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平煤股份(601666)

全年業(yè)績高增，關(guān)注煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇。維持“買入”評級

公司發(fā)布年報，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤57.25億元，同比+95.9%；扣非后歸母凈利57.45億元，同比+96.8%。單季度來看，2022年Q4實現(xiàn)歸母凈利潤9.97億元，環(huán)比-26.8%；扣非后歸母凈利潤9.79億元，環(huán)比-27.5%。焦煤價格高位運行，公司全年盈利同比大增。我們維持2023-2024年盈利預(yù)測并新增2025年預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤63.7/67.5/70.8億元，同比+11.2%/6.0%/4.8%，EPS為2.75/2.92/3.06元；當前股價對應(yīng)PE為3.8/3.5/3.4倍。在房地產(chǎn)紓困政策和穩(wěn)增長加持下，焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈利潤修復(fù)，焦煤價格有望回升，公司業(yè)績預(yù)期向好。同時，隨著集團煤焦資產(chǎn)的注入，公司外延增長潛力可期。維持“買入”評級。

煤價同比大漲帶動公司盈利提升，焦煤需求預(yù)期改善利好公司業(yè)績兌現(xiàn)

全年來看：產(chǎn)銷方面，2022年公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量3030.0萬噸，同比+0.7%；商品煤銷量3092.3萬噸，同比+0.9%。其中，冶煉精煤產(chǎn)/銷量為1187.5/1197.1萬噸，同比基本持平；混煤產(chǎn)/銷量為1280.2/1292.4萬噸，同比-3.0%/-8.5%；其他洗煤產(chǎn)/銷量為594.4/603.9萬噸，同比+29.3%/+32.9%。售價方面，商品煤綜合售價1118元/噸，同比+22.1%。其中，冶煉精煤/混煤/其他洗煤售價分別為2172/559/227元/噸，同比+36.0%/+2.1%/-13.9%。毛利方面，商品煤綜合毛利為394元/噸，同比+51.1%。毛利率方面，2022年煤炭業(yè)務(wù)毛利率為35.3%，同比提升6.79pct。單季度來看：2022年Q4公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量762.3萬噸，環(huán)比基本持平；商品煤銷量734.4萬噸，環(huán)比-4.4%。商品煤綜合售價1033元/噸，環(huán)比-5.9%；綜合毛利為359元/噸，環(huán)比-1.4%。2022年下半年受地產(chǎn)斷貸、疫情防控等因素擾動，下游需求走弱，四季度焦煤長協(xié)價環(huán)比下滑，影響公司業(yè)績釋放。展望未來，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，地產(chǎn)數(shù)據(jù)已逐步回暖，同時政府明確2023年GDP增速目標，煉焦煤需求或迎來釋放，當前鋼鐵高爐開工率維持高位，焦煤價格有望持續(xù)走強。

降本增效&資產(chǎn)注入穩(wěn)步推進，公司未來成長可期

員工方面：公司部署《人力資源改革十年規(guī)劃》，積極推進“萬名礦工大轉(zhuǎn)崗”。截至2022年底，公司員工總數(shù)為5.36萬人，同比減少1.17萬人，減幅為-17.9%，使得人均工效同比提升24%。公司力爭在5-8年內(nèi)將員工總數(shù)優(yōu)化至4萬人，降本增效持續(xù)推進，利好公司業(yè)績釋放。資產(chǎn)注入方面：為解決同業(yè)競爭問題，集團承諾將焦化、煤炭資產(chǎn)注入給上市公司及其子公司，涉及資產(chǎn)包括汝豐科技（120萬噸/年焦化）、首山化工、京寶化工、中鴻煤化及其他下屬焦化企業(yè)（如有）、夏店礦（150萬噸/年）及梁北二井（120萬噸/年）、瑞平煤電的全部股權(quán)或張村礦（150萬噸/年）、庇山礦（85萬噸/年）。分紅方面：公司發(fā)布2022年度分紅方案，以公司總股本23.15億股為基數(shù)，派發(fā)現(xiàn)金紅利0.87元/股（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金20.14億元，占公司當年實現(xiàn)凈利潤的比例為35.18%，成功兌現(xiàn)此前的分紅承諾。以最新收盤價計算，股息率分別為8.41%，股息率具有吸引力。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速不及預(yù)期；煤價大幅下跌；資產(chǎn)注入進展不及預(yù)期。

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