一周回顧：指數(shù)窄幅震蕩，業(yè)績主導(dǎo)分化。

雖然政治局經(jīng)濟工作會議、央行降準(zhǔn)等政策傳遞積極信號，但投資者情緒依然謹(jǐn)慎，指數(shù)上周維持震蕩整理格局，上證指數(shù)周漲0.3%，滬深兩市成交額小幅收縮。風(fēng)格方面，以創(chuàng)業(yè)板指為代表的中小市值股票相對活躍，大盤藍籌表現(xiàn)整體平淡。

行業(yè)與主題方面，偏防御的醫(yī)藥板塊領(lǐng)漲市場;受政策預(yù)期提振，煤炭、鋼鐵等強周期板塊在低迷較長時間后有階段性反彈;朝鮮地緣政治局勢緩和，軍工股有所回調(diào);手機產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期不斷下修，電子板塊承壓;受權(quán)重股股價波動影響，家電表現(xiàn)相對落后;年報和一季報披露高峰期，部分業(yè)績不及預(yù)期的價值藍籌較為疲弱。

市場展望：市場機會大于風(fēng)險，五月是重要窗口期。

上周及節(jié)假期間市場值得關(guān)注的進展主要包括如下幾個方面：

1)政治局經(jīng)濟工作會議認(rèn)為“完成全年目標(biāo)任務(wù)需要付出艱苦努力”。與上述信號相類似的表述自2016年年底中央經(jīng)濟工作會議以來并不多見，可能表明在新的內(nèi)外部環(huán)境下，政策具備靈活性，并注重引導(dǎo)預(yù)期。這些政策信號在短期有助于緩解市場偏悲觀的情緒。

2)市場討論和期待已久的資管新規(guī)總體意見靴子落地，相比征求意見稿有所寬限，部分關(guān)鍵條款明顯寬于預(yù)期，主要包括：更長的過渡期安排、過渡期內(nèi)允許發(fā)行老產(chǎn)品對接、更靈活的凈值化管理要求、針對剛兌相對模糊化的懲罰措施，等等。資管新規(guī)是中國利率市場化進程自2012年加速后梳理監(jiān)管漏洞、升級監(jiān)管規(guī)則基礎(chǔ)上的一項制度提升，中長期有望推動中國金融體系更加健康發(fā)展。市場此前之所以擔(dān)心其短期的沖擊，主要是擔(dān)心過渡期短、市場消化過程可能不夠平順。有了這些關(guān)鍵條款的寬限后，市場和實體經(jīng)濟受到的沖擊可能會明顯小于此前的預(yù)期。大陸假期期間香港市場對此反映積極，特別是金融股表現(xiàn)強勢。

3)業(yè)績層面，A股年報和一季報已經(jīng)全部出爐。2017年A股公司業(yè)績同比增長18.9%，為近七年來增速最快年份。2018年一季度全部A股業(yè)績同比增長15.8%(金融/非金融分別增長7.2%/24.7%)。非金融板塊 ROE上行、利潤率擴張、資本開支進一步加速(具體分析請見我們近期發(fā)布的主題報告)。另外假期期間公布的4月份PMI數(shù)據(jù)是6年以來同期最高讀數(shù)，表明增長情況可能依然穩(wěn)健。

綜合來看，進入五月A股整體市場估值已經(jīng)明顯下降(藍籌股估值與2016年年初指數(shù)低位相仿)，增長擔(dān)心隨著四月份數(shù)據(jù)逐步披露可能會有所緩解，中美貿(mào)易摩擦不確定性也可能會有所降低，MSCI納入A股在即，我們認(rèn)為當(dāng)前位置市場機會大于風(fēng)險，五月份可能是相對重要的市場機遇窗口。

行業(yè)主題建議：

淡化風(fēng)格，強化基本面，金融估值修復(fù)。1)資管新規(guī)靴子落地背景下金融板塊可能面臨估值修復(fù);2)MSCI納入A股在即，權(quán)重較大、業(yè)績穩(wěn)健的消費藍籌可能受到關(guān)注;3)自下而上選擇盈利與估值匹配度較高的優(yōu)質(zhì)成長股。

關(guān)鍵詞： 主導(dǎo) 業(yè)績 指數(shù)