進(jìn)入7月，黃金價格呈現(xiàn)小幅反彈狀態(tài)，一度連續(xù)5個交易日實現(xiàn)上漲。截至7月9日，倫敦金價報收于1808.32美元/盎司，7月以來漲幅近2.2%。

國際金價走勢與美聯(lián)儲加息預(yù)期呈現(xiàn)較大關(guān)聯(lián)性，這一特點(diǎn)或?qū)⒃谙掳肽甑狞S金市場持續(xù)顯現(xiàn)。在高通脹和美國就業(yè)恢復(fù)進(jìn)度放緩背景下，黃金價格未來或仍有上行空間。

本輪金價的走勢是否已經(jīng)盛極而衰?這是今年以來存在于許多投資者心中的疑問。國際金價在2020年8月創(chuàng)出歷史新高2089美元/盎司后出現(xiàn)回調(diào)，雖然在今年二季度出現(xiàn)明顯反彈，但也未能突破前期高點(diǎn)。在6月反復(fù)震蕩之下，金價7月以來的表現(xiàn)差強(qiáng)人意——進(jìn)入7月，黃金價格呈現(xiàn)小幅反彈狀態(tài)，一度連續(xù)5個交易日實現(xiàn)上漲。截至7月9日，倫敦金價報收于1808.32美元/盎司，7月以來漲幅近2.2%。綜合來看，國際金價走勢與美聯(lián)儲加息預(yù)期呈現(xiàn)較大關(guān)聯(lián)性，這一特點(diǎn)或?qū)⒃谙掳肽甑狞S金市場持續(xù)顯現(xiàn)。

今年3月以來，美國的通脹數(shù)據(jù)快速飆升。遠(yuǎn)超預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)，一度令市場擔(dān)心加息會比預(yù)期得更快到來。但美聯(lián)儲一直安撫市場不會提早加息，金價維持震蕩走勢。美聯(lián)儲在今年6月利率會議上，才向市場發(fā)出縮減QE的信號。美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)言時雖未正式提及縮減購債規(guī)模，但將今年的通脹預(yù)期大幅提升1個百分點(diǎn)至3.4%，仍稱通脹壓力是暫時的，并暗示2023年會有兩次加息。從利率決議、經(jīng)濟(jì)預(yù)期、點(diǎn)陣圖和加息預(yù)期來看，6月美聯(lián)儲立場較市場預(yù)期表現(xiàn)“鷹”派。決議公布后，市場反應(yīng)劇烈，金價應(yīng)聲大幅下跌。

回望歷史，對比金價在前一輪牛市觸頂及之后的走勢，相似一幕曾出現(xiàn)。國際金價曾在2011年9月達(dá)到1922美元/盎司的歷史新高后開始調(diào)整，而后在2012年第二季度有所反彈，同樣也在美聯(lián)儲縮減QE預(yù)期影響之下開始回調(diào)。具體來看，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期發(fā)酵階段在2012年，當(dāng)時美國通脹觸碰到2%的目標(biāo)后，美聯(lián)儲即開始準(zhǔn)備縮減QE，由此帶來金價見頂。

不過，當(dāng)前的情形與數(shù)年前略有不同。較為突出的一點(diǎn)是美聯(lián)儲的隱含目標(biāo)——通貨膨脹率目標(biāo)發(fā)生了變化。在新的“平均通脹目標(biāo)制”之下，即使通脹超出界限很多，美聯(lián)儲仍然對其非常容忍。2020年8月27日，美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)宣布《長期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》，表示將采取就業(yè)優(yōu)先的靈活“平均通脹目標(biāo)制”，即將通脹目標(biāo)PCE上調(diào)至平均為2%左右，這是2021年與2012年前后市場邏輯的最重要區(qū)別。最新出爐的數(shù)據(jù)顯示，美國通脹仍在向上攀升。7月13日，備受關(guān)注的美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國6月消費(fèi)者價格指數(shù)同比激增5.4%，漲幅刷新13年以來的最高紀(jì)錄。這不僅是美國CPI連續(xù)第3個月超預(yù)期，也是CPI同比漲幅繼續(xù)保持在5%的高位之上，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲的官方通脹目標(biāo)2%。

美國通脹數(shù)據(jù)亮“紅燈”，加劇了投資者對美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。但是，截至目前，美聯(lián)儲仍然保持“鴿”派立場。鮑威爾當(dāng)?shù)貢r間7月14日在眾議院、15日在參議院進(jìn)行證詞陳述。整體而言，鮑威爾的講話維持“鴿”派。他表示，寬松貨幣政策對美國經(jīng)濟(jì)有積極影響，認(rèn)為勞動力市場恢復(fù)還有很長的路要走。他還堅持通脹“暫時論”的觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)通脹率走高主要是基數(shù)效應(yīng)與供應(yīng)鏈瓶頸所致，不擔(dān)心金融體系的脆弱性，并強(qiáng)調(diào)美國經(jīng)濟(jì)尚未取得縮減資產(chǎn)購買規(guī)模所需的“實質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展”、縮減資產(chǎn)購買規(guī)模前會“提前通知”等。鮑威爾的證詞公布后，市場感受到了熟悉的“鴿聲”，6月美國通脹指標(biāo)躥升帶來的市場恐慌稍有緩解。標(biāo)普500指數(shù)盤中創(chuàng)新高，10年期美債收益率最深跌超5個基點(diǎn)，美元指數(shù)短線走低。

由此看來，疫情發(fā)生后美聯(lián)儲包括擴(kuò)表在內(nèi)的行為受到CPI高企的影響減弱，這與2011年截然不同。在新的“平均通脹目標(biāo)制”之下，即使通脹超出界限很多，美聯(lián)儲仍然對其非常容忍，并且維持其持續(xù)性。這就使得類似于2012年至2013年通脹目標(biāo)達(dá)成、金價即領(lǐng)先下跌的過程在2021年或?qū)㈦y以重現(xiàn)。此時，如果就業(yè)復(fù)蘇仍緩慢，除非通脹惡化逼迫美聯(lián)儲提前行動，否則金價因減債預(yù)期而下滑時間節(jié)點(diǎn)會推后。另外，從基本面來看，美國經(jīng)濟(jì)仍處于政策刺激下的恢復(fù)階段，失業(yè)率下降但通脹率抬升，尚未實現(xiàn)自我恢復(fù)。從歷史表現(xiàn)來看，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入自我恢復(fù)階段，即失業(yè)率與通脹率同時下行后，黃金價格才會明確步入下行區(qū)間。在高通脹和美國就業(yè)恢復(fù)進(jìn)度放緩背景下，黃金價格未來或仍有上行空間。

關(guān)鍵詞： 黃金價格 上行空間 國際金價 美國通脹