在納斯達克非常成熟的做市制度，在新三板遭遇到水土不服。最初由于市場行情不錯，掛牌企業(yè)熱衷于轉(zhuǎn)做市，隨著新三板市場遭遇前所未有的寒潮，做市企業(yè)紛紛退出，2017年做市企業(yè)數(shù)量凈流出為25家/月。

集合競價的推出，使棄做市現(xiàn)象暫時得到遏制，做市交易也得到“續(xù)命”機會，但做市交易的成交額和做市商初始庫存金額還在繼續(xù)下滑，前景如何?誰也給不出答案。

一個沒有出現(xiàn)贏家的資本市場。做市制度現(xiàn)在幾乎名存實亡，做市股票價格集體下滑，做市商究竟被誰割了韭菜，自己都不知道。

做市制度得以 “續(xù)命”

做市是一個非常好交易方式，可以實現(xiàn)合理定價，特別是在風(fēng)險較大的市場。在創(chuàng)新型企業(yè)較多的納斯達克，做市制度對于穩(wěn)定和活躍市場都起到不可替代的作用。

新三板做市制度卻發(fā)展得不順利，未來會怎么樣?更不好判斷。

2016年，協(xié)議轉(zhuǎn)做市成為一種熱潮，不少企業(yè)紛紛選擇放棄協(xié)議而選擇做市轉(zhuǎn)讓，平均每個月從協(xié)議轉(zhuǎn)做市的凈數(shù)目為43家。

2017年1月情況反轉(zhuǎn)，做市轉(zhuǎn)協(xié)議的數(shù)目反超，呈現(xiàn)出做市轉(zhuǎn)讓的凈流出。挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，2017年每月棄做市交易的凈數(shù)目為25家。

2018年1月15日，競價交易推出之后，棄做市轉(zhuǎn)讓現(xiàn)象得到遏制，做市制度迎來“續(xù)命”機會。數(shù)據(jù)顯示，2018年1月和2月(截至2月23日)，市場整體表現(xiàn)為從集合競價向做市的凈流入，凈數(shù)目分別為4家和2家(下圖)。

做市交易幾乎名存實亡

做市企業(yè)數(shù)量雖然不再下滑，交易額和初始庫存金額卻在繼續(xù)下滑，特別是后者，2017年僅達8億元左右。

挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，從季度數(shù)據(jù)來看，去年四個季度交易額分別為290億元，232億元，141億元，122億元。一年時間過去，整個市場的季度交易額下滑58%。

按照第四季度的122億交易額和1131只做市股票計算，第四季度平均每天每只股票僅有14萬元的成交額，做市交易幾乎是名存實亡。

另一方面，2016和2017年，初始庫存總額分別為48.62億元和8.04億元，下降幅度達83%。而做市商也從平均每只股票437萬元的初始持有量下降到345萬元，降幅達21%(下圖)。

做市股票平均初始庫存額的下降與市場寡淡、交易需求下降息息相關(guān)，同時股價下跌做市商虧損慘重也是一大原因。

券商都不知道被誰割了韭菜

在A股市場，散戶是被割韭菜的對象，割韭菜的是機構(gòu)和券商。在新三板，這回是做市商被割韭菜，但被誰割了，還真不知道。

挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，2017年初至今，1131只做市股票中僅有296只上漲，剩下74%的股票股價均有不同程度的下跌。其中，跌幅最大的是易所試(430309.OC)，2月23日收盤價為0.24元，2017年以來跌幅達95.4%。中泰證券、東方證券(13.420,-0.08,-0.59%)和東北證券(8.070,0.03,0.37%)是其做市商，該3家證券公司2015年以20元/股的均價分別以70萬股、50萬股、50萬股的初始庫存為其做市。

市場3/4的股票下滑，套牢了做市券商。虧損之慘，令人咂舌。

目前做市商共有91家，以2017年以來股票下跌的只數(shù)與提供做市的股票總只數(shù)之比來衡量一家做市商被套牢的程度，那么該比率平均為72%，即每家做市商提供做市的股票中，有72%的股票2017年以來價格下跌。川財證券為 12家企業(yè)做市，其中11家股價下跌。(注：對于2017年之前開始做市的股票，以2017年至今衡量收益;對于2017年之后開始做市的股票，收益率為從做市日起至今。未考慮2017年至今股票新增做市商的情況)。

附： 2017年以來做市商被套情況

關(guān)鍵詞： 納斯達克 三板 制度