一周回顧：指數(shù)窄幅震蕩，業(yè)績(jī)主導(dǎo)分化。

雖然政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、央行降準(zhǔn)等政策傳遞積極信號(hào)，但投資者情緒依然謹(jǐn)慎，指數(shù)上周維持震蕩整理格局，上證指數(shù)周漲0.3%，滬深兩市成交額小幅收縮。風(fēng)格方面，以創(chuàng)業(yè)板指為代表的中小市值股票相對(duì)活躍，大盤藍(lán)籌表現(xiàn)整體平淡。

行業(yè)與主題方面，偏防御的醫(yī)藥板塊領(lǐng)漲市場(chǎng);受政策預(yù)期提振，煤炭、鋼鐵等強(qiáng)周期板塊在低迷較長(zhǎng)時(shí)間后有階段性反彈;朝鮮地緣政治局勢(shì)緩和，軍工股有所回調(diào);手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期不斷下修，電子板塊承壓;受權(quán)重股股價(jià)波動(dòng)影響，家電表現(xiàn)相對(duì)落后;年報(bào)和一季報(bào)披露高峰期，部分業(yè)績(jī)不及預(yù)期的價(jià)值藍(lán)籌較為疲弱。

市場(chǎng)展望：市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，五月是重要窗口期。

上周及節(jié)假期間市場(chǎng)值得關(guān)注的進(jìn)展主要包括如下幾個(gè)方面：

1)政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議認(rèn)為“完成全年目標(biāo)任務(wù)需要付出艱苦努力”。與上述信號(hào)相類似的表述自2016年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)并不多見，可能表明在新的內(nèi)外部環(huán)境下，政策具備靈活性，并注重引導(dǎo)預(yù)期。這些政策信號(hào)在短期有助于緩解市場(chǎng)偏悲觀的情緒。

2)市場(chǎng)討論和期待已久的資管新規(guī)總體意見靴子落地，相比征求意見稿有所寬限，部分關(guān)鍵條款明顯寬于預(yù)期，主要包括：更長(zhǎng)的過(guò)渡期安排、過(guò)渡期內(nèi)允許發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接、更靈活的凈值化管理要求、針對(duì)剛兌相對(duì)模糊化的懲罰措施，等等。資管新規(guī)是中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程自2012年加速后梳理監(jiān)管漏洞、升級(jí)監(jiān)管規(guī)則基礎(chǔ)上的一項(xiàng)制度提升，中長(zhǎng)期有望推動(dòng)中國(guó)金融體系更加健康發(fā)展。市場(chǎng)此前之所以擔(dān)心其短期的沖擊，主要是擔(dān)心過(guò)渡期短、市場(chǎng)消化過(guò)程可能不夠平順。有了這些關(guān)鍵條款的寬限后，市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的沖擊可能會(huì)明顯小于此前的預(yù)期。大陸假期期間香港市場(chǎng)對(duì)此反映積極，特別是金融股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

3)業(yè)績(jī)層面，A股年報(bào)和一季報(bào)已經(jīng)全部出爐。2017年A股公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)18.9%，為近七年來(lái)增速最快年份。2018年一季度全部A股業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)15.8%(金融/非金融分別增長(zhǎng)7.2%/24.7%)。非金融板塊 ROE上行、利潤(rùn)率擴(kuò)張、資本開支進(jìn)一步加速(具體分析請(qǐng)見我們近期發(fā)布的主題報(bào)告)。另外假期期間公布的4月份PMI數(shù)據(jù)是6年以來(lái)同期最高讀數(shù)，表明增長(zhǎng)情況可能依然穩(wěn)健。

綜合來(lái)看，進(jìn)入五月A股整體市場(chǎng)估值已經(jīng)明顯下降(藍(lán)籌股估值與2016年年初指數(shù)低位相仿)，增長(zhǎng)擔(dān)心隨著四月份數(shù)據(jù)逐步披露可能會(huì)有所緩解，中美貿(mào)易摩擦不確定性也可能會(huì)有所降低，MSCI納入A股在即，我們認(rèn)為當(dāng)前位置市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，五月份可能是相對(duì)重要的市場(chǎng)機(jī)遇窗口。

行業(yè)主題建議：

淡化風(fēng)格，強(qiáng)化基本面，金融估值修復(fù)。1)資管新規(guī)靴子落地背景下金融板塊可能面臨估值修復(fù);2)MSCI納入A股在即，權(quán)重較大、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的消費(fèi)藍(lán)籌可能受到關(guān)注;3)自下而上選擇盈利與估值匹配度較高的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

關(guān)鍵詞： 主導(dǎo) 業(yè)績(jī) 指數(shù)