2020年A股市場(chǎng)一輪結(jié)構(gòu)性行情，點(diǎn)燃投資者熱情，但大家普遍對(duì)新一年的市場(chǎng)走勢(shì)存在困惑。在2021年徐徐展開(kāi)之際，中國(guó)基金報(bào)采訪了八家市場(chǎng)上知名的頭部私募機(jī)構(gòu)，包括正心谷資本、中歐瑞博、漢和資本、保銀投資、聚鳴投資、樂(lè)瑞資產(chǎn)、豐嶺資本和相聚資本，看看他們對(duì)2021年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、A股市場(chǎng)以及資產(chǎn)配置、投資方向的最新觀點(diǎn)。

基金君先整理了各家私募的核心觀點(diǎn)，一睹為快。

正心谷資本：

面向2021年，建議不過(guò)多關(guān)注指數(shù)層面是否大幅上漲，而是真正做好深度產(chǎn)業(yè)研究，積極尋找代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向的、具有戰(zhàn)略發(fā)展空間的新消費(fèi)、創(chuàng)新醫(yī)藥、科技制造等領(lǐng)域長(zhǎng)期性投資機(jī)會(huì)。

中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志：

我們會(huì)更喜歡看一些成長(zhǎng)空間夠大的行業(yè)與公司，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的公司2021年依然是最看好的賽道，光伏與軍工這兩個(gè)行業(yè)未來(lái)幾年的景氣度也將會(huì)比較高。

漢和資本研究部：

不管短期市場(chǎng)風(fēng)格如何變化，市場(chǎng)價(jià)格終將向企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值回歸，所有的價(jià)值在長(zhǎng)期也必然得到兌現(xiàn)。買入并長(zhǎng)期持有內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格的上市公司是獲取長(zhǎng)期收益最堅(jiān)實(shí)的路徑。

保銀投資：

2021年資金會(huì)更加理性，回歸基本面。我們認(rèn)為2021年普漲行情不會(huì)有，主要有一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，個(gè)別板塊可能會(huì)走的較好，市場(chǎng)的龍頭集中效應(yīng)可能會(huì)更加明顯。

聚鳴投資：

目前看到2021年上半年，有兩個(gè)行業(yè)景氣度確定上行，就是電動(dòng)車行業(yè)和軍工行業(yè)，是我們選擇的高增長(zhǎng)高估值板塊。

豐嶺資本董事長(zhǎng)金斌：

那些與宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)緊密的產(chǎn)業(yè)，其中有不少優(yōu)秀的公司，由于擔(dān)心受到經(jīng)濟(jì)的拖累，被市場(chǎng)誤認(rèn)為是“價(jià)值陷阱”。隨著經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升，這些優(yōu)質(zhì)公司有望迎來(lái)持續(xù)的、客觀的價(jià)值重估過(guò)程。

相聚資本總經(jīng)理梁輝：

長(zhǎng)期看好四類方向，先進(jìn)制造、科技、消費(fèi)升級(jí)和醫(yī)藥。第一，長(zhǎng)期看好中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)和品牌升級(jí)，第二，看好中國(guó)未來(lái)具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，第三，就是戰(zhàn)略制高點(diǎn)，同時(shí)中國(guó)存在短板的行業(yè)。

樂(lè)瑞資產(chǎn)：

伴隨著經(jīng)濟(jì)的改善，預(yù)計(jì)2021年貨幣和財(cái)政政策向正?；貧w的趨勢(shì)仍將延續(xù)，政策將更為注重通過(guò)精準(zhǔn)滴灌的方式有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

以下是基金君采訪的各大知名私募的2021年市場(chǎng)展望和投資策略，供大家參考。

中國(guó)基金報(bào)：國(guó)內(nèi)受疫情及外部環(huán)境的影響下，您對(duì)2021年的經(jīng)濟(jì)大勢(shì)怎么看？

正心谷資本：

2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)的確定性較高，并有望領(lǐng)跑全球。中國(guó)在控制疫情和恢復(fù)生產(chǎn)方面走在全球前面，2020年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走入復(fù)蘇軌道，有望成為2020年全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的大型經(jīng)濟(jì)體。

2021年，在需求側(cè)改革的指導(dǎo)下，預(yù)計(jì)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增資的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升。從需求潛力看，我國(guó)已經(jīng)形成了14億人口、4億多中等收入群體的統(tǒng)一大市場(chǎng)，隨著居民收入水平的進(jìn)一步提升，著力解決國(guó)內(nèi)供需的結(jié)構(gòu)性矛盾問(wèn)題，內(nèi)需釋放將進(jìn)一步增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。包括引導(dǎo)房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，促進(jìn)汽車、家電、電子等可選消費(fèi)品的消費(fèi)，消費(fèi)端需求有望持續(xù)保持增長(zhǎng)活力。

出口端，疫情強(qiáng)化了中國(guó)供應(yīng)鏈的地位，“歐美消費(fèi)、中國(guó)生產(chǎn)”的格局依然會(huì)維持，預(yù)計(jì)2021年夏季歐美主要高收入國(guó)家可完成大規(guī)模疫苗接種，歐美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將對(duì)中國(guó)出口形成持續(xù)支撐。

投資端，面向十四五開(kāi)局之年，基建和地產(chǎn)投資等將起到托底和穩(wěn)定的作用，預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)，隨著消費(fèi)和出口需求端提升，制造業(yè)資本開(kāi)支有望加快增長(zhǎng)。

總體來(lái)說(shuō)，2021年，中國(guó)將擴(kuò)大內(nèi)需作為重要戰(zhàn)略，圍繞構(gòu)建國(guó)內(nèi)大循環(huán)、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的新發(fā)展格局，逆周期調(diào)節(jié)效果顯著，有效應(yīng)對(duì)了經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)得到有效優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)更加夯實(shí)。

中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志：

2021年的經(jīng)濟(jì)大勢(shì)要分國(guó)內(nèi)和全球兩個(gè)視角看。全球角度看，由于新冠疫情目前在歐美等國(guó)家愈演愈烈，在疫苗大面積接種取得成效之前，中、日、韓這幾個(gè)東亞國(guó)家之外的世界上多數(shù)國(guó)家依然會(huì)陷入半停擺的狀況中，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。并且隨著時(shí)間的拉長(zhǎng)，如果政府的救助力度不夠，更多的小微企業(yè)可能會(huì)陷入倒閉潮中，會(huì)否傳導(dǎo)到金融體系引發(fā)更嚴(yán)重狀況，需要觀察疫情防控、政府救助、央行印鈔的力度這幾個(gè)變量的發(fā)展。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)延續(xù)2020年三四季度的復(fù)蘇與景氣態(tài)勢(shì)。主要原因是全球的制造業(yè)都不同程度受到疫情影響，而中國(guó)已經(jīng)建立起成功管控住疫情，外需出口強(qiáng)勁，內(nèi)需恢復(fù)充分，因此國(guó)內(nèi)情況可能風(fēng)景獨(dú)好。

漢和資本研究部：

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)預(yù)測(cè)2021年經(jīng)濟(jì)或者中國(guó)資本市場(chǎng)的走勢(shì)是一件很困難的事情。我們始終相信短期是無(wú)法預(yù)測(cè)的。

但是無(wú)論短期變化如何，一直以來(lái)，我們對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展前景都充滿信心。即使是在2020年這樣的特殊環(huán)境之下，中國(guó)依然能夠成為全球唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，充分展現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性和長(zhǎng)期動(dòng)力，再次用事實(shí)證明中華民族偉大復(fù)興的歷史進(jìn)程具有其必然性。

從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的最核心驅(qū)動(dòng)因素——厚重的文化底蘊(yùn)以及全要生產(chǎn)率的不斷提升——并沒(méi)有發(fā)生根本性的改變。

中國(guó)居民教育占家庭支出的比例是20%，其他發(fā)達(dá)國(guó)家一般是10%左右。中國(guó)現(xiàn)在的研發(fā)開(kāi)支占到全世界大約27%，并且增速是全球范圍最高的。同時(shí)，中國(guó)每年有160萬(wàn)的上游工程師進(jìn)入市場(chǎng)，這個(gè)相當(dāng)于其他所有主要經(jīng)濟(jì)體的總和。而且過(guò)去一千多年以來(lái)，中國(guó)在大部分的時(shí)間都是全世界最大的經(jīng)濟(jì)體。我們相信，均值回歸只是時(shí)間問(wèn)題。

這也就是說(shuō)，支撐我們國(guó)家從過(guò)去的一窮二白走到今天全球第二大經(jīng)濟(jì)體的核心因素并沒(méi)有發(fā)生變化。那么我們有理由相信，無(wú)論未來(lái)發(fā)生怎樣的艱難困苦，我們都有足夠的力量和底氣去克服困難，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健可持續(xù)的發(fā)展。

保銀投資：

我們認(rèn)為2021年宏觀經(jīng)濟(jì)層面整體會(huì)比較不錯(cuò)。相對(duì)于2020年，2021年疫情過(guò)后全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)有一個(gè)較為明顯的反彈，2021年中國(guó)面臨的整體國(guó)際環(huán)境都是不錯(cuò)的，中美關(guān)系應(yīng)該也會(huì)有所緩和?，F(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)2021年GDP的增長(zhǎng)預(yù)期都是在8%、9%左右，預(yù)計(jì)2021年上半年會(huì)稍微高一點(diǎn)，下半年略低一點(diǎn)。下半年放緩的主要原因是貨幣政策可能會(huì)逐漸收緊。

聚鳴投資：

2021年在后疫情階段，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)體現(xiàn)出領(lǐng)先全球修復(fù)趨勢(shì)。宏觀政策上我們認(rèn)為會(huì)繼續(xù)保持定力，流動(dòng)性總閘門還是看美國(guó)。A股的投資邏輯仍然按照順周期疊加成長(zhǎng)的方向演繹，如果2020年是靠抬估值賺錢，那么2021年就是要靠業(yè)績(jī)兌現(xiàn)來(lái)賺錢。

豐嶺資本董事長(zhǎng)金斌：

2020年席卷全球的新冠疫情，加速了經(jīng)濟(jì)的出清過(guò)程。與過(guò)往最大不同的是，在本次經(jīng)濟(jì)出清過(guò)程中，由于巨額的財(cái)政補(bǔ)貼，歐美居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表不僅沒(méi)有受損，反而還得到一定程度的加強(qiáng)。這意味著，類似日本“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的風(fēng)險(xiǎn)，將不會(huì)重演。隨著相關(guān)疫苗的陸續(xù)上市，2021年全球經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)新一輪的復(fù)蘇周期。

過(guò)去幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的壓力之中，疊加美國(guó)持續(xù)的打壓，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景一直較為悲觀。從2018年初美國(guó)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)始，中間經(jīng)歷了各種貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)、以及供應(yīng)鏈的限制等等，在這中間我們也的確看到了不少產(chǎn)業(yè)鏈搬遷出中國(guó)的行動(dòng)。但綜合下來(lái)，這些行為對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響，要遠(yuǎn)小于預(yù)期。悲觀的時(shí)候，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家及投資者預(yù)計(jì)中國(guó)的外貿(mào)順差會(huì)大幅度下滑甚至是逆差，也有許多人認(rèn)為中國(guó)的長(zhǎng)期利率會(huì)下降到零附近甚至是負(fù)利率，并預(yù)期人民幣匯率會(huì)大幅度下滑。事實(shí)是，這幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最超預(yù)期的數(shù)據(jù)，就是進(jìn)出口了;而反應(yīng)經(jīng)濟(jì)需求的十年期國(guó)債收益率，已經(jīng)回升了大半年時(shí)間;人民幣兌美元匯率，過(guò)去半年，也已經(jīng)有了較大的升值幅度。這幾年中國(guó)無(wú)論是貿(mào)易順差還是外商直接投資金額，都持續(xù)維持在高位，并沒(méi)有見(jiàn)到衰落的跡象。

與其他國(guó)家相比，中國(guó)有三個(gè)突出的優(yōu)勢(shì)：一是有相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);二是有一個(gè)巨大的本土市場(chǎng);三是實(shí)用主義的政策體系。即使在最悲觀的情況下，完整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和巨大的本土市場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部循環(huán)也能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)支持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。這次疫情，中國(guó)的應(yīng)對(duì)更加靈活有效;而許多所謂民主燈塔國(guó)家的體制，反而略顯僵化。在動(dòng)蕩的世界局勢(shì)中，這些優(yōu)勢(shì)會(huì)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)更具韌性。我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的表現(xiàn)，信心十足。

相聚資本總經(jīng)理梁輝：

2020年兩個(gè)最核心的影響事件，一個(gè)就是新冠疫情在全球的爆發(fā)，第二個(gè)就是美國(guó)的大選。對(duì)于疫情而言，可以認(rèn)為它是一個(gè)全球性的危機(jī)，雖然我們短期內(nèi)不能高估疫情的影響，但是長(zhǎng)期也不要低估它的影響。

從疫情來(lái)看，有這樣幾方面的影響，首先中國(guó)在全球的產(chǎn)業(yè)鏈地位得到了加強(qiáng);第二中國(guó)在整個(gè)過(guò)程中內(nèi)在的信心得到強(qiáng)化;第三外部環(huán)境矛盾是長(zhǎng)期的。

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)主要想講幾方面，首先是全球經(jīng)濟(jì)，2020年全球經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊比較大，對(duì)2021年而言，疫情之后會(huì)迎來(lái)一個(gè)共振復(fù)蘇;第二中國(guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今天充分發(fā)揮了制造業(yè)大國(guó)的優(yōu)勢(shì)，在全球也是取得了相對(duì)較好的增長(zhǎng)，在中國(guó)和全球復(fù)蘇的情境下未來(lái)也不是一帆風(fēng)順，經(jīng)過(guò)了各國(guó)的貨幣還有財(cái)政政策放松之后出現(xiàn)了各國(guó)債務(wù)率上升，現(xiàn)在存在一個(gè)比較大的風(fēng)險(xiǎn)就是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

全球經(jīng)濟(jì)2020年疫情是最大的一個(gè)變量，隨著冬季的到來(lái)，歐美已經(jīng)出現(xiàn)了第三波疫情，最近也是陸續(xù)有些疫苗獲得開(kāi)始獲得批準(zhǔn)上市，歐美也開(kāi)始接種疫苗。所以對(duì)于2021年基本的假設(shè)，隨著疫苗大規(guī)模的接種，全球疫情會(huì)開(kāi)始逐步得到控制。

2020年的疫情沖擊另外一個(gè)特征是，在經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊以后出現(xiàn)非?？焖俚幕厣袊?guó)在2020年的一季度出現(xiàn)了GDP的同比負(fù)增長(zhǎng)，二季度增幅明顯，歐美二季度出現(xiàn)了大幅下跌，三季度出現(xiàn)了V型回升。之所以這一次能夠這么快速的回升，主要還是得益于全球包括央行采取的寬松的貨幣政策，還有各國(guó)政府采取的財(cái)政救助。財(cái)政政策這一塊，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家采取的財(cái)政刺激力度相當(dāng)大，比新興市場(chǎng)要更大一些。美國(guó)3月份推出了2萬(wàn)多億美元的財(cái)政刺激方案，最近新一輪的財(cái)政刺激方案有可能在近期通過(guò)。在各國(guó)采取財(cái)政還有貨幣寬松之下，經(jīng)濟(jì)能夠快速得到回升，如果在2021年疫苗又能夠得到大規(guī)模的接種，疫情逐步得到控制，預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)還會(huì)實(shí)現(xiàn)共振復(fù)蘇。

樂(lè)瑞資產(chǎn)：

2020年新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了巨大沖擊，雖然疫情與人類仍將在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)共存，但得益于治療經(jīng)驗(yàn)的積累以及疫苗的推出，疫情的負(fù)面影響將逐漸消退，全球經(jīng)濟(jì)周期有望在2021年從底部開(kāi)啟反彈。

從海外的情況來(lái)看，2020年美歐等主要經(jīng)濟(jì)體受疫情沖擊嚴(yán)重，雖然下半年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸修復(fù)，但仍遠(yuǎn)低于正常水平，處于周期底部位置。

但與歷次周期下行階段不同的是，此次政策的應(yīng)對(duì)及時(shí)而高效，全球主要央行采取降息、QE等手段提供充足的流動(dòng)性，各國(guó)財(cái)政刺激力度也前所未有，有效防止了私人部門負(fù)債端的惡化，為后續(xù)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇提供了保障。

具體來(lái)看，美國(guó)居民部門在巨額財(cái)政補(bǔ)助之下收入上升，儲(chǔ)蓄累積，而低利率環(huán)境下的按揭置換使得居民債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯下降，為其未來(lái)的支出和舉債活動(dòng)提供空間，并將對(duì)地產(chǎn)和消費(fèi)等領(lǐng)域形成支撐。同樣，企業(yè)部門融資活動(dòng)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)狀況健康，當(dāng)前庫(kù)存和產(chǎn)能投資水平均處于歷史低位，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步正?；?，企業(yè)有望開(kāi)啟新一輪庫(kù)存和產(chǎn)能投資。

歐洲的情況與美國(guó)相似，投資在低位得到進(jìn)一步去化，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)冗余較低，供給偏緊，尾部風(fēng)險(xiǎn)有限，經(jīng)濟(jì)上行力量正在積蓄。

當(dāng)前海外逆周期調(diào)節(jié)政策繼續(xù)保持積極。美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行等海外主要央行均承諾會(huì)將利率維持在低位直至經(jīng)濟(jì)和通脹顯著復(fù)蘇，同時(shí)通過(guò)持續(xù)的資產(chǎn)購(gòu)買維持金融市場(chǎng)的良好運(yùn)轉(zhuǎn);財(cái)政政策方面美國(guó)新一輪的財(cái)政刺激計(jì)劃正在籌備之中，歐洲各主要國(guó)家也通過(guò)加大財(cái)政支出以及加強(qiáng)區(qū)域協(xié)作來(lái)應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的挑戰(zhàn)。這都將為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇提供良好的土壤。

從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，得益于出色的疫情防控和積極的逆周期調(diào)節(jié)政策，中國(guó)GDP增速在投資的拉動(dòng)下從二季度開(kāi)啟反彈，目前工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平，服務(wù)業(yè)近期也明顯改善。

從分項(xiàng)上來(lái)看，出口、地產(chǎn)投資和基建投資是2020年支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要力量，展望未來(lái)，伴隨著全球景氣的復(fù)蘇，以及合理充裕的廣義流動(dòng)性環(huán)境，上述領(lǐng)域有望繼續(xù)保持穩(wěn)健。

疫情沖擊之下，產(chǎn)能投資和消費(fèi)恢復(fù)較慢，當(dāng)前水平依舊較低。極低的產(chǎn)能投資對(duì)供給能力造成制約，2020年下半年產(chǎn)能利用率回升至高位，商品價(jià)格明顯上行，推動(dòng)企業(yè)盈利改善，經(jīng)濟(jì)供不應(yīng)求的格局已初步顯現(xiàn)，未來(lái)有望開(kāi)啟新一輪的產(chǎn)能投資。而隨著對(duì)疫情的進(jìn)一步控制，國(guó)內(nèi)消費(fèi)場(chǎng)景也將有序開(kāi)放，未來(lái)消費(fèi)仍有較大恢復(fù)空間。

伴隨著經(jīng)濟(jì)的改善，貨幣政策在下半年已經(jīng)逐步回歸正?；?，預(yù)計(jì)2021年貨幣和財(cái)政政策向正?；貧w的趨勢(shì)仍將延續(xù)，政策將更為注重通過(guò)精準(zhǔn)滴灌的方式有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

中國(guó)基金報(bào)：2020年A股整體向上，2021年市場(chǎng)走勢(shì)怎么看？行情是否可持續(xù)？

正心谷資本：

中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生重大的結(jié)構(gòu)性變化，長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)仍然在中國(guó)，短期部分板塊存在估值風(fēng)險(xiǎn)，但整體市場(chǎng)的估值仍較低，特別是核心藍(lán)籌的估值仍然處于歷史低位。面向2021年，建議不過(guò)多關(guān)注指數(shù)層面是否大幅上漲，而是真正做好深度產(chǎn)業(yè)研究，積極尋找代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向的，具有戰(zhàn)略發(fā)展空間的新消費(fèi)、創(chuàng)新醫(yī)藥、科技制造等領(lǐng)域長(zhǎng)期性投資機(jī)會(huì)。

在堅(jiān)持“房住不炒”的背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)將迎來(lái)長(zhǎng)期的投資機(jī)遇期。一是居民金融資產(chǎn)配置迎來(lái)拐點(diǎn)，按照國(guó)外經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐，隨著人均 GDP 提升，居民將更多關(guān)注財(cái)富保值增值，資產(chǎn)配置多樣化，長(zhǎng)期看，中國(guó)居民家庭不動(dòng)產(chǎn)配置比例逐步下降，金融資產(chǎn)配置將開(kāi)始增長(zhǎng)，有望在長(zhǎng)期持續(xù)引導(dǎo)投資者行為的變化。二是機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)占比將繼續(xù)提升，中國(guó)核心資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，同時(shí)，外資持續(xù)流入A股市場(chǎng)，A股機(jī)構(gòu)投資者持股比例已經(jīng)由 2004 年不足10%提升到2020年接近50%。三是機(jī)構(gòu)“頭部化”趨勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，2020年公募基金發(fā)行規(guī)模超過(guò) 3 萬(wàn)億份，創(chuàng)歷史新高，數(shù)量前20%的主動(dòng)偏股型基金持有股票市值占全部基金比例超過(guò)70%。四是投資更加聚焦基本面，具有持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)更受到市場(chǎng)青睞。

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入新時(shí)代。全面深化改革和擴(kuò)大開(kāi)放得到落實(shí)，不斷開(kāi)放境外投資者投資限制，QFII首度參與A股兩融交易，同時(shí)注冊(cè)制全面實(shí)施，著重提高直接融資比重，不斷完善有利于擴(kuò)大直接融資、鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的制度安排。此外建立常態(tài)化退市機(jī)制、退市新規(guī)正式發(fā)布。

中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志：

2021年的A股市場(chǎng)繼續(xù)延續(xù)2019年以來(lái)的牛市格局的概率是很大的。只是這一輪牛市與過(guò)往有很大的區(qū)別。這一輪牛市與過(guò)往有很大的不同，一方面是指數(shù)升溫速度更慢，呈現(xiàn)慢牛的特征。另一方面結(jié)構(gòu)分化更嚴(yán)重，在機(jī)構(gòu)化加速的背景下，基本面優(yōu)秀的公司與基本面弱的公司分化非常劇烈。

漢和資本研究部：

市場(chǎng)的短期走勢(shì)往往不可預(yù)測(cè)。正如站在2018年初，全市場(chǎng)都很樂(lè)觀的時(shí)候，誰(shuí)也不知道這是中國(guó)資本市場(chǎng)有史以來(lái)跌幅第二大的年份;2019年則是在全市場(chǎng)的悲觀氛圍中迎來(lái)持續(xù)上漲;2020年初，新冠疫情突如其來(lái)，全球資本市場(chǎng)在經(jīng)歷短暫而劇烈的下跌之后，隨即迎來(lái)了節(jié)節(jié)攀升。類似短期市場(chǎng)變化不可預(yù)測(cè)的例子比比皆是。

但無(wú)論市場(chǎng)如何變化，我們?nèi)匀豢梢詮闹袑ふ业揭恍┎蛔兊囊?guī)律。從一個(gè)長(zhǎng)周期的角度來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)是有效的。不管短期市場(chǎng)風(fēng)格如何變化，市場(chǎng)價(jià)格終將向企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值回歸，所有的價(jià)值在長(zhǎng)期也必然得到兌現(xiàn)。

保銀投資：

對(duì)2021年股市的看法和2020年相比會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎一些，既不是很樂(lè)觀，也不是很悲觀。隨著2021年貨幣政策逐步收緊，像2020年市場(chǎng)普漲，估值大幅上升的情況可能不會(huì)再有。2021年資金會(huì)更加理性，回歸基本面。我們認(rèn)為2021年普漲行情不會(huì)有，主要有一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，個(gè)別板塊可能會(huì)走的較好，市場(chǎng)的龍頭集中效應(yīng)可能會(huì)更加明顯。

聚鳴投資：

市場(chǎng)整體估值處于中樞附近，考慮到全球的估值擴(kuò)展，我認(rèn)為目前市場(chǎng)整體估值處于相對(duì)合理的水平，有點(diǎn)類似于美國(guó)當(dāng)年的漂亮50指數(shù)。不同行業(yè)估值差異較大，白酒等消費(fèi)估值相對(duì)較高，銀行等大量傳統(tǒng)行業(yè)估值處于相對(duì)較低位置，整體指數(shù)估值并不是很高。過(guò)去兩年，市場(chǎng)的主線比較明確，基本上就是消費(fèi)、科技和醫(yī)藥，最近這種狀態(tài)開(kāi)始變化，體現(xiàn)出了較為均衡的態(tài)勢(shì)，我理解是均值回歸開(kāi)始起作用。這樣可能意味著，2021年的行業(yè)分化可能不會(huì)那么大。對(duì)普通投資者而言，中國(guó)的權(quán)益市場(chǎng)仍然是目前在資產(chǎn)荒的背景下最重要的配置方向。

豐嶺資本董事長(zhǎng)金斌：

展望2021年，市場(chǎng)仍會(huì)有較多結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，但風(fēng)格可能會(huì)和過(guò)去兩年有較大的不同。那些與宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)緊密的產(chǎn)業(yè)，其中有不少優(yōu)秀的公司，由于擔(dān)心受到經(jīng)濟(jì)的拖累，被市場(chǎng)誤認(rèn)為是“價(jià)值陷阱”，估值無(wú)論多低都無(wú)法吸引投資者的興趣。但是隨著經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升，這些被誤認(rèn)為是“價(jià)值陷阱”的優(yōu)質(zhì)公司，有望迎來(lái)持續(xù)的、客觀的價(jià)值重估過(guò)程。

這幾年，雖然市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景相對(duì)悲觀，但在充裕流動(dòng)性的加持下，部分投資者直接忽略過(guò)“眼前的茍且”，把眼光投向“詩(shī)和遠(yuǎn)方”。長(zhǎng)期主義和賽道投資，從DCF的框架來(lái)看，就是折現(xiàn)率下行趨勢(shì)中，長(zhǎng)久期資產(chǎn)估值的持續(xù)抬升。

絕大部分投資者都號(hào)稱自己是價(jià)值投資者，要賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。但如果我們拆分一下收益來(lái)源，過(guò)去兩年表現(xiàn)良好絕大部分的股票，僅有20-30%的漲幅是因?yàn)闃I(yè)績(jī)成長(zhǎng)，另外有70-80%的漲幅是因?yàn)楣乐禂U(kuò)張。往好的方面想，這是對(duì)歷史估值不合理的修正;往不好的方向想，這就是透支了未來(lái)的成長(zhǎng)空間，是泡沫。但無(wú)論是哪一種情況，這種收益中的大部分，只是一次性收益，是不能持續(xù)的。

股票市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股的偏愛(ài)，是基于這樣一個(gè)假設(shè)：雖然當(dāng)前的靜態(tài)估值看起來(lái)很貴，但是隨著公司的快速成長(zhǎng)，未來(lái)的估值會(huì)下降到一個(gè)較低的水平。但目前的情景已經(jīng)演變成了另外一個(gè)極致：由于投資者的過(guò)度偏愛(ài)，部分公司的企業(yè)價(jià)值已經(jīng)提前反應(yīng)了所有樂(lè)觀的預(yù)期，以至于即使公司未來(lái)能順利成長(zhǎng)為一個(gè)目標(biāo)行業(yè)巨頭，以當(dāng)前價(jià)格進(jìn)場(chǎng)的投資者，似乎也看不到明顯的回報(bào)。過(guò)于樂(lè)觀的情緒，讓部分成長(zhǎng)股投資，從一個(gè)“較高風(fēng)險(xiǎn)、巨大回報(bào)”的生意，透支成了一個(gè)“較高風(fēng)險(xiǎn)、較低回報(bào)”的生意。

隨著歷史車輪滾滾向前，過(guò)去的成長(zhǎng)股，變成了現(xiàn)在的價(jià)值股甚至是垃圾股;現(xiàn)在當(dāng)紅的成長(zhǎng)股，終有一天也會(huì)變成未來(lái)的價(jià)值股或者是僵尸股。在我們的框架中，成長(zhǎng)與價(jià)值并非對(duì)立，成長(zhǎng)只是企業(yè)價(jià)值的一部分。成長(zhǎng)是有價(jià)的，不成長(zhǎng)也是有價(jià)的。比如債券，最高回報(bào)是鎖定的，沒(méi)有成長(zhǎng)性，還有可能要承擔(dān)信用損失的風(fēng)險(xiǎn)。但不會(huì)有人就此否認(rèn)債券是有價(jià)值的，對(duì)吧?

所以在我們看來(lái)，風(fēng)格再平衡的背后，并非是投資者人心的波動(dòng)，而是隨著股價(jià)漲跌，不同類型公司的風(fēng)險(xiǎn)收益比發(fā)生了較大變化。

相聚資本總經(jīng)理梁輝：

對(duì)2021年的市場(chǎng)存在的關(guān)鍵變量，市場(chǎng)形態(tài)有兩種，一個(gè)是機(jī)構(gòu)化，另一個(gè)就是慢牛，這個(gè)趨勢(shì)延續(xù)了2019年以來(lái)甚至2017年以來(lái)的市場(chǎng)格局，這個(gè)總體格局沒(méi)有被打破，2021年依然成立?；仡櫼幌逻^(guò)去這幾年，從股災(zāi)以后，2016、2017，尤其是港股通開(kāi)通一直到現(xiàn)在，外資逐漸入場(chǎng)，A股已經(jīng)走出很健康的慢牛態(tài)勢(shì)。有兩個(gè)指標(biāo)可以作為慢牛的參考，一個(gè)指標(biāo)就是龍頭板塊龍頭公司走勢(shì)屢創(chuàng)新高，中間或有調(diào)整，但很快又創(chuàng)新高，這就是一個(gè)典型的牛市;第二是板塊的有序輪動(dòng)，2020年上半年醫(yī)藥，后面到2020年年底新能源，每個(gè)階段主漲的板塊都是有差別，每個(gè)階段都有不同的板塊輪動(dòng)，像半導(dǎo)體已經(jīng)經(jīng)過(guò)了比較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，這都是非常健康的市場(chǎng)形態(tài)。當(dāng)然有的漲，有的在盤整，在蓄勢(shì)，盤整的板塊他們有機(jī)會(huì)蓄勢(shì)，就到他們爆發(fā)的時(shí)間。板塊的不斷輪動(dòng)往上走，這是另外一個(gè)慢牛非常重要的指標(biāo)。整個(gè)市場(chǎng)形態(tài)截止到目前是振蕩加慢牛的格局。

核心是現(xiàn)在的市場(chǎng)跟以前不一樣了，現(xiàn)在市場(chǎng)越來(lái)越機(jī)構(gòu)化，一個(gè)是本身國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的壯大，另一個(gè)是外資的入場(chǎng)，這兩個(gè)力量改變了市場(chǎng)格局。不管是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)化還是外資入場(chǎng)，本身都是機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)化本身提升了市場(chǎng)對(duì)公司的定價(jià)能力，而這種定價(jià)雖然機(jī)構(gòu)也有瘋狂的時(shí)候，但總體來(lái)說(shuō)機(jī)構(gòu)對(duì)公司的定價(jià)通常比散戶做到更理性且持續(xù)，暴漲暴跌仍然會(huì)有，因?yàn)樯羰袌?chǎng)交易幾個(gè)特征，沖動(dòng)，感性，散亂且無(wú)序，就是因?yàn)楹軟_動(dòng)買賣行為才造成了暴漲暴跌，機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)是延續(xù)比較好的。就是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)力量在不斷增強(qiáng)，所以整個(gè)市場(chǎng)在進(jìn)入慢牛的格局。

樂(lè)瑞資產(chǎn)：

股票市場(chǎng)方面，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要更加依托創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，其內(nèi)在要求發(fā)展直接融資市場(chǎng)，資本市場(chǎng)改革有望加速，股票市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管制度將更加完善，對(duì)外開(kāi)放力度有望持續(xù)加大，股票市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)明顯。2021年伴隨著經(jīng)濟(jì)回升、價(jià)格上行，企業(yè)盈利將保持景氣，股票市場(chǎng)牛市有望延續(xù)。一旦迎來(lái)階段性調(diào)整使得估值有所修復(fù)，將是較好的配置窗口。

中國(guó)基金報(bào)：2021年影響股市的核心因素有哪些？同時(shí)可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么？

正心谷資本：

影響股市的核心因素包括企業(yè)盈利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好，還與宏觀經(jīng)濟(jì)、資金面(流動(dòng)性)、融資需求、外部國(guó)際環(huán)境等有關(guān)。

市場(chǎng)經(jīng)過(guò)2019、2020兩年結(jié)構(gòu)性的上漲行情，以及疫情后寬松貨幣環(huán)境下對(duì)估值的容忍度提高，市場(chǎng)已經(jīng)包含了對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和部分行業(yè)景氣度提升的預(yù)期，部分估值水平較高的行業(yè)板塊，未來(lái)需要有實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作為支撐。作為投資機(jī)構(gòu)，要堅(jiān)持對(duì)基本面的深度研究，保持合理預(yù)期，避免短期博弈。

中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志：

影響2021年股市的核心因素我們比較關(guān)注中國(guó)和美國(guó)的貨幣政策變化、股市的財(cái)富效應(yīng)能否延續(xù)、股市是否上漲過(guò)快形成泡沫化、通脹是否失控。

可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)國(guó)內(nèi)方面是政策收緊的力度過(guò)猛，債券市場(chǎng)打破剛兌力度過(guò)大引發(fā)連鎖反應(yīng);海外方面主要擔(dān)心疫情持續(xù)太久導(dǎo)致企業(yè)大面積倒閉傳導(dǎo)到金融系統(tǒng)引發(fā)危機(jī)，以及為了救助低收入階層和企業(yè)政府印鈔過(guò)量導(dǎo)致通脹失控。

漢和資本研究部：

在我們看來(lái)，影響股市最核心的因素永遠(yuǎn)都是價(jià)值。上市公司的內(nèi)在價(jià)值，就是真正把這個(gè)公司看做一個(gè)整體生意，從影響其價(jià)值的每一個(gè)維度去審視之，從而得出其價(jià)值所在，再去跟市場(chǎng)價(jià)格做比較。買入并長(zhǎng)期持有內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格的上市公司是獲取長(zhǎng)期收益最堅(jiān)實(shí)的路徑。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)，假如市場(chǎng)一致預(yù)期某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)存在，往往這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就不太可能發(fā)生。真正大的風(fēng)險(xiǎn)往往是無(wú)法預(yù)測(cè)的小概率事件，或者大家預(yù)期之外的因素。在我們看來(lái)，與其去預(yù)測(cè)這種很難抓住的風(fēng)險(xiǎn)因素，不如去提升自己應(yīng)對(duì)和管控風(fēng)險(xiǎn)的能力。

對(duì)于權(quán)益類投資而言，價(jià)值就是最大的風(fēng)控。如果我們的投資組合全部由那些長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)高于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的公司組成，它即使出現(xiàn)了一些短期突發(fā)性的風(fēng)險(xiǎn)或者波動(dòng)，實(shí)際暴露的風(fēng)險(xiǎn)敞口是很低的。一旦風(fēng)險(xiǎn)過(guò)去，這些企業(yè)又有很好的應(yīng)對(duì)和解決風(fēng)險(xiǎn)的能力，它們可能會(huì)面臨更好的發(fā)展。漢和成立至今8年來(lái)，我們也遇到了各種極端的市場(chǎng)環(huán)境，最后取得了全市場(chǎng)領(lǐng)先的投資業(yè)績(jī)，也是這樣一個(gè)風(fēng)控理念的結(jié)果。

保銀投資：

2021年市場(chǎng)可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，主要是兩個(gè)：一個(gè)是海外疫情的發(fā)展，在疫苗推出后，海外疫情能否被控制住，居民工作、旅行是否會(huì)正常化;另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是政策的變化，2021年政策如果從寬松逐漸收緊，是否會(huì)發(fā)生急轉(zhuǎn)彎仍有比較大的不確定性。

聚鳴投資：

主要看2021年的流動(dòng)性，如果收得不緊，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，問(wèn)題不大;如果收得過(guò)緊，就比較利空。但我們覺(jué)得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性最差的時(shí)候應(yīng)該過(guò)去了。所以我們覺(jué)得收流動(dòng)性2021年力度不會(huì)很強(qiáng)。從這個(gè)時(shí)點(diǎn)往后看1-2個(gè)季度，我們是相對(duì)樂(lè)觀一些。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是海外疫情和流動(dòng)性的超預(yù)期。

豐嶺資本董事長(zhǎng)金斌：

展望2021年，我們認(rèn)為市場(chǎng)將會(huì)重回現(xiàn)實(shí)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)及通脹風(fēng)險(xiǎn)將是市場(chǎng)的焦點(diǎn)，我們將重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，以及行業(yè)格局變化和個(gè)別企業(yè)自身能力建設(shè)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

為了應(yīng)對(duì)困境，各國(guó)政府最一致的行動(dòng)就是貨幣放水。讓傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)尷尬的是，這并沒(méi)有引發(fā)想象中通貨膨脹。于是越來(lái)越多的人認(rèn)為，隨著科技進(jìn)步及生產(chǎn)力高度發(fā)達(dá)，通脹已經(jīng)永遠(yuǎn)消失了，現(xiàn)代貨幣理論因應(yīng)而生。當(dāng)學(xué)術(shù)認(rèn)知與現(xiàn)實(shí)政治需要相結(jié)合，政客們放起水來(lái)，就更加理直氣壯了。在本輪疫情危機(jī)中，全球主要大國(guó)，除了中國(guó)相對(duì)克制之外，其他國(guó)家特別是歐美，更是突破傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論禁區(qū)，明目張膽的進(jìn)行財(cái)政赤字貨幣化。

這引發(fā)了兩個(gè)后果：資產(chǎn)價(jià)格泡沫以及潛在的實(shí)物通脹風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)價(jià)格泡沫已經(jīng)是當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)，實(shí)物通脹風(fēng)險(xiǎn)只是潛在的可能性，而且充滿爭(zhēng)議。

一部分人認(rèn)為：1、隨著科技進(jìn)步及生產(chǎn)能力發(fā)展，通脹已經(jīng)永遠(yuǎn)消失了;2、過(guò)去許多國(guó)家的貨幣放水，都沒(méi)有能引發(fā)通脹，這次也不會(huì)例外，日本就是一個(gè)典型的案例;3、那些擔(dān)憂通脹的人，是陷在傳統(tǒng)分析框架中，沒(méi)有跟上形勢(shì)的發(fā)展等等。

另一部分人認(rèn)為：1、如果沒(méi)有通脹制約，遇到危機(jī)就巨額財(cái)政赤字補(bǔ)貼居民，這不就是經(jīng)濟(jì)上的永動(dòng)機(jī)模型嗎?2、日本是資產(chǎn)負(fù)債表衰退的典型案例，但這次危機(jī)中，得益于財(cái)政補(bǔ)貼，歐美居民的資產(chǎn)負(fù)債表并沒(méi)有受損;3、由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退，過(guò)去幾年全球大部分企業(yè)資本開(kāi)支萎縮，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，受限制的供給能力疊加擴(kuò)張的需求，物價(jià)上升的可能性在加大;4、逆全球化會(huì)降低資源配置效率，帶來(lái)供給成本的上升等等。

但對(duì)投資而言，充滿爭(zhēng)議，才意味著真正的機(jī)會(huì)，當(dāng)然也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。

相聚資本總經(jīng)理梁輝：

2020年的疫情是一個(gè)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，全球策略都是一樣的，就是采取經(jīng)濟(jì)刺激，而經(jīng)濟(jì)刺激會(huì)導(dǎo)致一個(gè)必然的結(jié)果，就是杠桿率的上升。

杠桿率分成三個(gè)部分，居民杠桿、企業(yè)杠桿和政府杠桿。無(wú)論是中國(guó)還是美國(guó)，還是所有的國(guó)家，都會(huì)加大刺激，加大刺激杠桿率就上升，直觀的感覺(jué)就是貨幣的投放量出現(xiàn)增長(zhǎng)。這是由于全球抑制危機(jī)所導(dǎo)致的一個(gè)必然的政策選擇，杠桿率上升是個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題，居民杠桿率的上升一般會(huì)伴隨資產(chǎn)泡沫，而資產(chǎn)泡沫都會(huì)導(dǎo)致不同程度的經(jīng)濟(jì)衰退。比如日本有一個(gè)十年的調(diào)整期;對(duì)美國(guó)而言，在2008年出現(xiàn)了金融危機(jī);中國(guó)目前居民杠桿率也處在快速上升期，雖然現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)房住不炒，但是由于每年地產(chǎn)的規(guī)模、地產(chǎn)的銷售量都是非常巨大的，所以它的杠桿還是在上升。雖然從絕對(duì)水平和日美在出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候杠桿是有差別的，但是風(fēng)險(xiǎn)還是在不斷累積。

如果企業(yè)的杠桿率過(guò)高的話，本身就會(huì)壓低長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這個(gè)原因是很容易理解的，如果企業(yè)杠桿過(guò)高，企業(yè)就會(huì)壓縮投資，壓縮投資就會(huì)導(dǎo)致他自身增速的下降，如果疊加起來(lái)，就是經(jīng)濟(jì)整體性的增速下降。如果這個(gè)過(guò)程中疊加資產(chǎn)泡沫的破裂，會(huì)導(dǎo)致持續(xù)的資產(chǎn)負(fù)債表式的經(jīng)濟(jì)緊縮，它的含義就是說(shuō)資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致資產(chǎn)減值，負(fù)債率的被動(dòng)上升，壓縮投資，這個(gè)過(guò)程中經(jīng)濟(jì)很難出現(xiàn)進(jìn)一步刺激，動(dòng)力就沒(méi)有了。

同時(shí)杠桿率過(guò)高，也會(huì)增加經(jīng)濟(jì)體的脆弱性，利率對(duì)股市、對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響都會(huì)放大，首先經(jīng)濟(jì)抗通脹的能力會(huì)減弱?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)體的通脹率都很低，甚至都以2作為一個(gè)通脹率的目標(biāo)，不達(dá)到2%不刺激，問(wèn)題在于這些貨幣如果最終轉(zhuǎn)化成較高的通脹率，再緊縮的話，對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)股市的影響肯定會(huì)非常顧大。其次，低利率高杠桿也會(huì)導(dǎo)致股市容易出現(xiàn)泡沫，這個(gè)時(shí)候也存在大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，比如2015年，2015年中國(guó)股市出現(xiàn)了首先是杠桿的牛市，一些小的擾動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的暴跌，這些都是非常鮮活的例子。

樂(lè)瑞資產(chǎn)：

股票市場(chǎng)注冊(cè)制改革、再融資改革等政策成效明顯，2021年直接融資市場(chǎng)有望延續(xù)活躍。同時(shí)市場(chǎng)參與者更加多元化，2020年股票型基金規(guī)模明顯擴(kuò)張，境外投資者持續(xù)買入，個(gè)人投資者需求旺盛。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的制度性建設(shè)進(jìn)一步完善，市場(chǎng)需求有望趨勢(shì)性抬升。

中國(guó)基金報(bào)：近期如何調(diào)倉(cāng)換股，對(duì)2021年的投資操作有哪些規(guī)劃？該如何做好大類資產(chǎn)配置？

正心谷資本：

正心谷的特色是深度研究，投資方法上，“看十年，想三年，做一年”，強(qiáng)調(diào)投資真正代表中國(guó)未來(lái)發(fā)展方向的優(yōu)秀企業(yè)。面對(duì)分化的市場(chǎng)，不去追逐熱點(diǎn)板塊，也不參與短期市場(chǎng)博弈，穩(wěn)健進(jìn)行組合的投資優(yōu)化。對(duì)于高估值板塊目前保持謹(jǐn)慎，堅(jiān)持對(duì)新消費(fèi)、新醫(yī)藥和新科技制造等長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的深度研究思考。

2021年，中國(guó)資本市場(chǎng)仍將有較好的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，各行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”將會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，5G和新能源等科技革命和生命科學(xué)革命同時(shí)爆發(fā)，大類資產(chǎn)配置上權(quán)益類資產(chǎn)仍將有長(zhǎng)期較好的表現(xiàn)。

中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志：

我們?nèi)鸩┎⑽匆驗(yàn)榭缒甑脑蚨M(jìn)行大范圍的調(diào)倉(cāng)。未來(lái)一個(gè)階段我們依然聚焦在一些新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)賽道、自下而上發(fā)掘的估值沒(méi)有泡沫化的成長(zhǎng)股、周期行業(yè)中有成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)公司以及價(jià)值股中的估值洼地這幾個(gè)方向。

2020年開(kāi)始市場(chǎng)已經(jīng)從牛市初期過(guò)渡到牛市中期了，市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越呈現(xiàn)百花齊放的特征，而不是牛市初期的一花獨(dú)放。因此在現(xiàn)階段，適當(dāng)均衡配置各賽道沒(méi)有估值泡沫化的優(yōu)質(zhì)公司是適合的策略。

漢和資本研究部：

在我們看來(lái)，調(diào)倉(cāng)換股是上市公司內(nèi)在價(jià)值變化在投資組合層面的反應(yīng)，它是被動(dòng)的結(jié)果，而無(wú)需預(yù)設(shè)立場(chǎng)。正如上文提到的，我們希望構(gòu)建的組合都是由那些內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格的投資標(biāo)的組成的。同時(shí)，內(nèi)在價(jià)值并非一成不變，其影響因素非常多，包括企業(yè)商業(yè)模式、組織架構(gòu)、團(tuán)隊(duì)成員、產(chǎn)品力、研發(fā)能力、銷售能力、品牌力等等諸多因素。任何因素的變化都有可能導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)在價(jià)值發(fā)生變化，需要投資者時(shí)刻保持緊密跟蹤，并做出正確的評(píng)估判斷。

在投資過(guò)程中倉(cāng)位變化，就是根據(jù)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值變化做出相應(yīng)的調(diào)整。如果企業(yè)內(nèi)在價(jià)值提升了，那么就應(yīng)該買入或者提高倉(cāng)位;如果企業(yè)內(nèi)在價(jià)值下降或者變得沒(méi)有價(jià)值了，則應(yīng)該降低倉(cāng)位直至賣出。

聚鳴投資：

我們的策略本身比較均衡，所以短期不會(huì)大范圍調(diào)倉(cāng)換股，那么基于跟蹤業(yè)績(jī)兌現(xiàn)把握投資節(jié)奏的調(diào)倉(cāng)換股在我們投資行為是常態(tài)的。

做大類資產(chǎn)配置，我認(rèn)為最好的配置選擇還是股票，未來(lái)十年，即使是持有全國(guó)最好地方的房產(chǎn)，年收益率也很難達(dá)到10%。打破剛兌后，未來(lái)有希望提供10%以上收益率的資產(chǎn)就是股票，這是大趨勢(shì)。中國(guó)最好的一批資產(chǎn)基本已上市，未來(lái)好的公司也會(huì)陸續(xù)上市，中國(guó)資產(chǎn)的成功是必然的。投資者通過(guò)機(jī)構(gòu)化的產(chǎn)品入市，更能借助優(yōu)秀管理人配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，享受中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)利。

豐嶺資本董事長(zhǎng)金斌：

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性在逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)持續(xù)通縮的擔(dān)憂在逐步減弱。從邊際上來(lái)看，這就值得投資者多留一個(gè)心眼。對(duì)投資而言，這有兩方面的影響：

一方面，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)還是通脹的風(fēng)險(xiǎn)，最終都會(huì)指向長(zhǎng)期利率的上行。在估值上，這意味著DCF模型中的折現(xiàn)率假設(shè)的上行風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)所有資產(chǎn)價(jià)格幾乎都是不利的。相對(duì)而言，長(zhǎng)久期資產(chǎn)價(jià)格面臨的沖擊會(huì)更大，短久期資產(chǎn)價(jià)格受到的沖擊相對(duì)要小得多。

另外一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及通脹早期，往往意味著大部分企業(yè)盈利能力的提升，這是利好的一面。在股票市場(chǎng)上，短久期(低估值)資產(chǎn)大多與宏觀經(jīng)濟(jì)更加緊密相關(guān)。從預(yù)期的角度來(lái)看，在悲觀環(huán)境下，哪怕這些企業(yè)仍有可觀的盈利，也往往被當(dāng)成“價(jià)值陷阱”的典型代表。當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)的過(guò)程中，相關(guān)企業(yè)不僅盈利能力會(huì)修復(fù)，成為“價(jià)值陷阱”的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)煙消云散。這種預(yù)期的反轉(zhuǎn)，往往是巨大超額收益的來(lái)源。

綜合來(lái)看，對(duì)市場(chǎng)的影響取決估值的負(fù)面壓力及盈利能力修復(fù)動(dòng)能之間的平衡。在這個(gè)階段，資產(chǎn)配置的大方向是要壓縮久期，增加短期盈利修復(fù)預(yù)期較大的資產(chǎn)配置。

相聚資本總經(jīng)理梁輝：

我們整體的配置不會(huì)因?yàn)槟甑?、年初這個(gè)特定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)而進(jìn)行太多調(diào)整，我們的組合一直是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程，當(dāng)然年底可能存在風(fēng)格變化，從配置的角度來(lái)看，我們會(huì)在眼下的趨勢(shì)和為2021年布局這兩方面有針對(duì)性的進(jìn)行優(yōu)化。

我們預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)不會(huì)有一個(gè)強(qiáng)勁的趨勢(shì)性上漲，當(dāng)然發(fā)生趨勢(shì)性下跌可能性也很小，我們會(huì)更加關(guān)注具有內(nèi)生增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司。在這樣的基本判斷之下如果疫情得到比較好的控制，全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更為強(qiáng)勁的話，后續(xù)也會(huì)對(duì)投資方向進(jìn)行調(diào)整，是一個(gè)緊密跟蹤、觀察、不斷調(diào)整的過(guò)程。

細(xì)分行業(yè)中我們長(zhǎng)期看好四類方向：先進(jìn)制造、科技、消費(fèi)升級(jí)和醫(yī)藥。

中國(guó)基金報(bào)：您認(rèn)為2021年哪些細(xì)分行業(yè)和板塊的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

正心谷資本：

中國(guó)將迎來(lái)縱向提升的巨大機(jī)會(huì)。中國(guó)過(guò)去40年的改革開(kāi)放，通過(guò)學(xué)習(xí)海外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)、制度和體系，慢慢達(dá)到世界的平均水平，在當(dāng)前基礎(chǔ)之上，未來(lái)仍然有進(jìn)一步提升的巨大空間。面向未來(lái)，投資上就是積極擁抱年輕人、擁抱科技創(chuàng)新、擁抱生命科學(xué)革命。

擁抱年輕人，就是深度研究理解新消費(fèi)人群結(jié)構(gòu)變化、新一代年輕人的不同，關(guān)注年輕人的文化和消費(fèi)，思考年輕人的消費(fèi)習(xí)慣，研究年輕人對(duì)品牌及產(chǎn)品的認(rèn)知，投資新興消費(fèi)領(lǐng)域機(jī)會(huì)。擁抱科技創(chuàng)新，就是研究和發(fā)掘底層技術(shù)進(jìn)步與終端消費(fèi)品革新帶來(lái)系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)，例如新一代通訊技術(shù)、能源技術(shù)、材料技術(shù)、數(shù)據(jù)處理技術(shù)等領(lǐng)域。擁抱生命科學(xué)革命，就是關(guān)注中國(guó)的老齡化浪潮，投資于有著巨大的未被滿足的臨床治療需求的領(lǐng)域，例如腫瘤、自身免疫性疾病、抗感染和抗病毒治療等。

中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志：

不同的投資者有不同的偏好，我們會(huì)更喜歡看一些成長(zhǎng)空間夠大的行業(yè)與公司，以及未來(lái)幾年景氣度確定性比較高的行業(yè)。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的公司2021年依然是我們最看好的賽道，邏輯非常簡(jiǎn)單，從2020年全球300萬(wàn)輛電動(dòng)車產(chǎn)銷量到2030年4000萬(wàn)輛左右，這是一個(gè)10年10倍以上的賽道，空間足夠大，賽道足夠長(zhǎng);光伏與軍工這兩個(gè)行業(yè)未來(lái)幾年的景氣度也將會(huì)比較高，也是我們比較重視的方向與賽道。

漢和資本研究部：

作為私募基金管理人，我們并不在意標(biāo)的公司來(lái)自哪個(gè)行業(yè)或者板塊?；仡櫄v史，即使?jié)q幅最高的行業(yè)里，也有表現(xiàn)沒(méi)那么好的標(biāo)的，即使平均漲幅排在后面的行業(yè)里，也有“優(yōu)等生”。我們要做的永遠(yuǎn)都是聚焦企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)未來(lái)一定會(huì)成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體。在這個(gè)過(guò)程中，各行各業(yè)一定會(huì)涌現(xiàn)出一批具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界級(jí)的優(yōu)秀上市公司，從微觀層面去匹配宏觀層面全球第一大經(jīng)濟(jì)體的地位。在這一過(guò)程中，我們始終堅(jiān)定看好中國(guó)，在每一個(gè)行業(yè)里面選到長(zhǎng)期具有價(jià)值的上市公司。

保銀投資：

行業(yè)板塊方面我們比較看好新能源，新能源帶來(lái)全球工業(yè)世界的變革，光伏、風(fēng)能、新能源車及上下游產(chǎn)業(yè)鏈等可能會(huì)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

聚鳴投資：

目前看到2021年上半年，有兩個(gè)行業(yè)景氣度確定上行，就是電動(dòng)車行業(yè)和軍工行業(yè)，當(dāng)然2020年這兩個(gè)板塊也有所表現(xiàn)，估值并不是低位，尤其電動(dòng)車，估值比較高。但是高景氣度帶來(lái)的高增長(zhǎng)一方面可能消化一部分估值，一方面能夠讓板塊維持較高的估值，所以這兩個(gè)板塊是我們選擇的高增長(zhǎng)高估值板塊，這是我們目前看好的第一種。

第二種，估值處于中低位置，2021年景氣度上行，比如航空、金融、裝飾建材等行業(yè)。屬于風(fēng)險(xiǎn)較小，絕對(duì)收益可期，但是收益率預(yù)期不能太高的資產(chǎn)。

第三種，估值處于行業(yè)自身較高位置，但是國(guó)際比較估值低位，且景氣度確定上行的板塊，比如汽車家電行業(yè)，2020年估值已經(jīng)提升，2021年可能還能賺到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。

其余是自下而上的個(gè)體公司的選擇。

豐嶺資本董事長(zhǎng)金斌：

長(zhǎng)期而言，投資的本質(zhì)還是一個(gè)性價(jià)比游戲，而不是比誰(shuí)的夢(mèng)想更遠(yuǎn)大。不然的話，債券就永遠(yuǎn)不值得投資了。事實(shí)上，無(wú)論是在中國(guó)還是美國(guó)，債券市場(chǎng)的規(guī)模一直都比股票更大。

每一個(gè)投資者都期望投資所謂的“三好學(xué)生”：好公司、好價(jià)格、好時(shí)機(jī)。理論上，一家足夠優(yōu)秀的公司，如果持續(xù)的時(shí)間足夠長(zhǎng)，其價(jià)值將會(huì)是無(wú)窮大。但在現(xiàn)實(shí)中，這是不存在的。萬(wàn)物皆周期，無(wú)論多么優(yōu)秀的公司，都有可能會(huì)在某個(gè)階段遇到這樣或者那樣的困難或者挫折。周期是敵人也是朋友。忽視未來(lái)將會(huì)遇到的困難，會(huì)變得更加脆弱;過(guò)于重視之前的挫折，又會(huì)錯(cuò)失良機(jī)。

例如，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，在很多制造業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)中，已經(jīng)充分展現(xiàn)出來(lái)了，未來(lái)可能還會(huì)繼續(xù)好下去，市場(chǎng)對(duì)此也已經(jīng)有了比較明顯的反應(yīng)。部分與之緊密相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，特別是金融業(yè)，其實(shí)也是顯著受益的，但反應(yīng)明顯不足。我們可以想一想：如果你的客戶們都跨過(guò)了生死存亡的關(guān)鍵時(shí)期，并過(guò)上了好日子，和他們繼續(xù)做生意，你還面臨多大的風(fēng)險(xiǎn)呢?

現(xiàn)實(shí)中，星際旅行的夢(mèng)想固然重要，眼前的柴米油鹽也必不可少。展望2021年，我們將重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及通脹帶來(lái)的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，以及行業(yè)格局變化和個(gè)別企業(yè)自身能力建設(shè)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

相聚資本總經(jīng)理梁輝：

對(duì)于投資而言，有三點(diǎn)啟示：

第一，長(zhǎng)期看好中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)和品牌升級(jí)，我們注意到在疫情期間有很多原來(lái)海外的品牌消費(fèi)也遇到一些障礙，反而一些中國(guó)的本土品牌在這個(gè)過(guò)程中搶占市場(chǎng)份額也好，搶占品牌的空間也好，實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)的升級(jí)。這是非常好的情況。我們認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)從長(zhǎng)期來(lái)講都是持續(xù)的。

第二，長(zhǎng)期看好中國(guó)未來(lái)具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。它的主要投資邏輯點(diǎn)在于全球市場(chǎng)，最典型的例子，比如像中國(guó)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的新能源和新能源車，這兩個(gè)行業(yè)中國(guó)都是具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的。所以我們認(rèn)為這兩個(gè)行業(yè)，包括其他的行業(yè)它的表現(xiàn)不會(huì)說(shuō)是一年內(nèi)曇花一現(xiàn)，可能會(huì)持續(xù)時(shí)間很久，會(huì)以不同的方式體現(xiàn)出來(lái)。

第三，就是戰(zhàn)略制高點(diǎn)，同時(shí)中國(guó)存在短板的行業(yè)。從過(guò)去三年來(lái)看，2018-2020年，中國(guó)處在短板的行業(yè)的問(wèn)題還是很突出的，尤其是在半導(dǎo)體行業(yè)。比如像2020年的華為就面臨比較大的經(jīng)營(yíng)壓力，這跟美國(guó)卡中國(guó)在半導(dǎo)體方面的政策短板有很大的關(guān)系。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提出來(lái)，中國(guó)要加強(qiáng)國(guó)家安全，很重要的一點(diǎn)就是在補(bǔ)短方面，所以進(jìn)口替代也是一個(gè)很重要的方向。

相聚資本2020年的業(yè)績(jī)比較好，主要的方法是自上而下與自下而上相結(jié)合的方法，所以我們?cè)谧陨隙聦用嫔蠈?duì)于市場(chǎng)的節(jié)奏把握還是比較準(zhǔn)確的，或者說(shuō)比較到位。2020年核心對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市的影響是由疫情導(dǎo)致，所以在疫情快速爆發(fā)的1月到4月經(jīng)濟(jì)相對(duì)來(lái)講比較弱，但流動(dòng)性比較強(qiáng)，這個(gè)時(shí)候我們主要配置在受疫情影響比較小，甚至受益的這些行業(yè)里面，主要在科技、互聯(lián)網(wǎng)這些行業(yè)，而規(guī)避了跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)的這些行業(yè)。

從5-9月份之間，由于疫情在中國(guó)率先得到控制，所以這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)有一個(gè)明顯的上漲，而且是由金融周期這樣的行業(yè)所帶動(dòng)的，所以我們做了一些平衡，減持了一些上半年漲幅比較大的科技、互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，而配置到了金融周期中。

從10月到現(xiàn)在，市場(chǎng)由于對(duì)于流動(dòng)性的收緊有一個(gè)更強(qiáng)的預(yù)期，所以市場(chǎng)還是振蕩為主的市場(chǎng)。但這里面呈現(xiàn)出一些新的結(jié)構(gòu)，大家在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上去考慮一些未來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，所以在新能源、新能源車、軍工等等這些方面產(chǎn)生了一些新的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。這個(gè)時(shí)候我們也考慮到從行業(yè)的相對(duì)比較，所以這些方面又做了一些配置，這個(gè)又產(chǎn)生了一些額外的收益。

關(guān)鍵詞： A股市場(chǎng)