在監(jiān)管壓力之下，新金融巨頭加速向科技公司轉(zhuǎn)型，其營(yíng)收重心正在從to C 的金融服務(wù)收入轉(zhuǎn)向to B 的金融科技收入，也就是商業(yè)模式正在從金融公司向科技公司靠攏。

螞蟻金服估值達(dá)到1500億美元，京東金融估值超過(guò)200億美元，券商對(duì)騰訊金融業(yè)務(wù)的估值高達(dá)1440億美元……這是近期一系列來(lái)自資本市場(chǎng)的消息。

按理說(shuō)，在金融強(qiáng)監(jiān)管背景下，這些新金融巨頭的估值會(huì)受到打壓，然而事實(shí)上大部分人都被打臉了。螞蟻金服和騰訊金融的最新估值，直逼人民幣萬(wàn)億大關(guān)。

這正是新金融瑯琊榜最近在思考的問(wèn)題。新金融巨頭的估值為何逆勢(shì)飆漲?邏輯何在?

我們的初步結(jié)論是，監(jiān)管環(huán)境變了，但這些巨頭的進(jìn)化速度更快。強(qiáng)監(jiān)管迫使巨頭們加快了從金融到科技的轉(zhuǎn)型，坐實(shí)了作為科技公司的估值邏輯。

1估值突破天際，根本停不下來(lái)

4月10日，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，螞蟻金服準(zhǔn)備融資90億美元，估值高達(dá)近1500億美元，從而成為全球最大的獨(dú)角獸公司。

幾乎在同一時(shí)間，巴克萊發(fā)布報(bào)告稱，鑒于螞蟻金服多樣化的支付交易服務(wù)和快速增長(zhǎng)的線下支付用戶數(shù)，將其估值從1060億美元提升至1550億美元，上調(diào)幅度達(dá)46.23%。

安信證券上周發(fā)表的研究報(bào)告指出，參考騰訊估值，螞蟻金服30倍的 P/E 較為合理，預(yù)計(jì)2018年公司凈利潤(rùn)約54.8億美元，公司估值約1645億美元。如考慮螞蟻金服對(duì)外投資的標(biāo)的價(jià)值，則隱含估值更高。

要知道，一年前，市場(chǎng)對(duì)螞蟻金服的估值還停留在600億美元、750億美元，也就是說(shuō)在過(guò)去這一年里，螞蟻金服的估值實(shí)現(xiàn)了翻翻。

哪怕在今年春節(jié)前，當(dāng)時(shí)的路透社的版本還是，螞蟻金服計(jì)劃通過(guò)發(fā)行新股最多籌資50億美元，估值可能超過(guò)1000億美元。這才兩個(gè)月，估值提升了500億美金。

騰訊金融同樣如此，盡管其低調(diào)到塵埃里，但是騰訊財(cái)報(bào)披露的“其他收入”顯示了這塊業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，券商對(duì)騰訊金融業(yè)務(wù)的估值更是不斷上調(diào)。

天風(fēng)證券近期發(fā)布研報(bào)稱，騰訊金融(微信支付+財(cái)付通)的估值可以達(dá)到1200億-1440億美金。參見(jiàn)《超越螞蟻金服?騰訊金融營(yíng)收暴漲，券商給出1440億美元估值》

相形之下，在2017年5月份的研報(bào)中，天風(fēng)證券曾指出：騰訊的金融支付將新增720億-900億美元估值，考慮其依托于微信存在的特性，給予480億-600億美元估值。

另一個(gè)例子是京東金融。根據(jù)最新的市場(chǎng)傳聞，京東金融已經(jīng)啟動(dòng)高達(dá)130億元的融資，主要用于并購(gòu)金融牌照、技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)投入等;投前估值達(dá)到1200億，投后估值將達(dá)到1650-1900億元。

而在一年前，京東金融完成私有化重組之后，估值接近600億元。也就是說(shuō)，京東金融的估值也在一年間翻了一倍。

2強(qiáng)監(jiān)管之下，估值何以翻翻？

去年7月舉行的全國(guó)金融工作會(huì)議奠定了強(qiáng)監(jiān)管的基調(diào)，此后金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立，“一行兩會(huì)”監(jiān)管格局形成，以及資管新規(guī)、金融控股公司監(jiān)管辦法以及非金融機(jī)構(gòu)投資金融機(jī)構(gòu)指導(dǎo)意見(jiàn)的即將出爐，都昭示著這是一個(gè)前所未有的新監(jiān)管時(shí)代。

鑒于螞蟻金服、騰訊金融及京東金融等，都是互聯(lián)網(wǎng)公司背景，并非國(guó)家信用傍身的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，因此主流的認(rèn)知是，這樣的監(jiān)管環(huán)境有利于大銀行、大保險(xiǎn)公司等攻城略地、進(jìn)場(chǎng)收割，對(duì)BATJ等新興玩家相對(duì)利空。

沿著這個(gè)邏輯，新金融巨頭們的估值應(yīng)該往下走，而不是大幅攀升，原因何在?

我們不妨先看看券商對(duì)螞蟻金服和騰訊金融的具體看法。

巴克萊稱，上調(diào)螞蟻金服估值的主要原因： 首先，螞蟻在過(guò)去一年線下支付增長(zhǎng)迅速; 其次，受益于多樣化的支付場(chǎng)景和其他金融服務(wù)的滲透，收入來(lái)源更加豐富;另外，全球化會(huì)推動(dòng)螞蟻金服長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

安信證券的看法是，螞蟻金服正在成長(zhǎng)為一家全球化的金融科技平臺(tái)型公司，未來(lái)價(jià)值將是“技術(shù)+全球化”的雙輪驅(qū)動(dòng)。隨著螞蟻金服向技術(shù)輸出平臺(tái)模式轉(zhuǎn)型，支付連接收入占比將繼續(xù)下降，技術(shù)服務(wù)收入的占比將近一步提升，這樣會(huì)帶來(lái)螞蟻金服整體利潤(rùn)率的提升。

對(duì)于騰訊金融，天風(fēng)證券認(rèn)為，騰訊以“連接”為切入點(diǎn)，從消費(fèi)信貸(微粒貸)、財(cái)富管理(理財(cái)通)、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)(微保)、互聯(lián)網(wǎng)證券(自選股、微證券)和信用授權(quán) (信用+)，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在小微客戶的覆蓋不足，借幾乎零成本的渠道優(yōu)勢(shì)，匯聚長(zhǎng)尾成為全場(chǎng)景服務(wù)商。

在新金融瑯琊榜看來(lái)，螞蟻金服、騰訊金融等巨頭估值的逆勢(shì)飆漲，至少可以概括為以下幾個(gè)方面：

第一，強(qiáng)監(jiān)管真正利空的中小玩家，對(duì)大玩家長(zhǎng)期利好，無(wú)論是新興巨頭還是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著監(jiān)管框架的確立，將導(dǎo)致行業(yè)集中度不斷提升，頭部平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯，也就是馬太效應(yīng)。

還要看到的是，在言必稱牌照的監(jiān)管環(huán)境下，螞蟻和騰訊早已接近全牌照，因而更有利于在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下立足。

第二，永遠(yuǎn)不要低估支付的價(jià)值，尤其是作為基礎(chǔ)設(shè)施的移動(dòng)支付的入口價(jià)值。放眼全球，Visa、萬(wàn)事達(dá)和Paypal的最新市值分別為2567億美元、1863億美元和953億美元，這對(duì)微信支付和支付寶構(gòu)成了極大的想象空間。

關(guān)鍵詞： 巨頭 壓力 金融