2007年進(jìn)入期貨行業(yè)，從事期貨研究員崗位，長期致力于基本面研究，建立了覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈的研究框架，多次在中國證券報(bào)、期貨日報(bào)等主流媒體發(fā)表評論文章。

趙鈺 | 華泰期貨黑色建材組研究員

從事大宗商品貿(mào)易與研究多年，曾參與礦山項(xiàng)目籌建、鐵礦(467,-5.00,-1.06%)石國際貿(mào)易，對黑色行業(yè)以及期現(xiàn)結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)管理模式有獨(dú)特見解。

核心觀點(diǎn)

1、 黑色商品4月反彈，走的是需求復(fù)蘇邏輯，目前來看反彈不具備延續(xù)性，而且黑色品種間走勢略有分化。

2、 高利潤下鋼廠增產(chǎn)動(dòng)力充足，盡管有環(huán)保限產(chǎn)政策，成材供給仍會(huì)逐步釋放，而需求增速小于供給，階段性供大于求局面或在5月出現(xiàn)。

3、 原料鐵礦供需雙升，在鋼廠利潤可觀情況下鐵礦或會(huì)呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài)，盤面表現(xiàn)滯后于成材。

詳細(xì)內(nèi)容

整體來看黑色品種走勢波動(dòng)較大，3月成材在限產(chǎn)不及預(yù)期、需求不及預(yù)期、托盤拋售等因素帶動(dòng)下，期貨現(xiàn)貨市場聯(lián)動(dòng)下跌，宏觀上受貿(mào)易戰(zhàn)拖累，盤面一度跌停。4月份行情走勢對3月進(jìn)行了修正，主要原因在于消費(fèi)明顯好轉(zhuǎn)，無論是日成交數(shù)據(jù)，還是庫存下降幅度都大幅好轉(zhuǎn)。同時(shí)環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)加碼，供給擴(kuò)張弱于預(yù)期，二者疊加造就了4月一路向上的走勢，宏觀上國內(nèi)降準(zhǔn)、擴(kuò)大內(nèi)需等政策也刺激了行情走勢。

原料品種同樣經(jīng)歷了3月單邊下跌和4月單邊上漲，下跌源于鋼廠補(bǔ)庫不及預(yù)期，上漲則是跟隨成材上漲，隨著鋼廠利潤不斷走高，原料補(bǔ)庫增多，激發(fā)做多熱情。

展望后市，5月成材供給持續(xù)增多，需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期已在4月透支，預(yù)計(jì)成材大概率震蕩下行。原料端在鋼廠利潤回落之前仍有支撐，隨后落入供大于求的下降通道。

從供給方面看，雖然環(huán)保使得北方鋼廠不少高爐被迫關(guān)停，但是高利潤驅(qū)使鋼廠不斷提高轉(zhuǎn)爐廢鋼比例、使用高品礦來提高鋼產(chǎn)量，粗鋼產(chǎn)量反而增長。3月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量同比增長5.42%，高于往年同期，取暖季強(qiáng)制限產(chǎn)期間產(chǎn)量增速尚且如此，二三季度即便環(huán)保限產(chǎn)趨嚴(yán)也不會(huì)改變鋼廠擴(kuò)張產(chǎn)量的沖動(dòng)。

圖1：粗鋼產(chǎn)量季節(jié)圖

從下游消費(fèi)看，今年1-3月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長10.4%，增速比去年全年提高3.4個(gè)百分點(diǎn)，投資增速超預(yù)期。但當(dāng)我們細(xì)看各個(gè)分項(xiàng)，新開工增速9.7%，較1-2月增速提高6.8個(gè)百分點(diǎn)，但低于去年同期1.9個(gè)百分點(diǎn);施工增速1.5%持平，銷售面積累計(jì)同比增3.6%，下降0.5%。投資增速有價(jià)格上漲因素的影響，但資金、施工及銷售面積更能反映地產(chǎn)持續(xù)萎縮局面，房地產(chǎn)調(diào)控政策引導(dǎo)下，商品房銷售仍維持弱勢。

5月份隨著南方天氣進(jìn)入梅雨季節(jié)，工地施工受影響，新增需求邊際放緩，螺紋鋼(3587,-9.00,-0.25%)連續(xù)一個(gè)月的高速去庫存接近尾聲，庫存絕對值偏高仍將抑制鋼價(jià)反彈空間，1810合約3800點(diǎn)壓力較為堅(jiān)實(shí)。

熱軋卷板方面，今年汽車購置稅優(yōu)惠政策結(jié)束，使得汽車產(chǎn)銷兩弱，人民幣升值以及汽車生產(chǎn)成本抬升削弱了我國汽車出口競爭力，汽車出口同比增速下滑。

我國熱卷(3682,-6.00,-0.16%)價(jià)格經(jīng)過前一階段的上漲，已經(jīng)抹平與國外價(jià)格間差距，料繼續(xù)上漲空間不大。

原料鐵礦石方面，今年海外礦山依然保持高增產(chǎn)，四大礦山中，增量主要集中在中高品礦上面，如淡水河谷的S11D項(xiàng)目今年計(jì)劃增產(chǎn)5000萬噸，礦石含鐵量高達(dá)66%。礦山增加高品礦開采的原因是逐利驅(qū)動(dòng)，去年我國鋼廠面對嚴(yán)格的環(huán)保限產(chǎn)以及自身利潤高企時(shí)，做出了增加高品礦采購的舉措，高品礦溢價(jià)持續(xù)拉大，引發(fā)礦山增加高品礦開采。

可以推斷中高品礦石結(jié)構(gòu)短缺的矛盾在今年大概率不會(huì)再現(xiàn)。

環(huán)保限產(chǎn)不僅局限于高爐，對污染更大的燒結(jié)環(huán)節(jié)加大了限制力度，限制燒結(jié)直接減少了鐵礦消耗。鋼廠會(huì)通過添加廢鋼比例提高粗鋼產(chǎn)量，2017年全國鋼鐵行業(yè)廢鋼消耗量超過1.6億噸，快速增長的廢鋼使用量解釋了去年我國生鐵產(chǎn)量僅增長1.8%，粗鋼產(chǎn)量增長卻超過5.7%，二者差值便是由廢鋼填補(bǔ)。

4月我國鐵礦砂及其精礦進(jìn)口8249萬噸，較3月減少381萬噸。1-4月份鐵礦進(jìn)口量為3.53億噸，與去年基本持平。4月份礦石進(jìn)口量減少，但鋼廠疏港增加，致使港口庫存由1.6億噸高位逐漸下降?？紤]到近期外礦發(fā)貨增多，料5月份到港集中，港口庫存有望再度向上突破前高。

鋼廠高爐開工率自3月以來逐漸走高，鋼廠利潤不斷增加，這兩個(gè)因素對原料價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，因此判斷后期成材大概率向下的情況下，原料走勢會(huì)滯后于成材。

關(guān)鍵詞： 延續(xù)性 通道 黑色