編者按：一度借理財險“彎道超車”的天安財險，在理財險產(chǎn)品“急剎車”后，陷入了兌付危機。近日，天安財險母公司西水股份回復上交所問詢函，承認公司在2019年5-7月存在資產(chǎn)負債累計現(xiàn)金流缺口。

天安財險2019年1月至4月完成理財險兌付404.80億元，2019年5月至12月需兌付154.21億元，2020年需兌付16.44億元。天安財險稱，將采取信托產(chǎn)品提前到期、不動產(chǎn)投資項目處置等方式補充流動性。但即使大規(guī)模變賣所持資產(chǎn)，回款進度仍不及預期。對此，天安財險不排除未來處置興業(yè)銀行股票的方式保持流動性，但若持有興業(yè)銀行的股數(shù)占比將降到3%以下，將失去向興業(yè)銀行公司提名董事的權利。

變賣資產(chǎn)無疑可以解燃眉之急，但同時也讓天安財險失去了相關資產(chǎn)投資收益，近幾年該公司用投資收益覆蓋掉的承保虧損也再度體現(xiàn)在利潤表上。

相關數(shù)據(jù)顯示，2018年，天安財險投資收益73.18億元，盡管前五大主營險種全部承包虧損，當年承保虧損高達11.13億元，但整體盈利仍1.29億元。

而今年一季度，該公司凈虧損額達13.48億元。且按季度來看，天安財險虧損額正在擴大，2018年第四季度，其虧損2.91億元;2018年第三季度，其虧損209.70萬元。

資產(chǎn)負債存在現(xiàn)金流錯配 現(xiàn)金流拆東墻補西墻

2018年，天安財險持續(xù)處于理財型保險凈兌付時期，“保戶儲金及投資款”科目資金流入為零，資金流出為1187億元。截至2018年12月31日，天安財險理財險余額為566.35億元，其中2019年1月至4月完成理財險兌付404.80億元，5月至12月尚需完成理財險兌付154.21億元。

西水股份回復問詢函時表示，2019年1月至4月，天安財險已兌付的資金，主要包括通過債券、股票、基金、不動產(chǎn)等資產(chǎn)賣出釋放資金112.85億元;通過信托產(chǎn)品提前清算、銀行存款提前支取等方式籌集資金142.99億元;通過賣出回購融入資金146.18億元。

西水股份問詢函回復公告稱，“在不考慮無明確到期期限資產(chǎn)的情況下，公司在2019年5-7月存在資產(chǎn)負債累計現(xiàn)金流缺口”。事實上，為滿足2019年1至4月的理財險兌付，天安財險開始“變賣”資產(chǎn)，包括信托產(chǎn)品提前到期、不動產(chǎn)投資項目處置、提前支取定期存款、通過股權投資基金、興業(yè)銀行股權等資產(chǎn)收益權轉讓融資等方式謀求資金。

中匯會計師事務所在回應函中確認，在資管新規(guī)明確要求打破剛兌的情況下，天安財險持有的集合信托產(chǎn)品不存在股權收益權轉讓方或擔保方發(fā)生嚴重財務困難、違反合同條款等可能導致金融資產(chǎn)到期不能收回的情況，持有的股權投資基金不存在嚴重下跌或非暫時性下跌的情況。

同時，西水股份也承認子公司天安財險投資資產(chǎn)股權投資基金、集合信托產(chǎn)品與理財險兌付存在一定程度的現(xiàn)金流錯配。

公開數(shù)據(jù)顯示，2013年到2015年，天安財險資產(chǎn)從70億元一舉躍升至1600億元，投資理財型保險的“保戶儲金及投資款”也呈現(xiàn)出爆發(fā)增長的態(tài)勢。2014-2016年，天安財險“保戶儲金及投資款”分別為259.26億元、1266.99億元、2474.82億元，同比增長11280%、388.7%、95.33%。

一般來說，“新錢還舊債”是這類保險公司應對流動性問題的主要模式。然而，2017年之后，監(jiān)管部門開始嚴控非壽險投資型業(yè)務。天安財險由此進入去存量階段，不再發(fā)售此類產(chǎn)品，2017年、2018年的“保戶儲金及投資款”也降至1702.49億元和566.35億元。

業(yè)內人士表示，由于投資理財產(chǎn)品對險企的現(xiàn)金流影響非常大，如果保險企業(yè)業(yè)務結構單薄，這類產(chǎn)品一旦達到一定規(guī)模，下一期就需要繼續(xù)保持其相當?shù)氖找?，不然就會給企業(yè)的流動性造成很大壓力。

為了應對理財險的到期給付，西水股份在回復函中也亮出了天安財險的“家底”。

截至2018年12月31日，天安財險主要投資資產(chǎn)為長期股權投資232.4億和可供出售金融資產(chǎn)683.6億元，合計916.0億元，約占公司總資產(chǎn)的80%。其中：長期股權投資包括上市股權投資興業(yè)銀行205.9億元、未上市股權投資上海信泰天安置業(yè)有限公司26.5億元，可供出售金融資產(chǎn)包括信托產(chǎn)品449.1億元、股權投資基金183.4億元、上市股票投資16.3億元、債券投資17.7億元、證券投資基金6.8億元以及未上市股權投資5.6億元。

數(shù)據(jù)顯示，2019年5-7月，天安財險的累計主要資產(chǎn)與主要負債的現(xiàn)金流匹配情況為負值，分別為-26.65億元、-139.26億元、-56.56億元。

天安財險也承認，在不考慮無明確到期期限資產(chǎn)的情況下，2019年5-7月存在資產(chǎn)負債累計現(xiàn)金流缺口。

轉讓興業(yè)銀行股權收益融資 變賣優(yōu)質資產(chǎn)拖累信用評級

面對日漸吃緊的現(xiàn)金流缺口，天安財險不得不變賣資產(chǎn)。據(jù)了解，天安財險計劃通過出售投資性房地產(chǎn)、提前結束信托產(chǎn)品、處置其他無固定期限資產(chǎn)等方式補充資金，滿足理財險兌付及對外融資償還的資金需求。

而天安財險在進行資產(chǎn)處置過程中，回款進度并不及預期。

2019年3月，天安財險將其持有的興業(yè)銀行4.98億股股權對應的收益權，轉讓給華夏人壽，轉讓價款總額87.88億元，按照約定，在轉讓期限(即2019年5月)屆滿之時，天安財險按照約定價格，回收標的股權收益權。

隨著到期日逼近，天安財險通過出售投資資產(chǎn)收回10億元，提前贖回金融產(chǎn)品回收27億元，計劃出售資管計劃即股權資產(chǎn)回款9億元等，多計并施籌集資金，卻未能按時足額回收標的股權收益權。

近日，天安財險即與華夏人壽簽署了《股權收益權轉讓協(xié)議之補充協(xié)議》，華夏人壽同意在回購利率保持不變的情況下，天安財險將原協(xié)議下的轉讓日延遲到2019年6月份，即約定的轉讓價款支付日順延為6月6日至6月14日。

在回復函中，西水股份強調，2019年5月，因資產(chǎn)處置回款進度低于預期，天安財險擬提交董事會議案，提請董事會授權管理層根據(jù)其理財險兌付、對外融資到期等負債端現(xiàn)金流需求與資產(chǎn)端現(xiàn)金流供給的匹配情況，在部分存在現(xiàn)金流缺口的時段，通過賣出興業(yè)銀行股票的方式增加資金來源。目前尚未確定召開董事會的具體日期。

不得不提的是，如天安財險處置興業(yè)銀行股票，西水股份及天安財險合計持有興業(yè)銀行的股數(shù)占比將降至3%以下，西水股份及天安財險將不具有向興業(yè)銀行公司提名董事的權利，西水股份及天安財險將不再符合按照長期股權投資對興業(yè)銀行股權投資進行會計核算的基礎，將按照金融工具準則進行會計核算，進而會對天安財險業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

此外，在此番轉讓之前，西水股份以持有的興業(yè)銀行股票與招商證券股份有限公司進行質押回購交易，質押股票3430萬股取得借款2.9億元，借款期限12個月，自2018年12月10日至2019年12月9日止，質押股票的賬面價值為7.27億元。

評級機構中債資信評估有限責任公司近日發(fā)布報告稱，天安財險2019年面臨較大的滿期給付壓力，短期流動性壓力加大，投資收益持續(xù)下滑，盈利能力有所波動。中債資信稱，若優(yōu)質資產(chǎn)最終控制權轉移，公司資產(chǎn)質量和流動性將進一步下降，對公司信用水平產(chǎn)生負面影響。故而中債資信評定天安財險主體信用等級為“AA”，列入負面信用觀察名單。

受理財險兌付影響，天安財險資產(chǎn)大幅縮水，數(shù)據(jù)顯示，天安財險2016年資產(chǎn)總額為3026.97億元，2019年一季度末縮減至932.97億元。

今年一季度巨虧13.48億元 五大主營險種全部承保虧損

可投資規(guī)模下降，直接影響了天安財險的投資收益及盈利能力。

相關數(shù)據(jù)顯示，2018年，天安財險投資收益73.18億元，盡管承保虧損11.13億元，但整體盈利1.29億元。

中債資信直言稱，“天安財險盈利來源主要依賴于投資收益”，2019年1季度，天安財險為滿足流動性需要，變現(xiàn)投資資產(chǎn)規(guī)模較大，“導致投資收益繼續(xù)大幅下降至-0.86億元，進而對凈利潤產(chǎn)生負面影響。”

事實上，也如中債資信報告所言，天安財險出現(xiàn)虧損，今年一季度凈虧損額達13.48億元;2018年第四季度，天安財險虧損2.91億元;2018年第三季度，其虧損209.70萬元。

公開資料顯示，天安財險成立于1995年1月，是中國首家由企業(yè)出資組建的股份制商業(yè)保險公司，總部設在上海市浦東新區(qū)，注冊資本為177.6億元。2012年之前，該公司已虧損多年。

隨著2012年天安財險新總裁高煥利的上任，以及其對天安財險大刀闊斧的改革，這一局面的得到改善。彼時，高煥利所帶領的天安財險制定并實施了傳統(tǒng)險和理財險“雙輪”驅動戰(zhàn)略，力爭實現(xiàn)“三年再造新天安”目標。公開數(shù)據(jù)顯示，2013年到2016年，天安財險資產(chǎn)從70億元一舉躍升至3600億元。

天安財險2018年報數(shù)據(jù)顯示，天安財險的主營保險產(chǎn)品包括車險、意外險、責任保險、健康險和企業(yè)財產(chǎn)保險，五大險種保費收入分別為119.07億元、8.75億元、7.94億元、4.73億元、3.99億元。但五大險種在2018年全部承保虧損，分別虧損6.79億元、1.90億元、2381萬元、3883萬元、4605萬元。

對天安財險而言，車險業(yè)務最為重要，車險保費收入占比為78.62%;承保虧損主要由車險、意外險和保證險造成，占比為90.10%。

2018年，天安財險車險業(yè)務綜合成本率為105.61%，較上年上升3.43個百分點。其中，綜合賠付利率59.42%，較上年上升1.3個百分點;綜合費用率46.19% ，較上年上升2.12個百分點。該公司稱，車險成本率上升主要有兩個原因，一是行業(yè)車險整體銷售成本上升，二是車險經(jīng)營費用率增長。

天安財險保證險業(yè)務承保利潤為-1.33億元，主要受信保業(yè)務賠付影響。2018年多家中小財險公司承保的網(wǎng)貸平臺出現(xiàn)不同程度的違約情況，面臨不小的賠付壓力。天安財險承保的房抵貸業(yè)務也發(fā)生不同程度的違約，2018年信保業(yè)務已決賠款1440.14萬元，提取未決賠款準備金金額1.38億元，信保業(yè)務綜合賠付率為258.10%。

2019年，天安財險提出了“業(yè)務結構優(yōu)化、理賠專項管控、非車戰(zhàn)略發(fā)展、財務成本管控、依法合規(guī)經(jīng)營”的整體思路。但有媒體報道稱，經(jīng)濟學家宋清輝則認為，非車險市場競爭愈演越烈，探路非車險也并非易事。還有另有業(yè)內人士稱，簡單轉向非車險或并不可取，無論是車險還是非車險，大型險企都具備規(guī)模優(yōu)勢，要想立足，還是需要構建核心能力。

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