9月7日晚間，英聯(lián)股份（002846.SZ）發(fā)布公告，其控股子公司與株式會社ULVAC（簡稱“愛發(fā)科”）簽訂《復(fù)合鋁箔生產(chǎn)線采購合同》，公司向愛發(fā)科采購了新能源汽車動力鋰電池復(fù)合銅箔、鋁箔項目所需要的10條復(fù)合鋁箔生產(chǎn)線。

據(jù)了解，此前，公司計劃對外投資建設(shè)新能源汽車動力鋰電池復(fù)合銅箔、復(fù)合鋁箔項目，項目總投資30.89億元，計劃建設(shè)100條復(fù)合銅箔生產(chǎn)線和10條復(fù)合鋁箔生產(chǎn)線。

(資料圖片僅供參考)

然而，二級市場投資者貌似并不看好公司此舉。次日公司股票高開低走，盤中大幅下跌，截至9月8日收盤，股價報收11.24元，下跌7.11%，總市值47.21億元。鈦媒體APP注意到，當(dāng)下公司主業(yè)不振，業(yè)績承壓，欲斥資30多億元跨界鋰電材料來尋求新的增長點。雖然新業(yè)務(wù)市場潛力較大，但大規(guī)模量產(chǎn)尚有難度，產(chǎn)業(yè)化預(yù)期風(fēng)險尚存。同時，由于公司資金面緊張，新業(yè)務(wù)欠缺技術(shù)積累，此次巨額投資或是一場“豪賭”。

業(yè)績遇到增長瓶頸

資料顯示，公司成立于2006年，2017年上市以來規(guī)模不斷增加，目前是中國金屬易開蓋行業(yè)龍頭。其主營產(chǎn)品為金屬易拉蓋、金屬易撕蓋等金屬易開蓋，應(yīng)用于快速消費品包裝。

不過，如今業(yè)績承壓。今年半年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約為8.92億元，同比下降5.77%；歸母凈利潤約為321.57萬元，同比增加151.08%；扣非凈利潤卻虧損136.17萬元。值得注意的是，其歸母凈利潤之所以能大幅上升，主要是得益于近600萬元的政府補助。

實際上，公司業(yè)績下滑并非突然。在2020年達(dá)到業(yè)績高光后，市場需求迅速回落，公司實際增長較為乏力。如果將時間線往回拉可以發(fā)現(xiàn)，2016年—2021年，其毛利率、凈利率水平都在震蕩下滑，其中毛利率由30.25%降至13.59%，凈利率由16.32%降至1.92%。

當(dāng)然，毛利率和凈利率的下滑并不完全意味著公司盈利能力減弱，就歸母凈利潤而言，2016年—2021年并未有大幅波動，相反規(guī)模的快速擴張與利潤率的下滑是同步發(fā)生的。資料顯示，中國金屬易開蓋市場集中度較低，企業(yè)都在用利潤換規(guī)模，公司也不例外。近年來公司不斷布局?jǐn)U建產(chǎn)能，已由2017年的36.5億片提升至2021年的135.9億片。

而擴產(chǎn)也為公司帶來了可見的增長，公司營收從2016年3.40億元增長至2021年18.30億元。但對于行業(yè)的龍頭，市場看重是增速。wind數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年公司營收增長率不斷下滑，分別同比下滑45.58%、67.79%；2021年恢復(fù)增長，但不足以彌補公司整體核心指標(biāo)的下滑。

參照來看，雖然公司擴產(chǎn)搶占市場份額符合市場常規(guī)做法，但是投資者有理由懷疑，不斷增加產(chǎn)能為公司帶來的邊際改善正在減弱。而這映射在二級市場上就表現(xiàn)為股價的持續(xù)走低。2020年4月—2022年5月，公司股價由大約22元跌至5元附近，跌幅超過70%。

跨界“豪賭”，錢從何來？

面對主業(yè)不振，公司選擇跨界“豪賭”。

2022年底，公司公告擬對外投資建設(shè)新能源汽車動力鋰電池復(fù)合銅箔、鋁箔項目，項目總投資30.89億元，設(shè)備投資約23億元，建設(shè)100條新能源汽車動力鋰電池復(fù)合銅箔生產(chǎn)線和10條鋁箔生產(chǎn)線。

據(jù)了解，該項目分為2期建設(shè)，其中第一期投資15.68億元，第二期投資15.21億元?？傢椖浚ê谝?、二期）建設(shè)完成后，至達(dá)產(chǎn)年預(yù)計可為公司年創(chuàng)收逾36億元（含稅）。

然而，公司的經(jīng)營規(guī)模并不大。截至2023年6月底，公司總資產(chǎn)為27.82億元，本次投資規(guī)模明顯高于總資產(chǎn)。并且，公司2022年全年營業(yè)收入僅為19.35億元，新建項目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年收入將為目前的2.86倍。由上述可知，高達(dá)30.89億元的投建，相當(dāng)于公司再造一家同等規(guī)模的公司。

那么投資新業(yè)務(wù)的錢從何來？公司曾表示，資金來源包括自有資金和自籌資金（包括但不限于銀行貸款、其他金融機構(gòu)融資、發(fā)行證券等）。公司將根據(jù)項目實際需求、分階段合理統(tǒng)籌資金。

然而，截至2013年6月30日，公司的貨幣資金為1.17億元，而短期借款為6.4億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為2.13億元，流動負(fù)債合計高達(dá)14.37億元。可見，公司資金流動性比較緊張。

此外，鈦媒體APP還發(fā)現(xiàn)公司資產(chǎn)負(fù)債在逐步升高。2017年之后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率就急速攀升，2018年增加近23個百分點達(dá)到45.67%。并且資產(chǎn)負(fù)債率增長并沒有停止，截至2023年6月底，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)拉高至70.88%。同時，公司流動比率不斷下降，2023年中報降至0.68，短期償債能力持續(xù)削弱。

新生意有潛力，但并不好做

相比傳統(tǒng)集流體，復(fù)合集流體采用“金屬－高分子材料－金屬”三層復(fù)合結(jié)構(gòu)，通過真空蒸鍍、磁控濺射等方式在高分子PET/PP膜表面形成納米級金屬，再通過水電鍍將金屬層沉積增厚到1μm以上，兼具高安全、高比能、低成本、長壽命、強兼容等優(yōu)點，成為鋰電池集流體新星。2022年以來，早有多方市場機構(gòu)預(yù)測指出，復(fù)合集流體市場將是一個百億級別的市場。天風(fēng)證券測算表明，2025年復(fù)合銅箔滲透率達(dá)20%，全球需求量達(dá)45億平，單價按4.6元/㎡，市場空間達(dá)206億元；復(fù)合鋁箔滲透率達(dá)10%，全球需求量達(dá)21億平，單價按4.1元/㎡，市場空間達(dá)86億元。

但對于二級市場的具體公司來說，百億級規(guī)模的意義并不像看上去那么大。原因在于，當(dāng)前復(fù)合集流體仍處于產(chǎn)業(yè)化驗證階段，沒有實現(xiàn)量產(chǎn)，市場滲透率其實非常低，參與者眾。

而且玩家摩拳擦掌，競爭必然激烈，公司有勝算？

從技術(shù)層面來看，公司作為跨界者此前在復(fù)合集流體領(lǐng)域沒有研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗，與之行業(yè)內(nèi)企業(yè)而言在技術(shù)上存在天然短板。而當(dāng)前復(fù)合集流體應(yīng)用技術(shù)雖百花齊放，但仍需克服諸多工藝難點，這就需要企業(yè)擁有足夠的技術(shù)研發(fā)實力。公司當(dāng)前技術(shù)積淀如何不得而知，但從其公開的信息中可知的是“組建的技術(shù)團(tuán)隊掌握關(guān)鍵工序技術(shù)”。

另一方面，若要實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化快速成長，受規(guī)模化量產(chǎn)能力、產(chǎn)品品質(zhì)、客戶適配性、連續(xù)生產(chǎn)穩(wěn)定性等多重因素的影響。雖然上述因素現(xiàn)階段尚不能作出判斷，但是可以討論的是影響這些因素的因素——公司資金狀況。從短期來看，公司可通過定增，貸款等手段獲取資金，而長期來看需要資金持續(xù)支持，就公司目前財務(wù)狀況，未來恐將承壓。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）

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