利差，有助于修復(fù)市場(chǎng)扭曲，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，客觀上也有利于市場(chǎng)主體形成合理的利率預(yù)期，避免金融機(jī)構(gòu)過(guò)度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸。在這份報(bào)告中，央行重申將保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，管住貨幣供給總閘門(mén)。

展望今后一段時(shí)間，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向不會(huì)變化。預(yù)計(jì)2018年美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表，隨著海外市場(chǎng)通脹預(yù)期上升，近期市場(chǎng)已調(diào)高對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)度的判斷。同時(shí)，未來(lái)可能會(huì)有更多央行加入加息陣營(yíng)，對(duì)我國(guó)貨幣政策仍會(huì)形成一定制約。

另外，在“雙支柱”調(diào)控框架下，適度上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)利率，也可呼應(yīng)防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿，避免金融機(jī)構(gòu)過(guò)度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸。

依然較高的回購(gòu)市場(chǎng)一二級(jí)利差，則給央行繼續(xù)隨行就市地調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作利率提供空間，再考慮到年初銀行信貸投放較快，政策利率存在進(jìn)一步上調(diào)的可能。年初以來(lái)，市場(chǎng)資金面持續(xù)保持平穩(wěn)，貨幣市場(chǎng)利率運(yùn)行中樞略微下移，與公開(kāi)操作利率的利差有所收窄，但仍然存在。以代表性的7天回購(gòu)利率為例，2月以來(lái)DR007均值為2.81%，低于上個(gè)月的2.84%及2017年12月的2.87%，但仍比7天期央行逆回購(gòu)操作利率高出逾30BP。

綜合考慮，倘若3月份美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)人民銀行跟隨小幅上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的概率仍偏大。但也應(yīng)看到，今年以來(lái)人民幣相對(duì)美元和一籃子貨幣出現(xiàn)升值，金融體系內(nèi)部加杠桿的行為也得到了初步遏制，央行政策主動(dòng)權(quán)相比去年更大，即便3月份繼續(xù)上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，預(yù)計(jì)幅度也不會(huì)太大，很可能仍是5BP。鑒于市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有較為充分預(yù)期，央行緩步上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率對(duì)市場(chǎng)的影響不會(huì)太大。(記者 張勤峰)