昨日，華旺科技開啟申購(gòu)，離上市一步之遙。那么在結(jié)果出來之前我們就先看一看，華旺科技是一家什么樣的公司，上市之后是否還有殺入吃肉的機(jī)會(huì)。

產(chǎn)能難上，營(yíng)收向下

華旺科技是國(guó)內(nèi)從事裝飾原紙生產(chǎn)的主要企業(yè)之一，主要從事可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，以及木漿的貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司生產(chǎn)的裝飾原紙廣泛用于家具、地板、木門等產(chǎn)品的貼面裝飾。

2017-2020年前三季度，華旺科技的營(yíng)業(yè)收入分別為18.30億元、19.25億元、16.54億元和10.98億元，同比增長(zhǎng)率分別為35.85%、5.15%、-14.06%和-12.71%。由此可以看到，公司的營(yíng)收規(guī)模在逐年下降，據(jù)公司披露，2018年和2019年出現(xiàn)增長(zhǎng)率由正轉(zhuǎn)負(fù)的最主要的原因是木漿價(jià)格下跌，公司對(duì)生產(chǎn)規(guī)模的縮減。

對(duì)于裝飾原紙行業(yè)來說，產(chǎn)能的提升是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)最主要?jiǎng)恿Α?jù)招股書披露，公司產(chǎn)能始終接近飽和狀態(tài)，所有生產(chǎn)線都滿負(fù)荷生產(chǎn)。僅依靠現(xiàn)有的生產(chǎn)線，公司仍難以滿足逐年增長(zhǎng)的客戶需求，公司的產(chǎn)能規(guī)模亟待進(jìn)一步擴(kuò)張，但是華旺科技的產(chǎn)能卻面臨沒錢提升的窘境。

一般而言，裝飾原紙行業(yè)在生產(chǎn)基地建設(shè)、生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置、原材料采購(gòu)等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)都需要大量的資金投入，屬于資金密集型行業(yè)。公司目前主要通過自有資金投入、銀行借款等方式籌措生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，融資渠道相對(duì)單一，并且融資成本較高。

拓展木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)

報(bào)告期內(nèi)，公司的歸母凈利潤(rùn)分別為1.57億元、1.25億元、1.71億元和1.73億元萬元，同比增長(zhǎng)率分別為55.09%、-20.07%、36.25%和55.13%?？梢钥吹缴a(chǎn)規(guī)?？s減的情況下，公司凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了背離，近兩年公司凈利潤(rùn)反倒增加了，這得益于成本的大幅下降。

而成本下降主要?dú)w因于公司開展了副業(yè)。我國(guó)造紙行業(yè)木漿主要通過進(jìn)口采購(gòu)，中小紙廠若選擇自主進(jìn)口木漿綜合成本較高。因此，公司在滿足自身需要的同時(shí)，開展了木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)，有效降低了營(yíng)業(yè)成本。

但是，開展副業(yè)也帶來了更多的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司采購(gòu)木漿的金額分別為8.39億元、9.2億元、6.62億萬，價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到26.74%。未來原材料價(jià)格仍存在大幅波動(dòng)的可能，很可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。同時(shí)，公司還要承受匯率和國(guó)際環(huán)境的波動(dòng)。

小結(jié)

華旺科技的業(yè)績(jī)和產(chǎn)能息息相關(guān)，新增產(chǎn)能困難是公司過去業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的枷鎖。因此，公司選擇了拓展木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)來另辟蹊徑，雖然帶來了更多風(fēng)險(xiǎn)，但是也使得成本顯著下降。作為一家新三板的轉(zhuǎn)板企業(yè)，未來登錄主板或許能夠給公司增加產(chǎn)能帶來新的融資動(dòng)力。

但是，公司發(fā)行市盈率達(dá)到了22.98，相比于裝飾原紙龍頭齊峰新材(002521.SZ) 19.38的市盈率明顯偏高，上市之后市場(chǎng)是否對(duì)公司高市盈率買賬，恐怕是個(gè)問題。

關(guān)鍵詞： 華旺科技