回A將滿一年的中國(guó)人保(8.070,-0.23,-2.77%)(601319.SH)迎來第一波解禁。

11月18日，持有首發(fā)原股東限售股份和首發(fā)戰(zhàn)略配售股份的8家股東將解禁45.90億股，占其總股本的10.38%，而無限售條件A股流通股此前僅為10.11億股。

最近十多個(gè)交易日，中國(guó)人保股價(jià)震蕩下跌，11月11日收?qǐng)?bào)8.41元。

當(dāng)天，一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，中國(guó)人保合理的市凈率估值是1.4倍，即便算入今年稅收改革的影響，最多也才1.6倍，但現(xiàn)在為2.08倍，明顯高估，所以暫時(shí)不推薦。

解禁市值是流通市值的4.5倍

即將解禁的，是全國(guó)社保基金理事會(huì)和戰(zhàn)略投資者所持股份。

根據(jù)中國(guó)人保首次公開發(fā)行A股股票上市公告書，公開發(fā)行A股18億股且未行使超額配售選擇權(quán)，發(fā)行完成后總股本為442.24億股。

發(fā)行前，財(cái)政部和全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)分別持有298.96億股、38.02億股;發(fā)行后，這部分股份均被鎖定，只是財(cái)政部股份鎖定期為三年，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)股份鎖定期為一年。

因中國(guó)人保A股發(fā)行采用向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象配售和網(wǎng)上向符合資格的社會(huì)公眾投資者定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。其中，境內(nèi)戰(zhàn)略投資者持有7.89億股，占比1.78%，鎖定期一年;境內(nèi)公眾投資者則持有10.11億股，占比2.29%。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，中國(guó)人保的戰(zhàn)略投資者包括險(xiǎn)企和基金公司，包括國(guó)壽股份(601628.SH)、太平人壽、新華保險(xiǎn)(47.270,-0.69,-1.44%)(601336.SH)、招商3年封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金(LOF)、易方達(dá)3年封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金(LOF)、南方3年封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金(LOF)、匯添富3年封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金(LOF)。

中國(guó)人保A股發(fā)行價(jià)3.34元/股，每股面值1元，每股凈資產(chǎn)為3.34元。

如今，雖然股價(jià)略有下跌，但仍是發(fā)行價(jià)的2.52倍。而且，2018年，中國(guó)人保發(fā)放了A股每股現(xiàn)金紅利0.0457元(含稅)，這意味著此次解禁的股份通過分紅即獲得2.10億元。

按照三季報(bào)的數(shù)據(jù)，中國(guó)人保每股凈資產(chǎn)也上升至4.05元，每股收益為0.48元，則市盈率為17.52倍，市凈率2.08倍。

前述業(yè)內(nèi)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，中國(guó)人保當(dāng)前股價(jià)明顯高估，加上投資者對(duì)解禁消息肯定不放心，可能會(huì)有拋壓，即便股東不減持，股價(jià)也有往下走的可能性。

3月7日，中信證券(21.810,-0.22,-1.00%)曾發(fā)布報(bào)告《財(cái)險(xiǎn)龍頭，但A股顯著高估》，首次覆蓋給予中國(guó)人保A股“賣出”評(píng)級(jí)，并預(yù)計(jì)中國(guó)人保2019年合理股價(jià)為每股4.71―5.38元，對(duì)應(yīng)1.25―1.42倍PB(市凈率)及 13.1―15.0倍PE(市盈率)。

不過，中國(guó)人保董事長(zhǎng)繆建民11月1日表達(dá)了對(duì)市值管理的重視，還因此舉辦了上市以來的首個(gè)投資者開放日。

人保財(cái)險(xiǎn)利潤(rùn)僅增1.6%

三季報(bào)顯示，中國(guó)人保前三季度實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入4403.55億元，同比增長(zhǎng)12.3%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)299.31億元，同比增長(zhǎng)73.8%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.0%，同比上升4.4%。

其中，人保財(cái)險(xiǎn)是其最重要的資產(chǎn)，貢獻(xiàn)了凈利潤(rùn)219.85億元;而人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50.06億元，人保健康實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.26億元。

不過，人保財(cái)險(xiǎn)(02328.HK)前三季度未經(jīng)審計(jì)的業(yè)績(jī)公告顯示，在扣除所得稅費(fèi)用前，利潤(rùn)總額213.61億元，同比增長(zhǎng)1.6%。

上述業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，人保財(cái)險(xiǎn)在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)更大，成本控制做得很好，前三季度綜合成本率97.9%還可以，但利潤(rùn)今年有所增長(zhǎng)也是因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)低，業(yè)績(jī)比較一般。

繆建民在開放日上表示，對(duì)于人保財(cái)險(xiǎn)來講，效益優(yōu)先最突出的體現(xiàn)，就是綜合成本率領(lǐng)先于市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際一流。

今年前三季度，人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率97.9%，不過這包括了較高成本率的農(nóng)險(xiǎn)和社保，單就商業(yè)險(xiǎn)來說，中長(zhǎng)期綜合成本率95%是可實(shí)現(xiàn)的，重點(diǎn)是精細(xì)化管理，堵塞理賠漏洞和利益漏損。

根據(jù)2019年半年報(bào)，人保財(cái)險(xiǎn)承保利潤(rùn)為43.39億元，較2018年上半年的67.58億元減少24.19億元，下降35.8%。

華創(chuàng)證券此前在研報(bào)中分析，下降主要原因是賠付率上升致綜合成本率上升。而賠付率上升的原因主要為自然災(zāi)害及非洲豬瘟造成農(nóng)險(xiǎn)賠付率上升較大。

半年報(bào)顯示，農(nóng)險(xiǎn)已發(fā)生凈賠款73.08億元，同比增加14.31億元，賠付率由62.8%提高至75.9%。承保利潤(rùn)由10.79億元減少到4.93億元。

此外，車險(xiǎn)承保利潤(rùn)由2018年中報(bào)的38.12億元下滑到2019年中報(bào)的22.57億元，減少了15.55億元，是承保利潤(rùn)下降最多的部分。這也成為人保財(cái)險(xiǎn)稅前利潤(rùn)下滑的重要原因。

有業(yè)內(nèi)分析師曾對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，人保財(cái)險(xiǎn)稅前利潤(rùn)下滑，最主要的因素在于報(bào)行合一和車險(xiǎn)監(jiān)管的力度加大，限制手續(xù)費(fèi)投入競(jìng)爭(zhēng)，費(fèi)用率下降，保費(fèi)首日費(fèi)用也隨之下降，未到期責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提相應(yīng)增加，從而降低了已賺保費(fèi)形成率，綜合成本率抬升。

上述分析師總結(jié)說，手續(xù)費(fèi)影響是暫時(shí)的，承保利潤(rùn)邊際還是在改善，今年賺的錢只是沒有進(jìn)利潤(rùn)表，而是放在了資產(chǎn)負(fù)債表。

“中國(guó)人保未來能夠把存量市場(chǎng)做好就已經(jīng)很好了，而且在汽車銷售數(shù)據(jù)下滑后，肯定看中非車業(yè)務(wù)，待開發(fā)的地方太多了。”前述業(yè)內(nèi)人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

中國(guó)人保在開放日上也強(qiáng)調(diào)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，中長(zhǎng)期目標(biāo)非車險(xiǎn)占比要達(dá)到國(guó)際上的60%。今年前三季度，人保財(cái)險(xiǎn)的保費(fèi)結(jié)構(gòu)中，非車險(xiǎn)占比為42.98%，仍有較大增長(zhǎng)空間。

繆建民在開放日表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講，財(cái)險(xiǎn)公司過度依賴車險(xiǎn)的商業(yè)模式是有風(fēng)險(xiǎn)的。短期來講，車險(xiǎn)還是“吃飯”險(xiǎn)種，要在做大做強(qiáng)車險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使財(cái)險(xiǎn)可以更健康更可持續(xù)地發(fā)展。

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