在2016年6月富國創(chuàng)新科技成立時，基金經(jīng)理李元博已加入富國基金接近一年。

雖然2015年7月從匯豐晉信轉(zhuǎn)到富國時已然嶄露頭角、熠熠生輝，但論資歷卻還是后生之輩。2015年11月，李元博接手管理5億元的富國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，半年多之后又擔(dān)任新基金富國創(chuàng)新科技的基金經(jīng)理，富國創(chuàng)新科技首募規(guī)模只有2.68億元，這對于當(dāng)時有一大批三四十億元規(guī)模的主動偏股型基金的富國來說并不起眼。

但一路從賣方到買方，從匯豐晉信到富國，無論何時何地，無論是對于股票投資還是自己的人生，李元博都在積極尋找更好的機(jī)會。

在富國基金，他用四年多的時間把富國創(chuàng)新科技基金打造成了一只明星產(chǎn)品。他投資風(fēng)格靈活積極，擅長通過較快的交易換手在熊市中控制風(fēng)險，并在牛市中擴(kuò)大戰(zhàn)果。

2018年，富國創(chuàng)新科技的收益率為-16.95%，比上證綜指少跌逾7個百分點(diǎn)，體現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性;2019年的年度收益率為78.08%，超過上證綜指逾55個百分點(diǎn);2020年以來，截至3月11日，富國創(chuàng)新科技已取得14.12%的收益率;而自2016年6月16日成立至今，該基金的年化收益率為16.35%。

新手上路，初顯大將定力

時勢造英雄，英雄借時勢。

李元博在證券業(yè)的第一份工作是在湘財證券，工作時間僅一年多后就從賣方轉(zhuǎn)入買方，加入天治基金，9個月再次跳槽轉(zhuǎn)會匯豐晉信基金。就這樣在經(jīng)過了近5年的賣方和買方研究員、基金經(jīng)理助理崗位歷練后，2014年中旬，李元博正式走上了基金經(jīng)理崗位。

李元博的基金經(jīng)理生涯開端就恰逢一輪大牛市啟動，而他也確實(shí)一點(diǎn)兒都沒有浪費(fèi)盛世帶給他的機(jī)遇。

2014年6月21日，匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理曹晉離任，時任基金經(jīng)理助理的李元博轉(zhuǎn)任基金經(jīng)理。

作為一個新手，他的操作卻很堅決果斷，且吉星高照好運(yùn)當(dāng)頭。2014年三季度，他大面積調(diào)倉換股，重點(diǎn)布局互聯(lián)網(wǎng)金融、指紋識別、農(nóng)業(yè)信息化等領(lǐng)域，重倉持有同花順(300033)、華宇軟件(300271)、萬達(dá)信息(300168)、神州信息(000555)、東方財富(300059)、上海鋼聯(lián)(300226)、樂視網(wǎng)(300104)、旋即信息(300324)等高成長股票，實(shí)現(xiàn)了良好開局。

正當(dāng)他高歌猛進(jìn)之時，一股逆浪迎頭打來，打得他猛嗆了幾口水。2014年12月，受滬港通開閘、降息，以及針對18家中小市值上市公司炒作股票的立案調(diào)查、嚴(yán)格執(zhí)行退市制度等因素影響，滬深兩市出現(xiàn)風(fēng)格切換，主板大盤藍(lán)籌股上漲，而創(chuàng)業(yè)板股票下跌，指數(shù)下跌幅度達(dá)到12%，個股很多回落25%左右。

在2014年4季度，匯豐晉信科技先鋒的凈值增長率為0.94%，與39.78%的業(yè)績比較基準(zhǔn)(注：該基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)為中證TMT指數(shù)*90%+同業(yè)存款利率(稅后)*10%)收益率相比落后了近39個百分點(diǎn)。

幸運(yùn)的是，李元博沒有像墻頭草一樣被短期挫折嚇倒，而是仍然敢于堅持原來的風(fēng)格。在當(dāng)年的四季報中，李元博說：“該產(chǎn)品仍然恪守以TMT為主的投資方向，在凈值下跌過程中，對組合進(jìn)行優(yōu)化，集中持倉在基本面良好，估值已經(jīng)合理的股票上，并且預(yù)計創(chuàng)業(yè)板中優(yōu)質(zhì)個股的估值修復(fù)即將到來。在2014年年報中他再次表示，“展望 2015 年一季度，我們認(rèn)為，經(jīng)過前期的回調(diào)，很多成長股的估值修復(fù)到了2015年的25-30倍，具備很好的投資價值。”

如李元博所料，在進(jìn)入2015年1季度后，以創(chuàng)業(yè)板為主的成長股連續(xù)上漲，TMT 行業(yè)漲幅居首，其中計算機(jī)漲幅超90%，傳媒漲幅超60%，通信漲幅接近60%，電子漲幅45%。主題行業(yè)中，互聯(lián)網(wǎng)金融漲幅127%，智能電視96%，在線教育88%，位列前三甲。

匯豐晉信科技先鋒在2015年1季度的漲幅達(dá)67.2%，與13.2%的業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率相比，超過了54個百分點(diǎn)。

從2014年6月21日到2015年7月25日，在1年多時間任職時間里，李元博當(dāng)時管理的匯豐晉信科技先鋒取得了121.9%的回報率，折合年化回報率達(dá)107.33%。

震蕩市中，該換股時就換股

2015年7月，在自己職業(yè)生涯已經(jīng)小有聲明的巔峰時刻，李元博再次跳槽，換到了現(xiàn)在所服務(wù)的公司——富國基金。

李元博加盟富國基金后，自2015年11月正式接替王海軍，任富國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)(代碼：100060)基金經(jīng)理。

在管理富國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)后，李元博面對的股市環(huán)境已與2014年至2015年的牛市氛圍迵然不同。當(dāng)時，上證綜指在經(jīng)歷政府的強(qiáng)力救市之后，從最低2850點(diǎn)的谷底反彈至3600點(diǎn)附近。

在2015年四季報中，李元博說：“整個四季度市場具備良好的投資氛圍。”他表示，泛娛樂產(chǎn)業(yè)、教育產(chǎn)業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)發(fā)展的空間巨大，隨著人們物質(zhì)需求得到滿足，接下來對精神層面的需求得以釋放，這包括了影視劇、音樂、文學(xué)、體育、健康、教育等。而上述行業(yè)在國內(nèi)的市場和發(fā)達(dá)國家比有巨大的提升空間。

理論總是美麗的，現(xiàn)實(shí)卻往往比較殘酷。

2015年12月底富國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的前10大重倉股，在2016年初至2019年底的4年里只有第9大重倉股科大訊飛上漲了41.19%，其余9大重倉股均有所下跌，跌幅介于24.61%至88.505%之間。

所幸的是，李元博并沒有把這些股票拿到天荒地老。經(jīng)歷2016年1月份的熔斷行情之后，至2016年一季報，他的重倉股已發(fā)生了大面積調(diào)整，換掉了9只，只保留了新文化1只。

在2016年1季報中，李元博說：“今年市場可能在一個幅度內(nèi)寬幅震蕩，短期流動性改善是影響市場漲跌的因素?；诖耍覀冋J(rèn)為持續(xù)有業(yè)績成長性的公司會是較好的投資方向，主題機(jī)會今年會非常難以把握。”

但是，2016年1季度末的前10大重倉股中，大多數(shù)也都不適合長線持有。從2016年4月1日至2019年底，這10大重倉股中僅有第8大重倉股信維通信、第6大重倉股欣旺達(dá)分別上漲了147.47%、53.54%，而其余8大重倉股的跌幅介于9.79%至83.50%之間。

巴菲特只有一個，像巴菲特一樣前瞻性地找到穿越熊市的長牛股何其困難!何況即使巴菲特也認(rèn)為科技股的投資難度高。在2016年上半年，富國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的換手率高達(dá)4倍，相當(dāng)于平均持股周期只有1個半月。這種高換手率的特征一直延續(xù)至今。

究其原因，是由于傳統(tǒng)行業(yè)與科技行業(yè)的投資策略存在明顯不同。在傳統(tǒng)行業(yè)，不同企業(yè)間的品牌、技術(shù)或競爭優(yōu)勢差異比較明顯，行業(yè)格局在一定階段具有相對穩(wěn)定性，基金經(jīng)理在研究清楚后，直至基本面反轉(zhuǎn)或泡沫破裂之前，采取買入持有策略，往往是最優(yōu)選擇;而科技行業(yè)技術(shù)迭代一日千里，競爭形勢復(fù)雜多變，諸多因素會顛覆行業(yè)方向與龍頭企業(yè)，生態(tài)企業(yè)或平臺型企業(yè)的降維打擊更構(gòu)成莫大風(fēng)險，“假設(shè)-檢驗(yàn)-修正”的動態(tài)調(diào)整策略則更加切合實(shí)戰(zhàn)。

從2015年11月23日至2016年6月15日，富國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的收益率為-15.01%，分別比上證綜指、中證500少跌逾5個百分點(diǎn)、8個百分點(diǎn)，與業(yè)績比較基準(zhǔn)相當(dāng)(注：該基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)為中證800指數(shù)收益率×80%+中債綜合指數(shù)收益率×20%)。

守望牛市，付出兩年半的時間成本

在負(fù)責(zé)管理高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)半年多之后，富國基金在2016年年中又為李元博行成立了一只新基金——富國創(chuàng)新科技(002692)。

從2016年5月19日至6月13日，經(jīng)過26天的募集，富國創(chuàng)新科技于6月16日成立，首募規(guī)模近2.68億元，有效認(rèn)購戶數(shù)為1754戶。

在最初的2016年3季度，李元博的配置以消費(fèi)電子、新能源汽車、軍工信息化為主。

在3季報中，他說：“我們認(rèn)為從行業(yè)成長空間來看，新能源汽車的滲透率很低，雖然發(fā)展過程中有很多波折，但是行業(yè)并沒有進(jìn)入成熟期。軍工信息化的機(jī)會來自核心產(chǎn)品自主可控要求下，帶來國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)成長的機(jī)會，整個行業(yè)處在成長期的啟動階段。消費(fèi)電子雖然在智能手機(jī)端比較飽和，但是汽車電子需求，智能手機(jī)上的創(chuàng)新仍然繼續(xù)，所以行業(yè)仍然有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。”

在2016年3季度末富國創(chuàng)新科技的10大重倉股中，截至2019年底有5只上漲，5只下跌。被證明成為中長線牛股的包括主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)連接器的消費(fèi)電子股立訊精密，漲幅達(dá)338.83%，以及主營業(yè)務(wù)為石膏板的北新建材，漲幅達(dá)130.6%。同期，有4只跌幅過半，1只跌幅近半。

捕捉長牛股確實(shí)是一個需要被不斷證偽的過程，在股票投資過程中，對于原先的假設(shè)沒有得到驗(yàn)證的企業(yè)，需要第一時間修正。

后來在接受媒體采訪時，他回顧說：“我在2015年下半年到富國基金以后，第一個接手的產(chǎn)品是富國高新技術(shù)。當(dāng)時在2016年表現(xiàn)不太好，也讓我自己對投資方法有了一些反思。當(dāng)時對歷史上取得超額收益的公司做了歸因分析，發(fā)現(xiàn)一個重要特征是盈利高增長。于是我將盈利高增長作為重要指標(biāo)加入到我投資的框架中。到了2018年高增長但是現(xiàn)金流不好的公司跌幅比較大，我又在自己的框架里面引入財務(wù)指標(biāo)，只看盈利比較健康的公司。”

2017年至2018年，富國創(chuàng)新科技的換手率分別為9.96倍、11.8倍。以動制靜，在較高的換手中規(guī)避風(fēng)險并積極捕捉戰(zhàn)機(jī)，是他顯著的投資風(fēng)格。

從2016年10月1日至2018年底，富國創(chuàng)新科技的收益率為-6.47%，分別比上證綜指、中證500少跌逾10和27個百分點(diǎn)，與基金業(yè)績比較基準(zhǔn)比則少虧了逾19個百分點(diǎn)。

在2018年年報中，李元博說：“2018年基金的個股選擇遵循自下而上的選擇框架，主要通過成長性因子的篩選，和估值的安全邊際評判，找出候選標(biāo)的進(jìn)行研究和投資。個股的替換上面，我們采用了性價比的策略，與新的候選標(biāo)定期比較，考慮換倉操作。在行業(yè)選擇上我們采用了中觀的行業(yè)輪動模型，通過跟蹤行業(yè)框架內(nèi)的核心宏觀指標(biāo)，判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)，找出受益和受損于宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下的行業(yè)。我們個股選擇的框架和行業(yè)選擇框架進(jìn)行比對，能夠符合兩個框架的標(biāo)的是最優(yōu)選擇。”

在接受媒體采訪時，談及自己投資方法的進(jìn)化，他說：“我們做了很多年投資，發(fā)現(xiàn)一個好的投資方法需要和時代契合。中國股市對宏觀經(jīng)濟(jì)的映射還是挺緊密的，不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下Beta不同。我們看到，2017年一些業(yè)績高增長的價值股，取得了很好的超額收益，回撤也特別小。但是在2013和2014年，這些價值股盈利增長也不錯，但是股價表現(xiàn)就很差。所以在我的投資框架中，又放入了宏觀指標(biāo)，篩選出來的公司要結(jié)合宏觀的狀態(tài)。最好的公司就是最適合當(dāng)下宏觀背景的這些企業(yè)。”

熊市之中少虧即賺。截至2018年底，富國創(chuàng)新科技的單位凈值為0.867元。盡管成立之后經(jīng)過約兩年半的運(yùn)作與等待，單位基金凈值仍處于1元面值以下，虧損了逾13%。

現(xiàn)在回過頭來看，當(dāng)時正處于一輪大漲的起點(diǎn)。富國創(chuàng)新科技的平均持股市盈率已降到21倍，而2016年3季度末為68倍。

兩年半的守望，就是為了等待新一輪上漲的機(jī)會。

押注傳媒、電子股，專注價值趨勢策略

機(jī)會只垂青有準(zhǔn)備的人。正因?yàn)樵谛苁兄械恼砀赀_(dá)旦，李元博才得以在牛市光顧之時再次抓住機(jī)會。

早在2018年3季度，富國創(chuàng)新科技就開始加大在游戲、傳媒、5G上游通信設(shè)備股的布局，重倉個股包括完美世界、滬電股份、鳳凰傳媒、新華文軒、長江傳媒等。至4季度，加大對游戲股的持倉，重倉股包括吉比特、完美世界、游族網(wǎng)絡(luò)等，對傳媒板塊超配約45%。

在2018年4季度末的10大重倉股中，有億緯鋰能、匯頂科技、吉比特三只2019年漲幅超過1倍，完美世界漲幅近60%，但另外6只漲幅在36%以下。

對于市場表現(xiàn)落后的股票，李元博會較快將其替換掉，使得投資組合一直處于動態(tài)調(diào)整中。2019年中報顯示，富國創(chuàng)新科技當(dāng)年上半年的股票換手率為3.73倍，相對于前兩年已大幅下降，但仍然維持在一個較高的水平。重倉持有的前三大板塊為電子、傳媒、計算機(jī)，分別超配了35%、20%、20%。

會買的是徒弟，會賣的是師傅。對于如何賣出股票，李元博一直在反復(fù)琢磨。

他在接受媒體采訪時說：“賣出環(huán)節(jié)我還在完善過程中。業(yè)績低于預(yù)期的公司，我會嚴(yán)格按照框架來執(zhí)行，哪怕當(dāng)天大幅低開，我也會賣掉，這個是我的框架中的一個定式了，當(dāng)然對于另外一半的賣點(diǎn)我覺得是挺難把握的。歷史上看，A股有不少公司業(yè)績沒有低于預(yù)期之前，因?yàn)楣乐递^大的透支，已經(jīng)提前漲不動了，比如2013年的一些消費(fèi)電子和安防的公司，在中報出來后股價就漲不動了。但是要到2014年一季度之后，業(yè)績再出現(xiàn)問題，這些公司當(dāng)時高位下來跌幅50%左右，所以我也在彌補(bǔ)這一塊的賣出環(huán)節(jié)，如果看不到業(yè)績低于預(yù)期，用什么方法來應(yīng)對，我可能會用一些技術(shù)面的手段幫助自己應(yīng)對這類風(fēng)險。”

2019年3季度，滬電股份、立訊精密、深南電路等電子股快速拉升，給富國創(chuàng)新科技帶來較大業(yè)績貢獻(xiàn)。3季度收益率達(dá)21.57%，領(lǐng)先業(yè)績比較基準(zhǔn)近14個百分點(diǎn)。

2019年全年，該基金收益率為78.08%，超過上證綜指逾55個百分點(diǎn)。

2019年底，他在接受媒體采訪時說：“我覺得自己的投資方法，屬于價值趨勢策略。這個策略會偏向質(zhì)量一邊，選出來的公司ROE是相對高的。之前我也考慮質(zhì)量和估值兼顧，但是發(fā)現(xiàn)過于看重估值，會錯失掉行情右側(cè)中的一些機(jī)會，就像在市場低位震蕩時，質(zhì)量和估值兼顧的選股比較有效，但是像今年(注：2019年)這種有結(jié)構(gòu)性行情的市場，太關(guān)注估值就會影響收益率。”

據(jù)李元博自述，按照他的價值趨勢的投資框架，他的投資范圍不僅局限于科技股，而且能大幅擴(kuò)大覆蓋范圍。他會研究行為金融學(xué)，關(guān)注動能因子對股價的影響。

基金凈值重回1元，實(shí)現(xiàn)業(yè)績與規(guī)模雙超越

在單位基金凈值重回1元面值并持續(xù)上漲的過程中，富國創(chuàng)新科技一路受到持有人的新增申購。

從2016年6月16日至2019年底，該基金的規(guī)模由2.68億份增長至23.92億份，增長了近8倍。而分階段看，該基金規(guī)模的增長主要發(fā)生在2019年。在2018年底，規(guī)模僅有1.78億份，2019年前三個季度末的規(guī)模分別為4.28億份、5.17億份、20.97億份?；饍糍Y產(chǎn)規(guī)模由年初的1.55億元激增至年底的36.94億元。

李元博管理的富國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)雖然在2019年的收益率與創(chuàng)新科技旗鼓相當(dāng)，但規(guī)模增速相對低很多：2018年底約1.20億份，2019年底為2.66億份。

究其原因，可能有兩個因素：一是富國高新技術(shù)運(yùn)作時間較長，單位凈值比創(chuàng)新科技高，投資者更易接受創(chuàng)新科技，導(dǎo)致渠道營銷重點(diǎn)放在單位凈值較低的基金產(chǎn)品上;二是由于兩只基金的投資組合存在差異，而富國創(chuàng)新科技的中長期業(yè)績更好。

雖然都由李元博管理，但富國創(chuàng)新科技與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的個股配置不盡相同。例如，2016年年報顯示，這兩只基金的前10大重倉股中，有6只相同，各有4只沒有能進(jìn)入另一只的前10大重倉股。

這種差異至今一直存在。自2016年10月1日至2020年3月11日，富國創(chuàng)新科技的復(fù)權(quán)單位凈值增長率高達(dá)90.08%，同期富國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為69.19%，兩者相差約21個百分點(diǎn)。

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