在利率下行周期，發(fā)債融資成本降低，融資主體新發(fā)債券置換存續(xù)債券，或成一種趨勢(shì)。

這在銀行、保險(xiǎn)公司上已有體現(xiàn)。近期，人保財(cái)險(xiǎn)就公告贖回2014年10月發(fā)行的規(guī)模80億元次級(jí)債券，這筆債券的期限為10年，在第5年末附有贖回權(quán)，也就是說(shuō)人保財(cái)險(xiǎn)在今年有贖回權(quán)時(shí)選擇了贖回。同時(shí)，人保財(cái)險(xiǎn)正在推動(dòng)新發(fā)同等規(guī)模的債券。

　　券商債券業(yè)務(wù)人士告訴券商中國(guó)記者，發(fā)行方根據(jù)市場(chǎng)利率等綜合情況考慮發(fā)債安排，是一個(gè)正常的市場(chǎng)操作。目前，新發(fā)債券的利率要較5年前要低一些，這或給險(xiǎn)企一些贖回債券、發(fā)新債的動(dòng)力。

人保財(cái)險(xiǎn)擬發(fā)行80億資本債，替換到期次級(jí)債

近期，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了人保財(cái)險(xiǎn)發(fā)行在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行10年期可贖回資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模不超過(guò)80億元。根據(jù)規(guī)定，待獲得人民銀行的批準(zhǔn)后，人保財(cái)險(xiǎn)就可以啟動(dòng)這一資本補(bǔ)充債券的發(fā)行了。

人保財(cái)險(xiǎn)今年3月公告了這一發(fā)債計(jì)劃，稱(chēng)擬發(fā)行人民幣80億元的10年期資本補(bǔ)充債券，用于補(bǔ)充資本，提高償付能力。目前人保財(cái)險(xiǎn)償付能力尚充足，2019年三季度末核心、綜合償付能力充足率分別為251%、284%，均遠(yuǎn)高于最低監(jiān)管要求的50%、100%。

資本充足的情況下，為何還計(jì)劃發(fā)債?據(jù)券商中國(guó)記者了解，有替換“到期”次級(jí)債、降低融資成本的考慮。

所謂“到期”的次級(jí)債，就是人保財(cái)險(xiǎn)在2014年首發(fā)的80億次級(jí)債，這一批次債券的期限為10年，不過(guò)利率有調(diào)整機(jī)制，前5年在5.75%，后5年利率7.75%，5年末有贖回權(quán)。如果5年末不贖回，后5年的票面利率還要上調(diào)200個(gè)BP。

人保財(cái)險(xiǎn)今年10月24日公告，已經(jīng)行使贖回權(quán)，全額贖回了本次級(jí)債。

有人保財(cái)險(xiǎn)高管表示，當(dāng)年發(fā)債的利率比較高，目前的債券市場(chǎng)利率處于歷史相對(duì)低位，而且還在下行通道當(dāng)中。發(fā)行新的資本債，來(lái)替換原來(lái)的次級(jí)債，可以有更低的利率成本，減少利息支出。

同時(shí)，即使不補(bǔ)充發(fā)行資本債，人保財(cái)險(xiǎn)公司總體的償付能力還是會(huì)超過(guò)200%，資本非常充足，而發(fā)行資本債主要是為未來(lái)的發(fā)展儲(chǔ)備更多的資本，利于公司償付能力的穩(wěn)定和未來(lái)公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

另外，評(píng)級(jí)高的大公司的融資成本較低，從發(fā)債和投資資產(chǎn)配置來(lái)看，公司每一期發(fā)行部分再配置資產(chǎn)的時(shí)候，大部分的收益都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)負(fù)債成本，帶來(lái)一定的利差。

險(xiǎn)企發(fā)債成本走低

相較2014年、2015年，險(xiǎn)企今年發(fā)債的利率更低。

以平安產(chǎn)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，在2015年7月發(fā)行50億元次級(jí)債時(shí)，票面利率為4.79%;2019年4月發(fā)行100億元的資本補(bǔ)充債券，票面利率4.64%，比2015年發(fā)債利率降低了15個(gè)BP。

同一評(píng)級(jí)的債券發(fā)行成本，也明顯下行。比如，2019年中英人壽發(fā)債15億元，利率5.24%，債券、發(fā)行人評(píng)級(jí)分別為AA、AA+，對(duì)應(yīng)這一評(píng)級(jí)的天安財(cái)險(xiǎn)2014年發(fā)行13億元債券，利率6.7%。

數(shù)據(jù)顯示，2019年以來(lái)險(xiǎn)企發(fā)債規(guī)模516.5億元，平均發(fā)債利率4.57%。這其中，中國(guó)人壽發(fā)債350億元，利率4.28%，屬于拉低平均發(fā)債成本的因素。2014年、2015年險(xiǎn)企發(fā)債的平均利率為5.76%、5.04%，也是向下走的態(tài)勢(shì)。

券商中國(guó)記者據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年、2015年，險(xiǎn)企發(fā)行債券規(guī)模分別達(dá)到347.03億元、646.50億元，合計(jì)近千億。其中，多數(shù)債券設(shè)置了累進(jìn)利率，也就是在5年末若不贖回，則在后5年利率會(huì)提升。

在利率下行的趨勢(shì)下，險(xiǎn)企是否會(huì)否出現(xiàn)集中贖回舊債、發(fā)新債置換的高峰?

一家頭部券商的債務(wù)業(yè)務(wù)高級(jí)經(jīng)理對(duì)券商中國(guó)記者稱(chēng)，險(xiǎn)企債券一般是10年期，往往設(shè)置5年末的發(fā)行人贖回權(quán)。保險(xiǎn)公司特別是大型險(xiǎn)企沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者端不會(huì)有發(fā)債方贖回的要求。而保險(xiǎn)公司作為發(fā)行方，則會(huì)根據(jù)市場(chǎng)利率情況決定是否行使贖回權(quán)，決定再新發(fā)更合適還是存續(xù)舊債更合適。

“如果當(dāng)時(shí)的成本是3點(diǎn)多，現(xiàn)在5點(diǎn)多，它自然不會(huì)再重發(fā);如果反過(guò)來(lái)，他們肯定會(huì)續(xù)發(fā)一次。”該人士表示，對(duì)于險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，發(fā)債券沒(méi)有特別的難度，銀保監(jiān)會(huì)的審批也相對(duì)比較快;對(duì)于券商等承銷(xiāo)方來(lái)說(shuō)，也很喜歡這類(lèi)債券，風(fēng)險(xiǎn)比較低，額度也比較大。

“大體上相較5年前，現(xiàn)在的成本可能還是有優(yōu)勢(shì)的，所以可能會(huì)有動(dòng)力贖回舊債，發(fā)行新債。”他補(bǔ)充道，不過(guò)各家險(xiǎn)企要看各自具體情況，把當(dāng)時(shí)發(fā)行的價(jià)格跟現(xiàn)在的價(jià)格比較，不一定會(huì)集中跟風(fēng)贖回，畢竟各家的債券周期可能也不太一樣，還有到期時(shí)間的問(wèn)題。如果是要做置換，可能會(huì)有發(fā)行緩作的過(guò)程，因?yàn)橐紤]監(jiān)管審批的時(shí)間以及對(duì)應(yīng)時(shí)間的資金成本。

關(guān)鍵詞： 利率下行 人保財(cái)險(xiǎn) 80億資本債