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近日，景林投資原法定代表人、董事長、總經理高斌失聯的消息在市場流傳。景林方面也迅速做了切割，表示高斌上個月已因個人原因離職，希望市場不要將高斌的事情與景林資產過多的聯系在一起。

來源：天眼查

作為一家千億級私募，景林的一、二級市場投資完全獨立運營，高斌原先任職的景林股權投資負責一級市場投資，發(fā)行了景林穩(wěn)健、景林豐收等產品的景林資產則負責二級市場投資。

很難說景林對高斌的迅速切割，是否是受到包凡事件的影響。

兩個月前，華興資本的創(chuàng)始人包凡因配合國家有關機構調查而失聯，甚至導致公司審計師無法完成審計工作并簽發(fā)審計師報告。華興資本決定延遲刊發(fā)2022年度業(yè)績，并從4月3日起停牌，股價重挫近30%。

雖然景林和華興都是與互聯網行業(yè)淵源頗深的資本大佬，但可以預見的是，高斌失聯的影響大概率不會像包凡那么嚴重。

包凡是讓華興資本從無到有的靈魂人物，而高斌卻是半路加入景林，負責的工作也只限于股權投資業(yè)務，且多集中在醫(yī)療健康領域。景林與高斌之間沒有深入綁定的關系。

實際上對于現在的景林來說，最大的風險不是高斌，而是其重倉投入的中概股。

一二級聯動

景林資產管理公司于2004年成立，是一家主要投資于中國和中國相關的境內外上市公司證券的私募基金管理公司，投資領域涵蓋A股、B股、H股、紅籌股、ADRs等海內外上市的股票 。

從二級市場起家，經歷過完整的經濟周期，景林如今的管理規(guī)模近千億，在2022年前年化收益率約20%，基金業(yè)績一直位居市場頭部。

來源：私募排排網

與其他私募不同，景林的投資特色是一二級市場聯動，即基于深度價值投資，挖掘高成長性的賽道和優(yōu)秀的企業(yè)，讓一二級市場可以充分共享研究支持。

一般的投資方法是先選行業(yè)、賽道，再在賽道里選估值有上漲空間的公司。景林則在這個基礎上，更多融入實業(yè)、股權投資思維進去。

景林會深入分析被投資公司所在行業(yè)競爭格局及演變趨勢，公司商業(yè)模式及在產業(yè)鏈上的競爭優(yōu)勢和壁壘如何，是否有長期穩(wěn)定的盈利能力和良好的成長性。同時，也會密切關注公司管理團隊和公司治理結構。

景林的研究團隊也不是局限于做估值判斷，而是會對細分行業(yè)的龍頭企業(yè)進行深度挖掘。所以在2015年，景林選擇押注互聯網行業(yè)，并完成了對滴滴、美團、攜程這3個細分行業(yè)龍頭企業(yè)的投資。

這三筆投資選擇的時間節(jié)點也非常精妙。從大環(huán)境來講，2015年是互聯網行業(yè)在野蠻生長、百花齊放后，頭部企業(yè)開始奠定霸主地位，甚至是開始整合的時期。

從具體操作來講，景林在滴滴快的合并前投資了滴滴打車；在大眾點評和美團合并之前投資了大眾點評；在攜程和去哪兒合并之前投資了攜程。景林賭的就是被投企業(yè)能在行業(yè)整合中存活下來，并建立絕對的領先地位。

比如景林投資滴滴打車時，做出的分析是“出行是一個巨大的市場，滴滴快的寡頭格局已成，任何一方都很難被徹底打敗。同時，預計雙方之間大規(guī)模持續(xù)燒錢的競爭不可持續(xù)，增量爭奪結束后走向整合是一個大概率事件。”

在景林投資不久后，這些企業(yè)也果然確立了各自領域內的領導地位，美團外賣的市場份額超過60%，滴滴打車的市場份額約80%，攜程在線旅游的市場份額約50%，讓其他競爭者望塵莫及，也讓景林獲得了豐厚的投資回報。

這就是互聯網經濟中存在的“贏家通吃”邏輯，市場競爭的最后勝利者獲得所有的或絕大部分的市場份額。

核心資產

中國的互聯網龍頭企業(yè)們幾乎都在美股和港股IPO，一方面是當時美股、港股的審核機制能讓它們更快地實現上市，另一方面，則是因為成熟的資本市場能提供更多的融資和更高的估值。

中概互聯網一度被視作A股難以企及的造富神話，然而時過境遷，近兩年其表現非常弱勢。中概互聯網ETF從2021年的2.7跌到現在的1.076，中概股指數也經歷了腰斬。

投資主陣地集中在港股科技股、中概互聯網的景林資產，產品收益率也罕見的由正轉負。2022年年中產品存續(xù)溝通會上，公司相關負責人為此向投資者致歉。

這場溝通會上，景林資產還向投資者強調了公司對中國經濟的看好和信心。但實際的情況是，中國的經濟環(huán)境并不是造成中概互聯網股價的頹勢根本原因，中概互聯網也代表不了當下中國最核心的資產。

2016年年底時，馬云和宗慶后、董明珠、李東生曾就“虛實經濟”的問題有過一場論戰(zhàn)。面對當時新零售、新制造、新技術、新金融、新資源等提法，宗慶后直言“除了新技術之外，其他都是胡說八道?！?/p>

在節(jié)目中，董明珠、李東生和宗慶后還不約而同地選了“虛擬經濟過火”作為中國實業(yè)增長乏力的主因之一。而這場關于虛實經濟體、新舊發(fā)展動能的爭論，其實從來沒有結束過。

當互聯網依靠平臺攫取產業(yè)鏈上下游利潤、壓縮傳統(tǒng)企業(yè)、商家生存空間的時候，利用網貸鉆監(jiān)管漏洞、有可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的時候，互聯網企業(yè)實際上已經處于其發(fā)展的十字路口。到2021年，量變終于引發(fā)了質變。

一方面是互聯網行業(yè)用戶規(guī)模達到10.11億元，行業(yè)增長再創(chuàng)新高，另一方面則是互聯網行業(yè)史上最強的監(jiān)管拉開序幕，反壟斷、數據安全、整治網絡環(huán)境……

政策上，中國永遠支持的是有創(chuàng)新精神、有科技實力、能解決產業(yè)發(fā)展卡脖子問題的企業(yè)，但互聯網企業(yè)通常被認為科技含量有限。

同時，國際政治形勢的變化也讓美股上市的中國企業(yè)面臨著諸多風險，比如審計底稿和數據安全的問題，讓滴滴一度退市和下架，也讓新一代的互聯網巨頭字節(jié)跳動遲遲無法上市。

令許多投資人不滿的是，景林在2022年這種增長乏力、監(jiān)管趨嚴、風險多變的行業(yè)環(huán)境變化下，選擇逆勢加倉中概互聯網：增持拼多多、京東、boss直聘，大舉抄底阿里巴巴。

此前一段時間里，景林幾乎整個錯過了新能源產業(yè)爆發(fā)的紅利期。而如今它選擇逆勢加倉的股票，卻大多也沒有完全實現逆境反轉，依舊處于陰跌狀態(tài)。

路徑依賴

今年一季度，景林香港公司猛加新東方、微軟、東南亞網約車和送餐平臺Grab等公司股票，新進了英偉達、谷歌、愛奇藝、好未來等公司股票，第一大重倉股仍舊是拼多多。

投資者也可以從中窺見景林的投資思路——還是那個熟悉的配方。

拼多多股價表現（自2018年8月至今）

景林一向只投資兩種優(yōu)質資產，舊賽道中的龍頭和新賽道里的黑馬，認為這樣可以在確定性的成長和可能爆炸式的增長中找到平衡。

拼多多是景林最欣賞的公司，幾乎不用加之一。據說2018年拼多多剛上市的時候，景林為了摸清其過往業(yè)績快速增長的原因，直接奔赴低線城市調研。

分析師們對15個內陸城市的用戶進行訪談，還前往義烏等地走訪平臺商家和產業(yè)人士，意識到在一線城市之外，拼多多已經擁有了海量忠實客戶。

景林選擇在一片懷疑之中大舉建倉拼多多，而隨后兩年拼多多的股價迅速上漲，2020年全年漲幅高達330%，但2021年開始，其股價歷經大幅度下跌，基本將2020年以來的漲幅折消殆盡。

產業(yè)視角來看，電商并非新賽道，老牌龍頭企業(yè)阿里、京東也在加大對下沉市場的布局。其他重量級玩家騰訊、美團、字節(jié)跳動等也不斷嘗試切入。

同時拼多多本身就是互聯網公司特制的“集大成者”，其商業(yè)模式所產生的種種外部性問題已越來越多的被監(jiān)管層、投資者和觀察人士所注意到。

顯然，這些來自資本市場、產業(yè)層面、社會層面的問題，都沒有嚇退景林，其對拼多多的堅定持倉成了其對中概互聯網看好的縮影。

今年一季度，景林的持倉中增加了不少外資科技巨頭的股票，比如英偉達、微軟、谷歌。

事實上，景林從2022年開始便表達了對人工智能、數字經濟等板塊的看好，認為AI是移動互聯網之后最重要的技術革命之一。

但是在個股選擇上，景林認為A股里有相關核心競爭力的公司并不多，更傾向于在美股持有一些真正掌握了核心技術，且能轉換成未來收益的企業(yè)。而微軟、谷歌這種涉足人工智能較早的舊龍頭們，就成了景林的最佳選擇。

總體來看，景林在二級市場投資方面有明顯的路徑依賴，偏愛互聯網科技類公司的同時，對新能源等新興行業(yè)的關注度有限。

在這一輪波詭云譎的全球政治、經濟格局變化中，中概互聯網已經展示出了自己命運的波折。而不斷投入其中的景林，既然保持著路徑依賴，那其命運也就只能和所投資對象趨于同步了。

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