春節(jié)后第一個(gè)交易日，央行公告稱，為對(duì)沖稅期、金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定，以利率招標(biāo)方式開展了3500億元逆回購(gòu)操作。值得注意的是，這是央行時(shí)隔16個(gè)交易日后重啟逆回購(gòu)操作。

具體情況為，1600億元7天、1300億元28天和600億元63天逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.50%、2.80%、2.95%，均與上次持平。當(dāng)日，有2月15日順延的2435億元中期借貸便利(MLF)回籠，實(shí)現(xiàn)資金凈投放1065億元。

從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，資金面穩(wěn)中略松，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率多數(shù)上漲，隔夜品種資金價(jià)格下行明顯。交易所資金價(jià)格則全線上漲，并且漲幅多在50個(gè)基點(diǎn)以上，可見目前非銀機(jī)構(gòu)仍面臨不小壓力。

節(jié)后流動(dòng)性或維持平穩(wěn)

今年，市場(chǎng)明顯感受到資金面的適度寬松。1月份中旬以來(lái)，央行通過臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排和普惠金融定向降準(zhǔn)，向市場(chǎng)釋放大量流動(dòng)性，使得今年春節(jié)資金面成為近幾年最寬松的一次。值得注意的是，節(jié)前流動(dòng)性寬松并不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向。

業(yè)內(nèi)人士表示，跨年及春節(jié)期間，央行提升政策操作靈活性，是為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，并不存在貨幣政策額外寬松的意圖。中金公司研究報(bào)告稱，去杠桿與金融防風(fēng)險(xiǎn)依然是主基調(diào)，流動(dòng)性不可能無(wú)限制放松。不過，今年可能在“緩沖”機(jī)制下，短端利率再創(chuàng)新高的概率不大，而長(zhǎng)端利率在債券供需關(guān)系矛盾的情況下則依然有可能小幅走高，后續(xù)貨幣政策不排除還會(huì)有進(jìn)一步的適度靈活調(diào)整。

隨著春節(jié)假期結(jié)束，此前的現(xiàn)金投放工具將逐步退出，市場(chǎng)重現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂。交易員表示，除了現(xiàn)金回籠與臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排(CRA)到期外，稅期與財(cái)政存款支出等季節(jié)性因素的影響，也會(huì)增加資金面的不確定性。

回顧歷年春節(jié)前后的流動(dòng)性情況，多數(shù)機(jī)構(gòu)表示，今年春節(jié)后流動(dòng)性大概率仍將平穩(wěn)過渡。中信證券研究報(bào)告稱，春節(jié)后流動(dòng)性擾動(dòng)因素較為復(fù)雜多元，其中商業(yè)銀行臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排陸續(xù)到期、大額MLF到期、稅期順延、外匯占款增加額大概率轉(zhuǎn)負(fù)都將對(duì)銀行體系流動(dòng)性造成負(fù)面影響;春節(jié)后公眾現(xiàn)金需求逐步減弱、財(cái)政存款支出料將對(duì)銀行體系流動(dòng)性造成正面影響;總的來(lái)看，春節(jié)后短期內(nèi)，央行料將進(jìn)行流動(dòng)性投放以維持貨幣市場(chǎng)利率的平穩(wěn)。

穩(wěn)健中性仍為主旋律

春節(jié)前最后一個(gè)工作日，央行發(fā)布《2017年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，市場(chǎng)聚焦于此尋找2018年貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)。報(bào)告明確指出，下一階段將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，管住貨幣供給總閘門，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

研究人士稱，央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“管住貨幣供給總閘門”，基本延續(xù)了2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，傳達(dá)穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)，為去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)造適宜的環(huán)境，2018年難有顯著的寬松空間。

除此之外，報(bào)告中新增了“流動(dòng)性尺度”這一表述。報(bào)告指出：“保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。一方面要掌控好流動(dòng)性尺度，助力去杠桿和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn);另一方面，綜合考慮金融監(jiān)管政策的宏觀效應(yīng)及對(duì)金融業(yè)態(tài)和市場(chǎng)運(yùn)行格局的影響，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。”

交通銀行金融研究中心分析師鄂永健點(diǎn)評(píng)稱，預(yù)計(jì)今年流動(dòng)性調(diào)控的主要目標(biāo)仍是中性適度，既不會(huì)過于寬松而導(dǎo)致高杠桿和同業(yè)、委外等死灰復(fù)燃，也不會(huì)進(jìn)一步收緊流動(dòng)性，避免影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。未來(lái)貨幣政策更加注重價(jià)格型調(diào)控，市場(chǎng)也應(yīng)更為關(guān)注價(jià)格型工具的變化。

隨行就市上調(diào)或再現(xiàn)

美聯(lián)儲(chǔ)昨日公布了1月份議息會(huì)議紀(jì)要，多數(shù)與會(huì)者暗示上調(diào)了去年會(huì)議上做出的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并且預(yù)計(jì)通脹將升至2%的目標(biāo)水平，同時(shí)，委員會(huì)稱未來(lái)進(jìn)一步循序漸進(jìn)升息的可能性在增強(qiáng)。

“此次公布的會(huì)議紀(jì)要顯示出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景和通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)皆抱有十分樂觀的態(tài)度，論調(diào)較1月份更為鷹派。”東北證券首席債券分析師李勇認(rèn)為，由于通脹中樞的抬升，美聯(lián)儲(chǔ)全年加息的頻次或?yàn)?次看升，市場(chǎng)也進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)全年加息4次的預(yù)期。

全球流動(dòng)性正在逐步收緊，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)運(yùn)行的背景下，未來(lái)需要密切關(guān)注國(guó)外環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的影響?；仡櫲ツ?2月份，央行在美聯(lián)儲(chǔ)加息后也緊隨腳步，調(diào)升了公開市場(chǎng)操作利率，當(dāng)時(shí)引導(dǎo)利率上行的信號(hào)引起市場(chǎng)的高度關(guān)注。

談及公開市場(chǎng)加息，央行在本次報(bào)告中指出，公開市場(chǎng)操作利率小幅上行可適度收窄其與貨幣市場(chǎng)利率的利差，有助于修復(fù)市場(chǎng)扭曲，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，客觀上也有利于市場(chǎng)主體形成合理的利率預(yù)期，避免金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸。

鄂永健認(rèn)為，去年12月公開市場(chǎng)操作利率小幅上調(diào)主要為修復(fù)市場(chǎng)扭曲，考慮到目前公開市場(chǎng)操作利率仍明顯低于貨幣市場(chǎng)利率，未來(lái)公開市場(chǎng)操作利率“隨行就市”上調(diào)仍將會(huì)出現(xiàn)。

未來(lái)隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，央行公開市場(chǎng)利率大概率仍將跟隨上調(diào)。中信證券研究報(bào)告稱，目前國(guó)內(nèi)10年期國(guó)債收益率在3.8%~4.0%的區(qū)間仍能經(jīng)受住考驗(yàn)，但如果美債利率突破3%、美聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派在3月份加息，并且堅(jiān)持今年4次加息的預(yù)期，那么很可能央行將在3月份跟隨加息，并且存在調(diào)整基準(zhǔn)利率的可能性。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 中性 價(jià)格