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近日，景林投資原法定代表人、董事長、總經(jīng)理高斌失聯(lián)的消息在市場流傳。景林方面也迅速做了切割，表示高斌上個(gè)月已因個(gè)人原因離職，希望市場不要將高斌的事情與景林資產(chǎn)過多的聯(lián)系在一起。

來源：天眼查

作為一家千億級(jí)私募，景林的一、二級(jí)市場投資完全獨(dú)立運(yùn)營，高斌原先任職的景林股權(quán)投資負(fù)責(zé)一級(jí)市場投資，發(fā)行了景林穩(wěn)健、景林豐收等產(chǎn)品的景林資產(chǎn)則負(fù)責(zé)二級(jí)市場投資。

很難說景林對(duì)高斌的迅速切割，是否是受到包凡事件的影響。

兩個(gè)月前，華興資本的創(chuàng)始人包凡因配合國家有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查而失聯(lián)，甚至導(dǎo)致公司審計(jì)師無法完成審計(jì)工作并簽發(fā)審計(jì)師報(bào)告。華興資本決定延遲刊發(fā)2022年度業(yè)績，并從4月3日起停牌，股價(jià)重挫近30%。

雖然景林和華興都是與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)淵源頗深的資本大佬，但可以預(yù)見的是，高斌失聯(lián)的影響大概率不會(huì)像包凡那么嚴(yán)重。

包凡是讓華興資本從無到有的靈魂人物，而高斌卻是半路加入景林，負(fù)責(zé)的工作也只限于股權(quán)投資業(yè)務(wù)，且多集中在醫(yī)療健康領(lǐng)域。景林與高斌之間沒有深入綁定的關(guān)系。

實(shí)際上對(duì)于現(xiàn)在的景林來說，最大的風(fēng)險(xiǎn)不是高斌，而是其重倉投入的中概股。

一二級(jí)聯(lián)動(dòng)

景林資產(chǎn)管理公司于2004年成立，是一家主要投資于中國和中國相關(guān)的境內(nèi)外上市公司證券的私募基金管理公司，投資領(lǐng)域涵蓋A股、B股、H股、紅籌股、ADRs等海內(nèi)外上市的股票 。

從二級(jí)市場起家，經(jīng)歷過完整的經(jīng)濟(jì)周期，景林如今的管理規(guī)模近千億，在2022年前年化收益率約20%，基金業(yè)績一直位居市場頭部。

來源：私募排排網(wǎng)

與其他私募不同，景林的投資特色是一二級(jí)市場聯(lián)動(dòng)，即基于深度價(jià)值投資，挖掘高成長性的賽道和優(yōu)秀的企業(yè)，讓一二級(jí)市場可以充分共享研究支持。

一般的投資方法是先選行業(yè)、賽道，再在賽道里選估值有上漲空間的公司。景林則在這個(gè)基礎(chǔ)上，更多融入實(shí)業(yè)、股權(quán)投資思維進(jìn)去。

景林會(huì)深入分析被投資公司所在行業(yè)競爭格局及演變趨勢，公司商業(yè)模式及在產(chǎn)業(yè)鏈上的競爭優(yōu)勢和壁壘如何，是否有長期穩(wěn)定的盈利能力和良好的成長性。同時(shí)，也會(huì)密切關(guān)注公司管理團(tuán)隊(duì)和公司治理結(jié)構(gòu)。

景林的研究團(tuán)隊(duì)也不是局限于做估值判斷，而是會(huì)對(duì)細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)進(jìn)行深度挖掘。所以在2015年，景林選擇押注互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并完成了對(duì)滴滴、美團(tuán)、攜程這3個(gè)細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)的投資。

這三筆投資選擇的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也非常精妙。從大環(huán)境來講，2015年是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在野蠻生長、百花齊放后，頭部企業(yè)開始奠定霸主地位，甚至是開始整合的時(shí)期。

從具體操作來講，景林在滴滴快的合并前投資了滴滴打車；在大眾點(diǎn)評(píng)和美團(tuán)合并之前投資了大眾點(diǎn)評(píng)；在攜程和去哪兒合并之前投資了攜程。景林賭的就是被投企業(yè)能在行業(yè)整合中存活下來，并建立絕對(duì)的領(lǐng)先地位。

比如景林投資滴滴打車時(shí)，做出的分析是“出行是一個(gè)巨大的市場，滴滴快的寡頭格局已成，任何一方都很難被徹底打敗。同時(shí)，預(yù)計(jì)雙方之間大規(guī)模持續(xù)燒錢的競爭不可持續(xù)，增量爭奪結(jié)束后走向整合是一個(gè)大概率事件?！?/p>

在景林投資不久后，這些企業(yè)也果然確立了各自領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)地位，美團(tuán)外賣的市場份額超過60%，滴滴打車的市場份額約80%，攜程在線旅游的市場份額約50%，讓其他競爭者望塵莫及，也讓景林獲得了豐厚的投資回報(bào)。

這就是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)中存在的“贏家通吃”邏輯，市場競爭的最后勝利者獲得所有的或絕大部分的市場份額。

核心資產(chǎn)

中國的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)們幾乎都在美股和港股IPO，一方面是當(dāng)時(shí)美股、港股的審核機(jī)制能讓它們更快地實(shí)現(xiàn)上市，另一方面，則是因?yàn)槌墒斓馁Y本市場能提供更多的融資和更高的估值。

中概互聯(lián)網(wǎng)一度被視作A股難以企及的造富神話，然而時(shí)過境遷，近兩年其表現(xiàn)非常弱勢。中概互聯(lián)網(wǎng)ETF從2021年的2.7跌到現(xiàn)在的1.076，中概股指數(shù)也經(jīng)歷了腰斬。

投資主陣地集中在港股科技股、中概互聯(lián)網(wǎng)的景林資產(chǎn)，產(chǎn)品收益率也罕見的由正轉(zhuǎn)負(fù)。2022年年中產(chǎn)品存續(xù)溝通會(huì)上，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人為此向投資者致歉。

這場溝通會(huì)上，景林資產(chǎn)還向投資者強(qiáng)調(diào)了公司對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的看好和信心。但實(shí)際的情況是，中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不是造成中概互聯(lián)網(wǎng)股價(jià)的頹勢根本原因，中概互聯(lián)網(wǎng)也代表不了當(dāng)下中國最核心的資產(chǎn)。

2016年年底時(shí)，馬云和宗慶后、董明珠、李東生曾就“虛實(shí)經(jīng)濟(jì)”的問題有過一場論戰(zhàn)。面對(duì)當(dāng)時(shí)新零售、新制造、新技術(shù)、新金融、新資源等提法，宗慶后直言“除了新技術(shù)之外，其他都是胡說八道。”

在節(jié)目中，董明珠、李東生和宗慶后還不約而同地選了“虛擬經(jīng)濟(jì)過火”作為中國實(shí)業(yè)增長乏力的主因之一。而這場關(guān)于虛實(shí)經(jīng)濟(jì)體、新舊發(fā)展動(dòng)能的爭論，其實(shí)從來沒有結(jié)束過。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)依靠平臺(tái)攫取產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤、壓縮傳統(tǒng)企業(yè)、商家生存空間的時(shí)候，利用網(wǎng)貸鉆監(jiān)管漏洞、有可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)際上已經(jīng)處于其發(fā)展的十字路口。到2021年，量變終于引發(fā)了質(zhì)變。

一方面是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶規(guī)模達(dá)到10.11億元，行業(yè)增長再創(chuàng)新高，另一方面則是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)史上最強(qiáng)的監(jiān)管拉開序幕，反壟斷、數(shù)據(jù)安全、整治網(wǎng)絡(luò)環(huán)境……

政策上，中國永遠(yuǎn)支持的是有創(chuàng)新精神、有科技實(shí)力、能解決產(chǎn)業(yè)發(fā)展卡脖子問題的企業(yè)，但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通常被認(rèn)為科技含量有限。

同時(shí)，國際政治形勢的變化也讓美股上市的中國企業(yè)面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，比如審計(jì)底稿和數(shù)據(jù)安全的問題，讓滴滴一度退市和下架，也讓新一代的互聯(lián)網(wǎng)巨頭字節(jié)跳動(dòng)遲遲無法上市。

令許多投資人不滿的是，景林在2022年這種增長乏力、監(jiān)管趨嚴(yán)、風(fēng)險(xiǎn)多變的行業(yè)環(huán)境變化下，選擇逆勢加倉中概互聯(lián)網(wǎng)：增持拼多多、京東、boss直聘，大舉抄底阿里巴巴。

此前一段時(shí)間里，景林幾乎整個(gè)錯(cuò)過了新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的紅利期。而如今它選擇逆勢加倉的股票，卻大多也沒有完全實(shí)現(xiàn)逆境反轉(zhuǎn)，依舊處于陰跌狀態(tài)。

路徑依賴

今年一季度，景林香港公司猛加新東方、微軟、東南亞網(wǎng)約車和送餐平臺(tái)Grab等公司股票，新進(jìn)了英偉達(dá)、谷歌、愛奇藝、好未來等公司股票，第一大重倉股仍舊是拼多多。

投資者也可以從中窺見景林的投資思路——還是那個(gè)熟悉的配方。

拼多多股價(jià)表現(xiàn)（自2018年8月至今）

景林一向只投資兩種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，舊賽道中的龍頭和新賽道里的黑馬，認(rèn)為這樣可以在確定性的成長和可能爆炸式的增長中找到平衡。

拼多多是景林最欣賞的公司，幾乎不用加之一。據(jù)說2018年拼多多剛上市的時(shí)候，景林為了摸清其過往業(yè)績快速增長的原因，直接奔赴低線城市調(diào)研。

分析師們對(duì)15個(gè)內(nèi)陸城市的用戶進(jìn)行訪談，還前往義烏等地走訪平臺(tái)商家和產(chǎn)業(yè)人士，意識(shí)到在一線城市之外，拼多多已經(jīng)擁有了海量忠實(shí)客戶。

景林選擇在一片懷疑之中大舉建倉拼多多，而隨后兩年拼多多的股價(jià)迅速上漲，2020年全年漲幅高達(dá)330%，但2021年開始，其股價(jià)歷經(jīng)大幅度下跌，基本將2020年以來的漲幅折消殆盡。

產(chǎn)業(yè)視角來看，電商并非新賽道，老牌龍頭企業(yè)阿里、京東也在加大對(duì)下沉市場的布局。其他重量級(jí)玩家騰訊、美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)等也不斷嘗試切入。

同時(shí)拼多多本身就是互聯(lián)網(wǎng)公司特制的“集大成者”，其商業(yè)模式所產(chǎn)生的種種外部性問題已越來越多的被監(jiān)管層、投資者和觀察人士所注意到。

顯然，這些來自資本市場、產(chǎn)業(yè)層面、社會(huì)層面的問題，都沒有嚇退景林，其對(duì)拼多多的堅(jiān)定持倉成了其對(duì)中概互聯(lián)網(wǎng)看好的縮影。

今年一季度，景林的持倉中增加了不少外資科技巨頭的股票，比如英偉達(dá)、微軟、谷歌。

事實(shí)上，景林從2022年開始便表達(dá)了對(duì)人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等板塊的看好，認(rèn)為AI是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之后最重要的技術(shù)革命之一。

但是在個(gè)股選擇上，景林認(rèn)為A股里有相關(guān)核心競爭力的公司并不多，更傾向于在美股持有一些真正掌握了核心技術(shù)，且能轉(zhuǎn)換成未來收益的企業(yè)。而微軟、谷歌這種涉足人工智能較早的舊龍頭們，就成了景林的最佳選擇。

總體來看，景林在二級(jí)市場投資方面有明顯的路徑依賴，偏愛互聯(lián)網(wǎng)科技類公司的同時(shí)，對(duì)新能源等新興行業(yè)的關(guān)注度有限。

在這一輪波詭云譎的全球政治、經(jīng)濟(jì)格局變化中，中概互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)展示出了自己命運(yùn)的波折。而不斷投入其中的景林，既然保持著路徑依賴，那其命運(yùn)也就只能和所投資對(duì)象趨于同步了。

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