牛年春節(jié)過后的A股市場，以劇烈下跌吞并了節(jié)前攻勢中的漲幅。此時，伴隨著諸多“機構(gòu)抱團股”的持續(xù)震蕩，一些公募基金正以調(diào)倉作為應(yīng)對。

經(jīng)濟觀察報記者多方采訪獲悉，部分公募基金經(jīng)理在投資策略上，正在考慮以調(diào)倉來應(yīng)對潛在的波動風(fēng)險。

近期，滬上一位知名公募基金經(jīng)理在內(nèi)部分享時就表示，其所管理的基金產(chǎn)品已經(jīng)將倉位降至80%以下，并在持續(xù)下降中。

不僅如此，記者了解到，一些基金經(jīng)理開始在調(diào)倉中加重了對防御標(biāo)的的配置;還有一些基金產(chǎn)品通過限制申購、大筆分紅來對沖基金回撤風(fēng)險;另一些基金經(jīng)理將增配有色、能源、地產(chǎn)、基建等低估值的周期板塊視為潛在的防御方式。

不過，不少投研人士仍然認(rèn)為，雖然以白馬股、龍頭股為代表的機構(gòu)抱團概念可能有所調(diào)整，但長期看來仍然具有投資價值，其當(dāng)下的高估值可以通過未來長時間的業(yè)績增長來消化;因此亦有部分基金經(jīng)理在調(diào)倉過程中盡可能地以“微調(diào)”為主，以免輕易在龍頭股的上漲周期中“下車”。

調(diào)倉啟示錄

近日來，貴州茅臺(600519)、五糧液(000858)、寧德時代(300750)、隆基股份(601012)等機構(gòu)抱團的白馬股出現(xiàn)了震蕩下跌行情，并直接導(dǎo)致一些權(quán)益基金的凈值回撤，引發(fā)市場高度關(guān)注。

“機構(gòu)重倉股下跌本身會導(dǎo)致基金凈值回撤，而基金凈值回撤可能導(dǎo)致一些基民的贖回，進(jìn)而誘發(fā)產(chǎn)品出現(xiàn)流動性問題。”一位公募基金運營人士表示，“所以公募機構(gòu)也需要重視這種風(fēng)險，并提前做好相應(yīng)的壓力測試和風(fēng)險預(yù)案。”

從數(shù)據(jù)和采訪反饋來看，一些公募基金的確有調(diào)倉的苗頭。

上述滬上知名基金經(jīng)理表示，自己管理的產(chǎn)品持倉已經(jīng)有一年多沒有變過，但最近前十大重倉股進(jìn)行了較大調(diào)整，減掉一些高位資產(chǎn)，比如白酒股已經(jīng)賣了，加倉了地產(chǎn)，主要是傾向更安全的資產(chǎn)，進(jìn)入防守打法。

事實上，不只是上述基金經(jīng)理，部分基金產(chǎn)品從凈值偏離度上可推算出調(diào)倉的可能性。記者根據(jù)支付寶凈值估算數(shù)據(jù)顯示，匯豐晉信低碳先鋒股票2月22日的凈值估算是漲0.91%，最終漲幅是1.77%;匯豐晉信動態(tài)策略混合，2月22日的凈值估算是跌0.33%，最終漲幅為0.97%。

無獨有偶，萬家品質(zhì)生活在2月22日凈值估算為-0.61%，最終凈值漲幅為0.38%。

此外，天風(fēng)證券(601162)研究所根據(jù)基金四季報測算，在四季報所披露的基金前十大重倉股以及股票持倉的證監(jiān)會行業(yè)配置信息，模擬出重倉股持倉變化。

根據(jù)天風(fēng)證券研究所對比區(qū)間段2021年2月19日至2月24日與區(qū)間段2021年1月29日至2月3日(該時間段以下簡稱“上一時段”)之間基金模擬收益與真實收益的偏離分布發(fā)現(xiàn)，近段時間以來，基金收益率偏離度變化普遍較為明顯。

在所有測算的普通股票型基金和偏股混合型基金中，收益率絕對偏離大于5%的基金共11只，相比上一時段的2只明顯增加;收益率絕對偏離大于4%-5%的基金共計18只，上一時段為5只，收益率絕對偏離大于2%-3%的基金數(shù)量共計139只，相比上一時段的70只增加了59只?？傮w來看，收益率絕對偏離大于3%的基金數(shù)量為66只，較上一期的31只增加超1倍，偏離度大于1%的基金數(shù)量亦比上一時段增加明顯，基金調(diào)倉數(shù)量增多。

此外，值得一提的是，一些網(wǎng)紅公募產(chǎn)品開出的分紅“藥方”，也被視為當(dāng)下規(guī)避回撤風(fēng)險的一種方式。

例如易方達(dá)張坤管理的易方達(dá)中小盤日前發(fā)布公告，將進(jìn)行今年第一次分紅，以2月19日為收益分配基準(zhǔn)日，每10份基金份額分配9元現(xiàn)金紅利，2月25日為權(quán)益登記日，發(fā)放日為2月26日。

數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，今年以來宣布進(jìn)行分紅的基金已經(jīng)不少于600只，在業(yè)內(nèi)人士看來，公募基金大比例分紅也是公募幫助基金持有人變現(xiàn)，保存投資收益的一種表現(xiàn)形式。

不過也有公募人士認(rèn)為，當(dāng)下龍頭股的增長周期遠(yuǎn)未完結(jié)，長期來看仍然將堅守高成長的龍頭標(biāo)的。

“目前變還不如不變，因為如果龍頭下跌，很多中小票可能也會超跌，相反在中小市值中找到值得長期投資的標(biāo)的難度是更大的。”上海一家公募基金經(jīng)理表示，“所以我傾向于不動，至少要保持大比例的倉位在優(yōu)秀的公司上。”

尋找“防御武器”

在不少公募的調(diào)倉預(yù)期中，“如何防御”是一個要回答的關(guān)鍵問題。

“因為從去年到今年年初，很多題材和板塊的上漲預(yù)期都被較早地透支了，尤其是科技和消費的龍頭股。”北京一家大型券商策略分析師認(rèn)為，“這個時候需要尋找防御武器，來抵御可能后續(xù)會出現(xiàn)的市場波動。”

經(jīng)濟觀察報記者采訪獲悉，目前機構(gòu)比較看好的防御板塊主要聚焦在對抗通脹的有色、能源，估值偏低的地產(chǎn)、基建，緊縮周期利好的銀行，以及一些基本面優(yōu)質(zhì)的中小市值、低估值標(biāo)的上。

“一些低估值的周期股、有色、能源標(biāo)的，有可能會成為一些基金經(jīng)理的防御武器。”北京一家券商基金產(chǎn)品分析師表示。

前述滬上知名基金經(jīng)理透露，其所持白酒股已大幅減持，新能源、光伏、軍工等板塊目前也不太看好，并在減持范圍，同時加倉地產(chǎn)股，而對于銀行股，無論PE還是PB都沒有地產(chǎn)股低，目前沒有選擇銀行。

記者了解到，一些基金經(jīng)理早已啟動了防御式調(diào)倉。

“因為大家一致看好的高成長股票出現(xiàn)了階段性的高估，后續(xù)持續(xù)上漲的概率正在下降，而且調(diào)整風(fēng)險也越來越大，對公募來說，這個時候早做防御調(diào)整，其實是有利的，如果調(diào)整做完了，而趨勢一旦形成，就會變得很被動。”華南一家公募機構(gòu)基金經(jīng)理表示，“我們最近在做一些微調(diào)。”

例如地產(chǎn)股的上漲就印證了這種邏輯。2月25日當(dāng)天，萬科、保利等大批地產(chǎn)股也出現(xiàn)了集體上漲。

“雖然有供地政策改變的邏輯在里面，但是地產(chǎn)股的估值都比較低，屬于價值股，而相反市場之前的風(fēng)格是成長股估值比較高。”北京一家券商地產(chǎn)行業(yè)分析師表示，“有些龍頭股票的估值都100多倍了，這種情況下一些基金經(jīng)理通過風(fēng)格輪動切換到價值股，其實能起到一定的防御作用。”

值得一提的是，亦有投研人士結(jié)合疫情防控趨勢來進(jìn)行倉位調(diào)整。

“一些個股獲利較多就會適當(dāng)?shù)臏p倉調(diào)整，切換到一些低估值板塊中，這個也比較正常。”北京另一家私募投資經(jīng)理指出，“我們認(rèn)為伴隨疫情防控措施和疫苗的逐漸起效，制造業(yè)、外貿(mào)有望逐漸開始展現(xiàn)投資機會。”

“疫情之中是一個邏輯，全球資產(chǎn)出現(xiàn)了一次重配，那么疫情逐漸開始降低為普通流感，也是一次全球資產(chǎn)重配的機會。”上述投資經(jīng)理稱。

此外，高分紅、固收+也成為了一些基金經(jīng)理的防御選擇。

“目前整個市場的錢還是非常多，所以龍頭股、白馬股的估值漲了起來，但是如果一致預(yù)期出現(xiàn)松動，或者說現(xiàn)在新基金配龍頭、甚至配權(quán)益機會成本太高了，那么資金有可能轉(zhuǎn)向分紅或者固收+。”華東一家中小公募基金經(jīng)理表示，“一方面這些標(biāo)的的固定收益可以成為當(dāng)下的避風(fēng)港，另一方面這類資產(chǎn)價格被追逐，也會提高公允價值收益。”

關(guān)鍵詞： 機構(gòu)抱團股 防御武器