“10人的團(tuán)隊，管理了近10億元的基金份額，看了上百個項(xiàng)目，2018年卻僅落地兩個，兩個今年已經(jīng)登陸科創(chuàng)板。”這是有著險資基因的私募基金公司——華泰寶利投資有限公司(以下簡稱：華泰寶利)成立以來取得的業(yè)績。

在華泰保險集團(tuán)的版圖里，華泰寶利是最年輕的一個。在位于金融街南端的國際企業(yè)大廈，經(jīng)濟(jì)觀察報記者采訪了華泰寶利總經(jīng)理李勝以及副總經(jīng)理姜松巖。2015年底，華泰保險獲得股權(quán)投資資格，2016年底公司申請的直投公司獲批，2017年4月華泰寶利正式成立。

在這期間，曾經(jīng)在某家券商直投公司擔(dān)任總經(jīng)理的李勝以及中信銀行財富中心擔(dān)任行長的姜松巖接下了華泰保險投出的橄欖枝。

一位來自券商，一位來自銀行，在保險系的文化氛圍里，會碰出怎樣的火花?保險資金如何走出舒適區(qū)，又如何應(yīng)對科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)落地給一級股權(quán)投資市場帶來的變化?

緊盯硬科技

據(jù)李勝介紹，華泰寶利正式開始開展投資業(yè)務(wù)是在2018年，項(xiàng)目看了不少但落地卻不多。“2018年團(tuán)隊看了上百個項(xiàng)目，但最終落地了兩個，在去年6月份投了一家高鐵配套的高科技冶金企業(yè)，12月份投了一家芯片制造企業(yè)，比較幸運(yùn)的是這兩個企業(yè)都已經(jīng)在科創(chuàng)板上市了。”李勝介紹說。

截至目前，共有16家保險系私募機(jī)構(gòu)備案設(shè)立，在姜松巖看來，華泰寶利由于公司體量小，推進(jìn)戰(zhàn)略協(xié)同投資的難度比較大，公司把財務(wù)上實(shí)現(xiàn)投資人利益最大化做為最核心的目標(biāo)。保險資金對風(fēng)險天然厭惡，PE投資的糾錯機(jī)制比較弱，給華泰寶利的項(xiàng)目選擇帶來了難度。針對保險資金屬性，華泰寶利的注意力更多的放在了發(fā)展到中后期、現(xiàn)金流穩(wěn)定、有比較可觀盈利的企業(yè)，力爭提升成功率。

華泰寶利的目標(biāo)是以高端制造和集成電路等行業(yè)為主的硬科技企業(yè)。在李勝看來，科技含量是企業(yè)最好的護(hù)城河，相對于商業(yè)模式上的創(chuàng)新，真正的科技含量轉(zhuǎn)化為營收和利潤的可能性要大一些。

這也是宏觀經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵領(lǐng)域。在這些企業(yè)的尋找上，姜松巖的原則是國產(chǎn)替代，“有很多高技術(shù)國外壟斷，會更加關(guān)注一些在關(guān)鍵領(lǐng)域、重大零部件等領(lǐng)域有核心技術(shù)的企業(yè)。”

策略：不松懈不著急

2019年華泰寶利的打法有了調(diào)整，用李勝的話來概括就是“不松懈、不著急”。李勝認(rèn)為要嚴(yán)格遵守價格紀(jì)律，而這背后邏輯是一級市場的價格可能會有一個調(diào)整的過程。在李勝看來，科創(chuàng)板的開板在一定程度上對一級市場的價格起到了升溫作用，但隨著市場的平穩(wěn)運(yùn)行，市場的價格正在向理性回歸。他也坦承，2018年兩個投資項(xiàng)目在登陸科創(chuàng)板后，投資的浮盈也經(jīng)歷了從十幾倍到幾倍的回落，但這種回撤是健康的，有利于資本市場的長期發(fā)展。

|對話|

經(jīng)濟(jì)觀察報：與市場上其他類私募機(jī)構(gòu)相比，保險屬性的私募有哪些特點(diǎn)，保險系私募在投資過程中最大的挑戰(zhàn)是什么？

李勝：

股權(quán)投資就是犧牲流動性、安全性和期間收益換取高收益的這么一個高風(fēng)險業(yè)務(wù)，但同時險資又有天然的風(fēng)險厭惡特征，這個實(shí)際上是對我們最大的一個挑戰(zhàn)。應(yīng)對的辦法就是兩點(diǎn)，一個是投真正有科技含量的項(xiàng)目，還有一個就是要控制好價格，某個企業(yè)看起來不錯，但是如果價格過高，安全墊不夠厚的話也不會投。

與此同時，PE投資是長期投資，糾錯能力弱。在二級市場買股票，買錯了第二天就可以賣，但一級市場不是這樣，錢投進(jìn)去了，結(jié)果往往是0或1。針對保險資金的屬性，我們主要選擇中后期很成熟，現(xiàn)金流穩(wěn)定、有可觀盈利的企業(yè)來投，提升成功率。

但與其他資金相比，險資比較有利的地方是它的長期性，如果決定了做這件事的話，它能夠容忍企業(yè)更長時間的成長，這方面會比市場上其他的PE壓力會小。

經(jīng)濟(jì)觀察報：剛剛說到股權(quán)投資是犧牲流動性、安全性和期間收益換高收益的，多少倍的收益是比較理想的狀態(tài)？

李勝：

作為管理人的話，當(dāng)然希望給LP創(chuàng)造更高的價值，但也要實(shí)事求是。股權(quán)投資犧牲了流動性、安全性和期間收益，但具體收益率并沒有一個標(biāo)準(zhǔn)答案。有人曾對美國6000多支基金進(jìn)行研究，分析下來，年化回報率大概是13.7%，我覺得我們做到15%到20%之間是比較理想的狀態(tài)，這對于保險資金來說可能是一個可以努力的水平，VC的單個成功項(xiàng)目的超高回報率水平不是險資應(yīng)該追求的。

有句話叫“一分利一分險”，想掙更高回報，就得冒更大風(fēng)險。但反過來理解，認(rèn)為“一分險一分利”，冒更高的風(fēng)險可以得到更大回報，這從邏輯上來說就不成立了，因?yàn)槿绻f冒風(fēng)險就有高回報，那風(fēng)險就不能稱為風(fēng)險了，所以我們對風(fēng)險控制是最重視的。

經(jīng)濟(jì)觀察報：近年來，隨著資本市場改革一直在穩(wěn)步進(jìn)行中，包括科創(chuàng)板的落地、創(chuàng)業(yè)板以及新三板的改革都對一級市場產(chǎn)生了影響，我們在做投資的時候是否有感受到這種變化？

李勝：

我們確實(shí)是科創(chuàng)板政策的受益者，我們內(nèi)部評估，科創(chuàng)板的落地把我們資本化的時間提前了12到18個月，沒想到去年12月份投的項(xiàng)目，今年就上市了，這個是投之前沒有想到的。這種比較深刻的體制性的改變，對一級市場投資是有益的，因?yàn)橐患壥袌龅耐顿Y是投到最有活力的企業(yè)里邊去了，這個跟借錢時候主要看信用不太一樣，大家都是認(rèn)認(rèn)真真尋找有成長性的企業(yè)來投。

經(jīng)濟(jì)觀察報：低利率環(huán)境將對保險行業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響？投資端該如何應(yīng)對？

李勝：

新常態(tài)下，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，利率應(yīng)該整體也是下行的趨勢，對于長期資金的險資來說，再投資的風(fēng)險也是比較大的，現(xiàn)在我覺得應(yīng)該配置一些持久性的東西。

姜松巖：

在低利率環(huán)境下，資產(chǎn)負(fù)債的匹配壓力是很大的，目前保險公司負(fù)債端的成本可能會達(dá)到4%或5%或更高。提高資產(chǎn)收益的壓力很大，提升股權(quán)投資的配置就是解決方案之一。

關(guān)鍵詞： 華泰寶利