反彈持續(xù)性待觀察

創(chuàng)業(yè)板行情今非昔比

2017年中小創(chuàng)持續(xù)走低，在近期市場調(diào)整中，創(chuàng)業(yè)板同樣難以獨善其身。從1月29日到2月7日的8個交易日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅下挫11.03%。上述8個交易日，在去除2018年上市的新股后，全部710只創(chuàng)業(yè)板股票中，有653只出現(xiàn)下跌，占比91.97%，其中跌幅超過20%的有230只。

截至2018年2月7日收盤，在2015年6月5日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)新高時的462只個股中，僅有36只股票超過當時股價，絕大多數(shù)個股依然未走出低谷，更有298只個股股價“縮水”50%以上。

“近兩年，創(chuàng)業(yè)板之所以一直處于下跌通道中，主要原因就在于缺乏穩(wěn)定的業(yè)績支撐。近兩年尤其是2017年，市場風格出現(xiàn)較大切換，資金更重視實實在在的業(yè)績，而不是概念。”深圳一位私募人士指出，在經(jīng)歷了兩年多時間下跌后，部分市場機構(gòu)寄望創(chuàng)業(yè)板反彈，但能否如愿還需更多時間觀察，不過他個人認為創(chuàng)業(yè)板2018年的機會并不大。

事實上，從2月8日的市場表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)觸底后的強勢反彈，當天創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲1.55%，中小板指數(shù)大漲2.23%。與之形成鮮明對比的是，上證50繼2月7日大跌2.82%之后，8日繼續(xù)大跌2.76%。

從上述數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板似乎已在反彈路上，但持續(xù)性仍然有待觀察。一位基金經(jīng)理表示，現(xiàn)在還在堅守成長的基金經(jīng)理，應(yīng)該“都擁有無比強大的內(nèi)心”。今年創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)讓很多長期持有人受到煎熬，而現(xiàn)在的反彈能否帶來新期待依然存疑。

創(chuàng)業(yè)板行情今非昔比

從2013年至2015年，創(chuàng)業(yè)板走出一波大牛市。招商證券統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2013年初到2015年6月，漲幅達473%，個股平均漲幅535%。招商證券首席策略分析師張夏用“前所未有的波瀾壯闊”來形容這一輪行情。

據(jù)張夏分析，從宏觀環(huán)境來看，2013年至2015年，經(jīng)濟增速整體持續(xù)下行，由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行使得流動性的放松以及對政策、改革的預(yù)期提升，帶來市場風險偏好提升。2013年至2015年低通脹環(huán)境有利于股票、債券市場。同時，流動性從定向?qū)捤傻饺鎸捤桑瑥氐赘淖兞肆鲃有誀顩r以及寬松預(yù)期。企業(yè)盈利方面，2013年是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績拐點之年，基本面周期上行也是驅(qū)動創(chuàng)業(yè)板上漲的一大原因。除此之外，不管是從監(jiān)管、企業(yè)并購、產(chǎn)業(yè)政策甚至是底層技術(shù)等方面都共同發(fā)力，推動了中小市值公司股價的上漲。

更為關(guān)鍵的是，公募基金成為2013年至2015年推動創(chuàng)業(yè)板行情的主力軍。博時創(chuàng)業(yè)成長基金經(jīng)理韓茂華回憶，“之前買過一只創(chuàng)業(yè)板股票，在2013年底看重并持有，從2013年至2016年四年間，該公司主營收入增長10倍，利潤增長15倍，市值也增長10倍。我當時看好這家公司的增長前景，也看好這家公司管理層的執(zhí)行力、管理能力，后來其并購做得也很成功。這家公司每年年報幾乎都能超預(yù)期增長，而這種真成長公司目前很稀有。”

但自創(chuàng)業(yè)板指數(shù)于2015年6月創(chuàng)下4037.96點的高位后，僅在當年末出現(xiàn)一波小幅反彈行情，此后便一直處于震蕩向下的趨勢。尤其在2017年，大小盤上演冰火兩重天。

光大證券分析，出現(xiàn)上述情況的原因，一是經(jīng)濟下行預(yù)期持續(xù)存在，導(dǎo)致市場風格“以大為美”;二是上市公司殼價值下降，并購重組監(jiān)管趨嚴及業(yè)績不及預(yù)期，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速持續(xù)下滑。與此同時，一方面受益于供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)下的供給收縮，另一方面受益于需求韌性較強以及行業(yè)集中度的提升，主板業(yè)績增速在PPI大幅上漲帶動下出現(xiàn)明顯回升。自2016年二季度開始，創(chuàng)業(yè)板與主板的業(yè)績增速之差持續(xù)回落;三是機構(gòu)持倉不斷下滑。直至2017年四季度，公募基金對創(chuàng)業(yè)板的配置也逐季下行。據(jù)安信證券統(tǒng)計，2017年四季度公募主動性基金重倉股對創(chuàng)業(yè)板配置比例為10.62%，較前一季度下降3.31%。

堅守“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;

對于創(chuàng)業(yè)板的投資，很多基金經(jīng)理感慨萬千。北京一位去年績優(yōu)的基金經(jīng)理告訴記者，過去一年藍籌股的強勢表現(xiàn)，讓中小市值公司都遭到冷落，與2014年和2015年熱捧“小而美”公司形成強烈反差，他認為這依然是羊群效應(yīng)的表現(xiàn)。“但我始終堅信，新興產(chǎn)業(yè)成長最終會有溢價，尤其是現(xiàn)在很多個股PE普遍不到20倍。只要是好公司，一定能守得云開見月明。”

市場人士表示，不能單純預(yù)期整個創(chuàng)業(yè)板板塊的行情，2018年的投資邏輯更多應(yīng)著眼于公司的業(yè)績增長。據(jù)國金證券分析，雖然創(chuàng)業(yè)板整體的利潤增速大幅下滑，但盲目悲觀不可取，創(chuàng)業(yè)板個股間的分化明顯，不能一刀切地否定創(chuàng)業(yè)板，成長股需要去偽存真，堅定地選擇有基本面支撐、估值與業(yè)績相匹配的成長龍頭股。

安信策略首席分析師陳果表示，2018年盈利復(fù)蘇將傳導(dǎo)至后周期與成長性行業(yè)，而商譽減值的影響邊際下降，因此，依然認為2018年創(chuàng)業(yè)板指相對應(yīng)的成分股具備投資價值。他表示，對于投資者信心的恢復(fù)，創(chuàng)業(yè)板盈利增速能否企穩(wěn)上升是關(guān)鍵，這可能需要留待今年一季報驗證。

深圳一家PE機構(gòu)投資人士表示，公司目前在向二級市場擴張，整體投資戰(zhàn)略就是用PE的思維去進行二級市場投資。“2005年到2014年，以仿制、復(fù)制和模式創(chuàng)新為特點的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在國內(nèi)市場大獲成功，造就了2009年到2015年創(chuàng)業(yè)板市場的繁榮。但這類企業(yè)大多不掌握核心技術(shù)，目前正面臨嚴峻的經(jīng)營業(yè)績壓力，亟待轉(zhuǎn)型和升級。”

華南一位基金經(jīng)理表示，將來會涌現(xiàn)出一批新的核心資產(chǎn)，其成長性會比較好。在創(chuàng)新、新興的領(lǐng)域中尋找成長股，是其2018年投資主線之一。

陳果表示，更傾向于從盈利趨勢、成長空間與估值水平等因素去評估創(chuàng)業(yè)板個股投資價值。在一些公司年報預(yù)告顯著低于預(yù)期情況下，創(chuàng)業(yè)板指(剔除溫氏)2017年盈利增速依然有20%，這說明仍有很多公司體現(xiàn)出不錯的增長性。由于創(chuàng)業(yè)板2018年P(guān)E已降至32倍左右，由此認為一些個股估值顯著偏高的問題得到很大緩解，這是投資者當前可以重點關(guān)注的。因此，建議淡化所謂短期市場資金情緒偏好與風格切換，重點把握中期確定性，布局真成長個股。

2月7日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)盤中一度跌至1571.47點，距2015年6月5日的高點4037.96點已下跌61%。2月8日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)迎來反彈，上漲1.55%。經(jīng)歷2017年藍籌白馬行情，部分市場機構(gòu)寄望于2018年創(chuàng)業(yè)板行情能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)或風格切換。市場人士表示，2018年的投資邏輯應(yīng)著眼于公司的業(yè)績增長，重點把握中期確定性，布局“真成長”。□記者 吳瞬 姜沁詩

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