中國(guó)銀河證券股份有限公司周然近期對(duì)陽(yáng)光電源(300274)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《全球逆變器龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，光儲(chǔ)業(yè)務(wù)齊發(fā)力》，本報(bào)告對(duì)陽(yáng)光電源給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為116.52元。

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陽(yáng)光電源(300274)

核心觀點(diǎn)：

事件： 2023 年 5 月 15 日， 公司股價(jià)大漲 7.27%，所屬太陽(yáng)能(000591)板塊上漲 4.2%。

全球發(fā)展清潔能源提速。 歐盟推出 RepowerEU 計(jì)劃，將 2030 年可再生能源占比目標(biāo)從 40%提高至 45%，并計(jì)劃在未來(lái) 5 年增加2100 億歐元投資以加快綠色能源發(fā)展。美國(guó)頒布 IRA 法案，計(jì)劃撥款 3690 億美元用于補(bǔ)貼和扶持清潔能源領(lǐng)域項(xiàng)目。印度推出PLI 計(jì)劃，促進(jìn)印度高效太陽(yáng)能光伏制造，可帶來(lái)近 9400 億印度盧比（約 115.9 億美元）的直接投資。

光伏維持高景氣度。 國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)， 2023 年一季度我國(guó)光伏新增累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到 33.65GW，同比增長(zhǎng) 154.8%，其中集中式15.52GW，分布式總計(jì) 18.13GW，戶用分布式 9GW。 根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)和 IEA（國(guó)際能源署）的預(yù)測(cè)， 2023 年全球新增光伏裝機(jī)量將達(dá)到 280-330GW。 2024 年全球光伏累計(jì)裝機(jī)量將超過(guò)水電，成為第一大非化石能源發(fā)電來(lái)源。

硅料下行周期開(kāi)啟，需求充分釋放。 Solarzoom 數(shù)據(jù)顯示，一線廠商特級(jí)致密料成交價(jià)于 2022 年 12 月開(kāi)始跳崖式回落， 最低跌至165 元/kg， 距最高點(diǎn)跌幅 46.1%。 2 月價(jià)格出現(xiàn)迅速反彈，最高漲至 235 元/kg， 3 月又開(kāi)始穩(wěn)步緩慢回落，最新 5 月 12 日成交價(jià)為150 元/kg。目前組件價(jià)格已降至可以超額滿足下游運(yùn)營(yíng)商對(duì)于 IRR要求的水平，利于終端需求有效充分釋放，從而帶動(dòng)逆變器市場(chǎng)需求。硅料下行周期已開(kāi)啟， 光伏一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼。

公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增，龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)凸顯。 受銷量帶動(dòng)， 公司 2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 402.57 億元， 同比增長(zhǎng) 66.8%；歸母凈利潤(rùn) 35.93 億元， 同比增長(zhǎng) 127.04%；基本 EPS 為 2.42 元。公司 23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 125.8 億元，同比大增 175.4%；歸母凈利潤(rùn) 15.08 億元，同比高增 266.9%，環(huán)比減少 1.6%；扣非凈利潤(rùn) 14.59 億元， 同比增長(zhǎng)293.6%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。 公司營(yíng)收高增， 光伏儲(chǔ)能業(yè)務(wù)齊發(fā)力，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。 公司光伏/儲(chǔ)能業(yè)務(wù) 2022 年毛利率分別達(dá)到25.17%/23.24%，同比增加 1.77pcts/9.13pcts。 公司 2022/23Q1 ROE分別達(dá)到 19.25%/7.47%，同比增加 9.14pcts/4.92pcts。

投資建議： 公司作為全球光伏逆變器龍頭， 光儲(chǔ)業(yè)務(wù)齊發(fā)力，并且積極布局新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、 新能源智能運(yùn)維以及氫能等領(lǐng)域。公司品牌優(yōu)勢(shì)明顯， 研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)， 全面推行全球化戰(zhàn)略以及數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，公司全球營(yíng)銷、渠道及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局領(lǐng)先且已形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。 我們預(yù)計(jì)公司 2023/2024 年?duì)I收 705.43 億元/950.63 億元， 歸母凈利潤(rùn) 74.58 億元/98.07 億元， EPS 為 5.02 元/6.6 元，對(duì)應(yīng) PE 為 23.2 倍/17.6 倍， 給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 全球產(chǎn)業(yè)政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)利潤(rùn)率下滑的風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)聯(lián)證券賀朝暉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.45%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利58.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有35家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)28家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為135.71。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，陽(yáng)光電源（300274）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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