近日，江蘇新?lián)P新材料股份有限公司（以下簡稱“新?lián)P股份”）披露了招股書，公司擬登陸上海證券交易所科創(chuàng)板。新?lián)P股份計劃募資9.49億元，將分別用于飛機機體結(jié)構(gòu)及相關(guān)部件生產(chǎn)線建設(shè)、天線罩及相關(guān)功能性復(fù)合材料生產(chǎn)線建設(shè)及導彈核心復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)線建設(shè)等5個項目。

(資料圖片僅供參考)

IPO前突擊引入投資者，90后博士講師高價入股

2002年6月4日，自然人聶世英、李俊、李林簽署了《組建公司協(xié)議書》，約定共同出資設(shè)立新?lián)P電力，注冊資本為100萬元，其中，聶世英為李俊、李林的母親，三人分別以貨幣方式出資50萬元、25萬元和25 萬元。

截至招股說明書簽署日，李俊直接持有公司股份1307.63萬股，占公司股本總額的24.03%，通過新?lián)P鼎輝、新?lián)P航新、新?lián)P瑞泰分別間接控制公司股份70萬股、65萬股、65萬股，分別占公司股本總額的1.29%、1.19%、1.19%；李林直接持有公司股份1053.42萬股，占公司股本總額的19.36%。李俊與李林系兄弟關(guān)系，李俊之子李邦旭、李林之子李邦耀分別直接持有公司股份49.19萬股，分別占公司股本總額0.9%。

2022年12月，李俊、李林、李邦旭、李邦耀簽訂《一致行動協(xié)議》。李俊與李林直接、間接合計可支配公司2659.42萬股股份的表決權(quán)，占公司股本總額的48.87%，且報告期內(nèi)李俊擔任公司董事長、總經(jīng)理，李林擔任公司副董事長、副總經(jīng)理，因此，李俊、李林為新?lián)P股份的共同控股股東、實際控制人。

需要指出的是，IPO前夕新?lián)P股份還突擊引入了六名投資者，并且入股價格迥異。

2022年6月，天鷹合豐、成都日之升、廣州盛駿、揚州教投分別以67.39元/股、65.33元/股、40元/股和68.77元/股受讓取得新?lián)P股份的股權(quán)。除了廣州盛駿的入股價格參考的是2021年6月公司40元/股的增資價格外，其余增資均參考2022年3月68.77元/股的價格。時隔5個月后，2022年11月和12月，長興鑫輝也是以同樣的增資參考價格，分兩次以65.34元/股受讓取得新?lián)P股份的股權(quán)，涉及資金超過1億元。

值得一提的是，今年4月，公司原股東楊微擬退出新?lián)P股份，李飄因看好公司發(fā)展前景，受讓該部分股份，共17.5萬股，參考增資價格依然是68.77元/股，但是實際轉(zhuǎn)讓價則是80.24元/股，涉及資金約140萬元。

在遞交招股書前如此迫切入股的李飄，其身份一時間成迷。招股書顯示，李飄是一名大學女老師，1992年2月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，博士學歷，現(xiàn)任寧波大學機械工程與力學學院講師。

業(yè)績“三連跳”毛利率連續(xù)下滑，前五大客戶收入占比超九成

資料顯示，新?lián)P股份致力于航空、航天、電子、船舶等領(lǐng)域軍事裝備部件和系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、制造和銷售，主要為大型載人特種飛機、大型固定翼無人機、戰(zhàn)斗機、導彈、固體燃料運載火箭、雷達、無人艇等裝備提供關(guān)鍵部件配套和系統(tǒng)集成。此外，公司還從事油田開采領(lǐng)域環(huán)氧玻璃鋼管道的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務(wù)。

2020-2022年（以下簡稱“報告期”），航空航天相關(guān)產(chǎn)品收入分別為1.67億元、3.09億元和4.33億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為57.51%、57.63%和65.62%，呈逐年上升趨勢。

近年來，新?lián)P股份業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢。2020-2022年，新?lián)P股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.91億元、5.39億元、6.6億元，歸母凈利潤分別為943.37萬元、5399.39萬元、6292.4萬元。雖然業(yè)績呈現(xiàn)“三連跳”，但是公司毛利率卻逐年遞減，分別為46.6%、41.12%和33.93%，且整體下降12.67個百分點。

對于毛利率持續(xù)下降，新?lián)P股份解釋稱主要是毛利率較高的航天產(chǎn)品收入占比大幅下降，以及油田管道業(yè)務(wù)毛利率下降所致。報告期內(nèi)，公司航空產(chǎn)品毛利率分別為32.43%、34.36%、33.28%，相對較為穩(wěn)定，而油田管道業(yè)務(wù)毛利率分別為39.06%、33.45%、30.35%，該業(yè)務(wù)在新?lián)P股份的收入占比分別為38.92%、35.34%、32.06%。

值得一提的是，新?lián)P股份的收入存在明顯大客戶依賴，集中度非常高。公司軍工產(chǎn)品客戶主要為航空工業(yè)、航天科工、中國電科、中國航發(fā)、中國船舶等主要軍工集團下屬企業(yè)及科研院所。新?lián)P股份油田開采領(lǐng)域的產(chǎn)品主要是玻璃鋼管道，下游主要客戶為大型石油集團，其中，來自中石油下屬企業(yè)的收入占比較高。報告期內(nèi)，公司向前五名客戶的合計收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.38%、94.42%及91.93%。

除此之外，根據(jù)我國軍品相關(guān)價格管理辦法規(guī)定，部分軍品價格需由軍方主管部門審價確定。由于軍方審價周期較長，公司部分產(chǎn)品交付較長時間后才能取得審價批復(fù)。對于該類產(chǎn)品，新?lián)P股份按照合同約定的暫定價格確認收入，在客戶產(chǎn)品經(jīng)軍方審價確定后，暫定價格與最終定價的差額沖減審價當期收入。截至2022年末，公司歷年執(zhí)行暫定價的產(chǎn)品累計確認收入4.6億元，且均未取得審價批復(fù)。

經(jīng)營現(xiàn)金凈流出1.67億與業(yè)績背離，應(yīng)收賬款高企

由于航空航天產(chǎn)業(yè)的研發(fā)呈現(xiàn)技術(shù)難度高、研制周期長、研發(fā)投入大等特點，新?lián)P股份投入了大量的資金用于研發(fā)。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用金額分別6333.13萬元、5257.18萬元和5432.78萬元，占營業(yè)收入的比重分別為21.75%、9.76%和8.23%，顯然新研股份的在研發(fā)方面的投入并未隨著公司業(yè)績的增加而提高。

事實上，在經(jīng)營業(yè)績看似穩(wěn)步提升的情況下，新?lián)P股份的業(yè)績“含金量”卻并不高。

2020-2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-9786.02萬元、7040.69萬元、-1.39億元，合計為-1.67億元，這與同期公司歸母凈利潤總額1.26億元相背離。

對于2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負，新?lián)P股份解釋稱，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大，公司當年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較2021年度大幅增加，但受2022年第四季度外部環(huán)境影響，部分客戶款項支付流程無法正常進行，導致當年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入金額相對較小。

除此之外，新?lián)P股份的應(yīng)收賬款金額也是逐年遞增。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.26億元、2.21億元和3.2億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為21.22%、24.89%和32.49%。同時，公司部分客戶應(yīng)收賬款賬齡較長，其賬齡1年以上的應(yīng)收賬款占比分別為17.87%、24.82%和31.66%。（藍鯨上市公司 王曉楠）

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