根據(jù)2020年基金四季報，相比三季度，主動權(quán)益類基金的股票倉位進一步提高，公募在港股配置四季度的倉位首次突破10%。

作為“南向資金”的一分子，煜德投資合伙人、首席投資官蔡建軍對第一財經(jīng)記者表示，南向資金的涌入僅是剛剛開始，隨著國內(nèi)資本市場的不斷開放，滬深港通制度的逐步完善和大量優(yōu)質(zhì)的科技型企業(yè)包括中概股在港股IPO，內(nèi)地投資者的投資視野將更加寬廣，會不斷加大對香港市場的配置。

不過，2021年的市場操作難度將遠超2020年，需降低收益預(yù)期，1月26日A股和港股也出現(xiàn)大幅回調(diào)。建銀國際首席港股策略師趙文利對記者稱，近期新冠病毒的變異打擊了風險情緒，加之港股互聯(lián)網(wǎng)估值已接近歷史最貴區(qū)間，恒指30000點以上的部分基本都是流動性和情緒推動。雖然過去幾次市場熱潮下“北水”是主要行情發(fā)動者，但行情何時結(jié)束基本都是外資掌控。因此，在市場處于高位時，要密切留意可能出現(xiàn)的大股東配售和外資動向。

在行情越發(fā)升溫的同時，“歷史是否會重演”，也成為了業(yè)內(nèi)人士討論的話題，一公募基金經(jīng)理表示，“例如2015年港股就是這樣套人的”。

年初至今，南下資金加速放量流入香港市場，總成交量為5232億港元，凈買入2504億港元，推動恒指快速突破30000點。

趙文利表示，港股去年表現(xiàn)落后、估值相對便宜、AH溢價和人民幣升值并非南下資金此時選擇加速涌港的真正原因。而A股“抱團”程度極端、新基金發(fā)行的資金外溢效應(yīng)和白宮權(quán)力交接完成帶來預(yù)期穩(wěn)定或是真正的推動因素。對照2015年和2018年兩輪北水涌港，此輪資金主力由之前兩輪的散戶私募、銀行險資轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓟?。資金追逐的標的也由小盤股變?yōu)榇蟊P股，由傳統(tǒng)價值股轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L股龍頭，資金抱團的特征更為明顯。

“對于滬、港、深三個交易所的公司，未來機構(gòu)更加會以產(chǎn)業(yè)的角度去看待，例如哪些產(chǎn)業(yè)是港股有的而A股沒有的，估值低并非最主要的因素，關(guān)鍵還要看標的是否稀缺。例如在港股市場，互聯(lián)網(wǎng)、連鎖餐飲等公司是A股沒有的，而內(nèi)地最好的一些科技股也都聚焦在香港，因此我們會側(cè)重這些布局。”蔡建軍對記者稱。

在他看來，機構(gòu)南下的趨勢僅是剛剛開始。不論是A股市場還是港股市場，未來很快會產(chǎn)生一個“共同市場”的概念。在A股近4000家上市公司中，真正最優(yōu)質(zhì)的公司大約有幾百家，而在港股2000多家上市公司中，除去“A+H”股，也有幾百家左右的優(yōu)質(zhì)公司，再加上在美國上市的中概股，集中了中國最優(yōu)質(zhì)的一批公司，這些股票會成為“中國股票池”，國內(nèi)外投資者未來不會再刻意區(qū)分這些股票到底是A股還是港股。

在這一趨勢下，港股的主要受益者由近及遠主要包括科技龍頭、港股特色子行業(yè)(體育用品、食品飲料、醫(yī)藥、物業(yè)管理等)，以及低估值的藍籌股(主要是電信、能源、金融、地產(chǎn)股和港澳本地股)，資金流入的節(jié)奏可能依次展開。建銀國際認為，考慮基本面的差異和資金明顯抱團特征，傳統(tǒng)低估值藍籌受益的程度將會明顯低于前兩次。

“恒指30000點以上的部分基本都是受到流動性和情緒推動，部分企業(yè)估值已處于歷史最高水平。”趙文利表示，港股每股盈利預(yù)測在2020年最多下滑28%左右，去年從10月開始看到拐點，恒指每股盈利增長預(yù)期從低點已反彈 18.3%，后續(xù)走勢仍取決于疫情的進展以及經(jīng)濟復(fù)蘇和通脹預(yù)期相對變化引起的政策方向調(diào)整。

四季報顯示，截至2020年末，公募基金前十大重倉的港股分別為騰訊控股(00700.HK)、美團(03690.HK)、香港交易所(00388.HK)、小米集團(01810.HK)、華潤啤酒(00291.HK)、舜宇光學科技(02382.HK)、安踏體育(02020.HK)、頤海國際(01579.HK)、藥明生物(02269.HK)、金蝶國際(00268.HK)，其中持有騰訊控股達629.88億元，位居榜首。

從單只基金對港股的熱愛程度來看，張坤管理的易方達藍籌精選混合持有騰訊控股64.18億元，占基金凈值比9.48%，遠超其他重倉該個股的基金。不僅如此，易方達藍籌精選混合分別持有美團-W64.94億元、香港交易所63.66億元，亦位居公募重倉單只股票市值之首。

港股的大火不僅僅是估值低，華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明認為，在寬松流動性和全球經(jīng)濟觸底反彈的預(yù)期帶動下，全球多個資本市場都在近期走出了上攻行情，有的還創(chuàng)了歷史新高。

“相對于A股，港股的確估值更低，而低估值的邏輯一直存在，現(xiàn)在出現(xiàn)上漲完全是南向資金的推動所致，目前推動市場的主要動力是流動性，估值是相對的。”方信財富郝心明表示。

與此同時，有公募基金人士向記者表示，2015年港股就是這樣套人的。2015年3月12日至4月9日，騰訊控股一個月內(nèi)上漲33%，成為當年公募基金可以通過港股通投資港股后最耀眼的明星股之一，不過4月27日恒生指數(shù)爬上28588.52點見頂，這也是金融海嘯之后的最高點位。隨后陷入了熊市的泥潭。

內(nèi)地市場這邊，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展與投資者越來越年輕化，公募基金不斷“出圈”，微博熱搜從諾安基金的蔡嵩松到易方達基金的蕭楠、中歐基金的周應(yīng)波，再到最近的易方達張坤，無一不顯示出明星基金經(jīng)理受到的關(guān)注與日俱增。不過，一位經(jīng)歷幾輪牛熊市且跟蹤基金多年的投資者告訴記者，當心張坤成為第二個宋昆。

盡管港股近期成為萬眾焦點，但對于內(nèi)資而言，A股仍是主陣地。對外資而言，高盛也提及，當前A股仍被國際主動資金低配近4個點，加倉的趨勢仍是確定的。

A股有眾多港股缺乏的景氣行業(yè)。舉例而言，去年以來被機構(gòu)競相“抱團”的新能源、光伏產(chǎn)業(yè)鏈都聚集在A股。近期在疫情等消息擾動下，新能源“抱團”有暫時松懈的跡象，但機構(gòu)持續(xù)看好這一高景氣賽道的機會。

蔡建軍表示，當前汽車行業(yè)也在經(jīng)歷當年傳統(tǒng)手機向智能手機變化的過程，但衍生的市場將大于手機。比起“電池車”，“智能車”才是未來的終極方向，面臨更大的行業(yè)格局變化時，還是要分析哪些是未來價值量會明顯增加的行業(yè)。

此外，經(jīng)歷了疫情的考驗，中國產(chǎn)業(yè)鏈的高效和靈活令國際投資人刮目相看，“產(chǎn)業(yè)鏈外遷”被證偽，中國制造業(yè)龍頭的布局機會持續(xù)受到關(guān)注。

1月26日16:00，中國人民銀行行長易綱出席“達沃斯議程”線上對話會，對話會主題為“加強金融和貨幣體系建設(shè)”。去年以來，中國是唯一一個逐步退出超級寬松的、危機應(yīng)對式貨幣政策的主要經(jīng)濟體，貨幣政策不斷回歸正常化軌道。

易綱表示，中國致力于推動經(jīng)濟增長模式向消費驅(qū)動的模式轉(zhuǎn)型。目前鑒于新冠肺炎疫情引發(fā)的公共衛(wèi)生危機仍在全球持續(xù)，中國將確保央行采取的政策是具有一致性、穩(wěn)定性和一貫性的，而不會過早地放棄支持政策，預(yù)估今年中國的GDP增速將恢復(fù)到正常區(qū)間內(nèi)，符合預(yù)期。

對于貨幣政策，央行貨幣政策委員會委員、北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長馬駿給出了更為細節(jié)的解釋。他近日在出席中國財富管理50人論壇時提及，我們現(xiàn)在面臨一個悖論，一方面就是杠桿率上升得非常快，要求貨幣政策開始調(diào)整，另外一個方面貨幣政策轉(zhuǎn)向不能太快。

去年底的中央經(jīng)濟工作會議提出，2021年要“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”。“這個意思是宏觀杠桿率不要再升了，但政策也不能急轉(zhuǎn)彎。”馬駿表示。

關(guān)鍵詞： 主動權(quán)益類基金