證券時報記者 應尤佳

中歐基金成長精選策略組負責人王培的中長期業(yè)績出色穩(wěn)定，兩度獲評英華獎三年權(quán)益類最佳基金經(jīng)理。由王培管理的中歐行業(yè)成長基金，在2017年獲得35.41%的凈值回報。

王培說，權(quán)益投資方式看似簡單，就是通過股票交易最終得到收益回報，但是，作為公募基金，收益長期超越基準才是關(guān)鍵。

“周期性”投資哲學

王培入行時主要從事石化、基礎(chǔ)化工行業(yè)的研究，這對他的投資理念的形成有很大影響。

他告訴記者，石化是一個偏周期的行業(yè)，但是由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，其涉足的領(lǐng)域不僅僅包含上游的采掘，還包括中游周期，以及下游的消費和新材料、新科技等領(lǐng)域，這讓他必須通過多元化的方法做研究。

“隨著研究的深入，我發(fā)現(xiàn)，所有的環(huán)節(jié)都呈現(xiàn)出一定的周期特征，只不過周期的長短和波動幅度有所差異，并且長周期行業(yè)還存在一定的小周期特征，可以說是周期套著周期，股價又在這些特征下表現(xiàn)出非常明顯的波動規(guī)律。”王培說，沒有哪個公司能夠一直處于高速成長的階段。真正的成長標的，是能夠通過較高的成長性來消化其階段性的高估值，而A股很多高估值公司則很難通過成長性來消化估值，因此對后者的投資充其量只能算是在進行主題投資。

他表示，“真成長”的機會大多存在于新興領(lǐng)域。從周期的角度看，這階段的成長股有較高的估值水平，也會存在高波動，因此需要設(shè)立更嚴格的核心指標。例如，投資標的的當前價格較長期價值出現(xiàn)了顯著低估;同時市場對其短期的關(guān)注度較低，并且在時間成本相對合理的階段，可以考慮逐步參與。

正視A股的變與不變

王培認為，這些年A股市場經(jīng)歷幾輪起伏，有幾個“變”和“不變”是必須正視的。

A股的“變”主要來自于國際化。首先，隨著滬深港通的開通、A股納入MSCI以及機構(gòu)投資者占比的提升，都考驗著投資者判斷公司的角度和眼光，這和過去多年在相對封閉的市場做投資完全不同。其次，借殼上市受限以及IPO加速后，流動性對中小公司的殺傷是致命的。因為在成熟市場，估值體系基本不隨個股市值的變化而有差異，如果A股進一步和國際接軌，那么大量中小企業(yè)出現(xiàn)流動性折價后，投資者對中小企業(yè)的要求可能會更加苛刻，其估值也會隨之降低。

A股中也會有“不變”的因素。如果把2008年以后A股市場各行業(yè)做一個橫向?qū)Ρ?，就會發(fā)現(xiàn)，漲幅居前的行業(yè)是家電、醫(yī)藥生物、計算機、電子、食品飲料等，幾乎涵蓋了A股最有國際競爭力的制造業(yè)、最能提升社會生產(chǎn)效率的科技行業(yè)，還有大眾消費品所代表的消費升級領(lǐng)域，而這恰恰是我國長期追求的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型最明確的方向。所以，這些不僅僅是過去十年的代表性行業(yè)，也是未來十年甚至更長時間的投資重點。

王培表示，通過及早和深刻地理解市場的“變”與“不變”，他會不斷優(yōu)化自己的投資策略。

王培認為，2018年初，大多數(shù)龍頭白馬已經(jīng)過了重估定價的上半場。隨著時間的推移，其邏輯和基本面有待驗證，在這個階段，往往有太多不確定因素，勢必會加大各類資產(chǎn)的波動率，因此，今年需要格外注重風險。另外，與2017年白馬溢價帶來的“一枝獨秀”相比，2018年可以期待更多的“小黑馬”出現(xiàn)。由流動性悲觀預期帶來的中小創(chuàng)股票的調(diào)整，很有可能造成個股的錯殺，這種現(xiàn)象在2008年和2012年均出現(xiàn)過，在錯殺現(xiàn)象后的兩年間，市場曾出現(xiàn)過數(shù)只十倍或近十倍股，今年依然可能有這樣的投資機會。

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