來源：中泰證券

一、政策力度博弈預(yù)期降溫，強刺激總量政策短期或難出現(xiàn)

(資料圖)

本次政治局會議提出的“活躍資本市場”背景并非2013年的簡單復(fù)制。本次政治局會議強調(diào)“要活躍資本市場”，這也是繼2013年以來政治局會議上的首次提出。2013年隨著“活躍資本市場”的提出，2014-2015年股市進入長期上漲區(qū)間，但彼時的背景與當(dāng)前有明顯不同：一方面，2013年A股暫停了IPO發(fā)行，直至2014年下半年IPO才逐步回暖，市場資金面壓力大幅緩解；另一方面，2013年起新一輪資本市場改革拉開序幕，2014年新“國九條”將資本市場抬升至頂層設(shè)計高度，監(jiān)管亦步入放松周期。而本次提出“活躍資本市場”后，證監(jiān)會指出要“科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，統(tǒng)籌好一二級市場動態(tài)平衡”，并且當(dāng)前的金融監(jiān)管環(huán)境亦表明此次“活躍資本市場”提出后市場或難以復(fù)制2014-2015年情況。

本輪城中村改造不同于2015-2016年的棚改貨幣化。就目標(biāo)而言，與2015年“去庫存”和以提振經(jīng)濟為目標(biāo)的棚改相比，其目標(biāo)更多的是在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向之下不斷完善社會治理；就資金角度而言，相對棚改時明確要求國開行資金配合，本次城中村改造主要是以各地住房建設(shè)改造資金（特別是希望撬動社會資本參與）為主?？傮w來看，當(dāng)前房地產(chǎn)的政策基調(diào)仍是在防范地產(chǎn)下行風(fēng)險的“底線思維”之下，優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策，增加各地因城施策的政策空間。

外商直接投資流入放緩，“引進—吸收-創(chuàng)新”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式受到挑戰(zhàn)。今年5月，外商直接投資（FDI）流入規(guī)模為108.5億美元，較同期下降了18.4%。8月9日，美總統(tǒng)拜登簽署文件推進對華投資新限制，嚴(yán)格限制美國對中國包括半導(dǎo)體和微電子、量子信息技術(shù)和人工智能系統(tǒng)三個敏感技術(shù)領(lǐng)域的投資。實際上，從2020年起，伴隨星鏈、mRNA疫苗、芯片、無人駕駛等領(lǐng)域的技術(shù)突破，新一輪全球科技革命周期或已拉開序幕，這亦是我們堅定認為科技是市場最重要主線之一的一個重要邏輯。而當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟、半導(dǎo)體等板塊調(diào)整力度較大，已再次進入布局區(qū)間，有望迎來較好配置時點。

二、投資建議

當(dāng)前市場或仍處在反彈周期，但政策預(yù)期兌現(xiàn)、債務(wù)化解路徑影響及中報業(yè)績考驗仍在持續(xù)，故后續(xù)我們建議應(yīng)適當(dāng)進行均衡配置：

1）美國加強對于中國半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，科技中半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)要素等或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進一步提升；

2）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，以電力為代表的央企公用事業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，且其市場化改革與混改力度或?qū)⒓哟?，后續(xù)可以挖掘：燃氣、自來水、環(huán)保、高鐵等細分；

3）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財富相應(yīng)的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的休閑食品、小家電、國產(chǎn)服裝化妝品等有望受益，且參考日本90年代經(jīng)驗，老年人消費升級和年輕人消費下沉是未來5年最重要的內(nèi)生消費趨勢，可關(guān)注大眾消費“困境反轉(zhuǎn)”的逢低布局機會；

4）疫情對于社會的長期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續(xù)對于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，疊加中美關(guān)系或迎來緩和利好，中藥、創(chuàng)新藥等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局。

風(fēng)險提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、中美貨幣政策超預(yù)期、地緣風(fēng)險加劇等。

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