上周，國際主要股市普遍下跌，扭轉(zhuǎn)了此前兩周的反彈行情。通脹預(yù)期的加劇持續(xù)壓制美股，特朗普政府?dāng)M對鋼和鋁進(jìn)口征收高額關(guān)稅，更引發(fā)市場對全球貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂，美歐日股市由此下跌，歐日股市跌幅較大。A股結(jié)構(gòu)分化，中小創(chuàng)小幅上漲，藍(lán)籌股指下跌，港股跟隨外圍股市下跌。商品方面，原油因美國產(chǎn)量增加而下跌，有色金屬因美元走強(qiáng)、貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期也有所調(diào)整。對開工旺季的預(yù)期支撐國內(nèi)鋼鐵價(jià)格與需求，螺紋鋼等量價(jià)齊升，煤炭則因供給寬松而小幅下跌。美豆年初以來穩(wěn)步反彈，帶動油脂與主糧價(jià)格企穩(wěn)上漲。美元前半周因美聯(lián)儲主席的國會證詞偏鷹派而上漲，后半周因貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂而下跌，貴金屬則與此剛好相反。國內(nèi)貨幣市場保持寬松，債券市場快速反彈。

本周，海外市場對美聯(lián)儲反復(fù)表達(dá)“鷹派”立場，短期市場定價(jià)較為充分，全球資本市場都將更關(guān)注中美經(jīng)濟(jì)對話成果。國內(nèi)2月PMI顯示經(jīng)濟(jì)景氣有所下降，市場對經(jīng)濟(jì)景氣的預(yù)期向現(xiàn)實(shí)進(jìn)一步靠攏。軍民融合委員會會議確認(rèn)定價(jià)改革、采購體制改革的重要性，利好軍工板塊。

2018年權(quán)益與商品市場經(jīng)歷過山車行情，是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲后期的典型特征，多空因素仍在持續(xù)。一方面，經(jīng)濟(jì)增長基本面穩(wěn)固以及變革預(yù)期猶存，市場上漲動力尚沒有完全耗竭。另一方面，對加息或通脹預(yù)期的擔(dān)憂也難以消退，這說明了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲順暢的一段已過去。展望后市，以美股為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍處于兩難，大概率維持震蕩。A股港股估值相對占優(yōu)，待市場情緒面的沖擊穩(wěn)定之后，與美股走勢可能會趨于脫鉤。

具體來看，A股市場，通脹預(yù)期與貿(mào)易沖突導(dǎo)致外圍股市持續(xù)波動，進(jìn)而導(dǎo)致A股反彈行情頻生波動，但總體沖擊或依然可控。創(chuàng)業(yè)板指交易擁擠程度大幅提升，去年7月創(chuàng)業(yè)板反彈結(jié)束伴隨著成交占比回升至20%附近，上周五創(chuàng)業(yè)板成交占比已經(jīng)達(dá)到19%。短期配置仍要規(guī)避交易擁擠的板塊，相對看好前期滯漲的金融、周期板塊。

港股具有估值優(yōu)勢，較A股市場有較好的安全邊際，在跟隨外圍股市調(diào)整之后，既適合做中長期布局，也適合做短線的反彈博弈。從結(jié)構(gòu)看，估值較低的恒生國企指數(shù)將相對較好。

債券市場受金融監(jiān)管、通脹預(yù)期以及外部利率的影響，中長端國債收益率或?qū)⒕S持高位。但持續(xù)的流動性寬松以及流動性預(yù)期的轉(zhuǎn)穩(wěn)，對長端利率也構(gòu)成下行壓力，中長期金融債已出現(xiàn)較好的配置價(jià)值和安全性。

隨著原油供需基本面出現(xiàn)持續(xù)性改善以及減產(chǎn)協(xié)議正式延長至2018年底，看好油價(jià)中樞緩慢抬升。短期看美國原油庫存報(bào)告的利空蓋過了利比亞石油供應(yīng)中斷的影響，美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)的持續(xù)上升以及美國原油產(chǎn)量攀升仍會加重市場對供給過剩的擔(dān)憂，再加上需求淡季來臨，油價(jià)面臨一定調(diào)整壓力。

最后回到黃金市場，因通脹預(yù)期上升，美債收益率維持高位，美聯(lián)儲3月加息的概率較為確定，這對黃金構(gòu)成一定壓制。短期維持偏低配置，但建議逢低布局反彈。

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