近日，江蘇新?lián)P新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新?lián)P股份”）披露了招股書，公司擬登陸上海證券交易所科創(chuàng)板。新?lián)P股份計(jì)劃募資9.49億元，將分別用于飛機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)及相關(guān)部件生產(chǎn)線建設(shè)、天線罩及相關(guān)功能性復(fù)合材料生產(chǎn)線建設(shè)及導(dǎo)彈核心復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)線建設(shè)等5個(gè)項(xiàng)目。

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IPO前突擊引入投資者，90后博士講師高價(jià)入股

2002年6月4日，自然人聶世英、李俊、李林簽署了《組建公司協(xié)議書》，約定共同出資設(shè)立新?lián)P電力，注冊(cè)資本為100萬元，其中，聶世英為李俊、李林的母親，三人分別以貨幣方式出資50萬元、25萬元和25 萬元。

截至招股說明書簽署日，李俊直接持有公司股份1307.63萬股，占公司股本總額的24.03%，通過新?lián)P鼎輝、新?lián)P航新、新?lián)P瑞泰分別間接控制公司股份70萬股、65萬股、65萬股，分別占公司股本總額的1.29%、1.19%、1.19%；李林直接持有公司股份1053.42萬股，占公司股本總額的19.36%。李俊與李林系兄弟關(guān)系，李俊之子李邦旭、李林之子李邦耀分別直接持有公司股份49.19萬股，分別占公司股本總額0.9%。

2022年12月，李俊、李林、李邦旭、李邦耀簽訂《一致行動(dòng)協(xié)議》。李俊與李林直接、間接合計(jì)可支配公司2659.42萬股股份的表決權(quán)，占公司股本總額的48.87%，且報(bào)告期內(nèi)李俊擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，李林擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理，因此，李俊、李林為新?lián)P股份的共同控股股東、實(shí)際控制人。

需要指出的是，IPO前夕新?lián)P股份還突擊引入了六名投資者，并且入股價(jià)格迥異。

2022年6月，天鷹合豐、成都日之升、廣州盛駿、揚(yáng)州教投分別以67.39元/股、65.33元/股、40元/股和68.77元/股受讓取得新?lián)P股份的股權(quán)。除了廣州盛駿的入股價(jià)格參考的是2021年6月公司40元/股的增資價(jià)格外，其余增資均參考2022年3月68.77元/股的價(jià)格。時(shí)隔5個(gè)月后，2022年11月和12月，長(zhǎng)興鑫輝也是以同樣的增資參考價(jià)格，分兩次以65.34元/股受讓取得新?lián)P股份的股權(quán)，涉及資金超過1億元。

值得一提的是，今年4月，公司原股東楊微擬退出新?lián)P股份，李飄因看好公司發(fā)展前景，受讓該部分股份，共17.5萬股，參考增資價(jià)格依然是68.77元/股，但是實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)則是80.24元/股，涉及資金約140萬元。

在遞交招股書前如此迫切入股的李飄，其身份一時(shí)間成迷。招股書顯示，李飄是一名大學(xué)女老師，1992年2月出生，中國(guó)國(guó)籍，無境外永久居留權(quán)，博士學(xué)歷，現(xiàn)任寧波大學(xué)機(jī)械工程與力學(xué)學(xué)院講師。

業(yè)績(jī)“三連跳”毛利率連續(xù)下滑，前五大客戶收入占比超九成

資料顯示，新?lián)P股份致力于航空、航天、電子、船舶等領(lǐng)域軍事裝備部件和系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售，主要為大型載人特種飛機(jī)、大型固定翼無人機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)、導(dǎo)彈、固體燃料運(yùn)載火箭、雷達(dá)、無人艇等裝備提供關(guān)鍵部件配套和系統(tǒng)集成。此外，公司還從事油田開采領(lǐng)域環(huán)氧玻璃鋼管道的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務(wù)。

2020-2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），航空航天相關(guān)產(chǎn)品收入分別為1.67億元、3.09億元和4.33億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為57.51%、57.63%和65.62%，呈逐年上升趨勢(shì)。

近年來，新?lián)P股份業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。2020-2022年，新?lián)P股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.91億元、5.39億元、6.6億元，歸母凈利潤(rùn)分別為943.37萬元、5399.39萬元、6292.4萬元。雖然業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“三連跳”，但是公司毛利率卻逐年遞減，分別為46.6%、41.12%和33.93%，且整體下降12.67個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于毛利率持續(xù)下降，新?lián)P股份解釋稱主要是毛利率較高的航天產(chǎn)品收入占比大幅下降，以及油田管道業(yè)務(wù)毛利率下降所致。報(bào)告期內(nèi)，公司航空產(chǎn)品毛利率分別為32.43%、34.36%、33.28%，相對(duì)較為穩(wěn)定，而油田管道業(yè)務(wù)毛利率分別為39.06%、33.45%、30.35%，該業(yè)務(wù)在新?lián)P股份的收入占比分別為38.92%、35.34%、32.06%。

值得一提的是，新?lián)P股份的收入存在明顯大客戶依賴，集中度非常高。公司軍工產(chǎn)品客戶主要為航空工業(yè)、航天科工、中國(guó)電科、中國(guó)航發(fā)、中國(guó)船舶等主要軍工集團(tuán)下屬企業(yè)及科研院所。新?lián)P股份油田開采領(lǐng)域的產(chǎn)品主要是玻璃鋼管道，下游主要客戶為大型石油集團(tuán)，其中，來自中石油下屬企業(yè)的收入占比較高。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名客戶的合計(jì)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.38%、94.42%及91.93%。

除此之外，根據(jù)我國(guó)軍品相關(guān)價(jià)格管理辦法規(guī)定，部分軍品價(jià)格需由軍方主管部門審價(jià)確定。由于軍方審價(jià)周期較長(zhǎng)，公司部分產(chǎn)品交付較長(zhǎng)時(shí)間后才能取得審價(jià)批復(fù)。對(duì)于該類產(chǎn)品，新?lián)P股份按照合同約定的暫定價(jià)格確認(rèn)收入，在客戶產(chǎn)品經(jīng)軍方審價(jià)確定后，暫定價(jià)格與最終定價(jià)的差額沖減審價(jià)當(dāng)期收入。截至2022年末，公司歷年執(zhí)行暫定價(jià)的產(chǎn)品累計(jì)確認(rèn)收入4.6億元，且均未取得審價(jià)批復(fù)。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出1.67億與業(yè)績(jī)背離，應(yīng)收賬款高企

由于航空航天產(chǎn)業(yè)的研發(fā)呈現(xiàn)技術(shù)難度高、研制周期長(zhǎng)、研發(fā)投入大等特點(diǎn)，新?lián)P股份投入了大量的資金用于研發(fā)。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用金額分別6333.13萬元、5257.18萬元和5432.78萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為21.75%、9.76%和8.23%，顯然新研股份的在研發(fā)方面的投入并未隨著公司業(yè)績(jī)的增加而提高。

事實(shí)上，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看似穩(wěn)步提升的情況下，新?lián)P股份的業(yè)績(jī)“含金量”卻并不高。

2020-2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-9786.02萬元、7040.69萬元、-1.39億元，合計(jì)為-1.67億元，這與同期公司歸母凈利潤(rùn)總額1.26億元相背離。

對(duì)于2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，新?lián)P股份解釋稱，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，公司當(dāng)年購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較2021年度大幅增加，但受2022年第四季度外部環(huán)境影響，部分客戶款項(xiàng)支付流程無法正常進(jìn)行，導(dǎo)致當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入金額相對(duì)較小。

除此之外，新?lián)P股份的應(yīng)收賬款金額也是逐年遞增。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.26億元、2.21億元和3.2億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為21.22%、24.89%和32.49%。同時(shí)，公司部分客戶應(yīng)收賬款賬齡較長(zhǎng)，其賬齡1年以上的應(yīng)收賬款占比分別為17.87%、24.82%和31.66%。（藍(lán)鯨上市公司 王曉楠）

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