科技股大幅下挫，選股明星凱西·伍德(Cathie Wood)旗下的5只核心 ETF均較最近高點(diǎn)下跌20%或更多，步入所謂20%的“走熊”門檻。

ARK的旗艦創(chuàng)新基金受到了最沉重的打擊。這只規(guī)模為230億美元的基金已經(jīng)從此前的高點(diǎn)下跌了25%，最近一周下跌幅度就達(dá)到10%，近一個(gè)交易日，盤中較年內(nèi)高點(diǎn)一度跌至34%。

自2020年初以來(lái)，ARK公司已經(jīng)吸收了370億美元的新資金，在資金管理公司中排名第三。ARK創(chuàng)新基金2020年上漲1.5倍，一年內(nèi)規(guī)模一度增長(zhǎng)了10倍以上。

不可否認(rèn)，被人號(hào)稱“木頭姐”的發(fā)跡軌跡令人印象深刻。但這種“飆漲引資”的模式能持續(xù)下去嗎?在一段時(shí)間的巨額回報(bào)和大量資金流入之后，基金所面臨的一系列問(wèn)題日益突出。

贖回蜂擁而至

ARK旗下基金持有電動(dòng)汽車制造商特斯拉、流媒體服務(wù)商Roku和數(shù)字支付公司Square等公司的大量頭寸。這3只股票都從最近的高點(diǎn)下跌了至少20%以上 。

最近的損失似乎使更多的投資者離開ARK的基金。在連續(xù)兩天的資金流入之后，投資者3月4日從 ARK 的旗艦基金中至少贖回了1.4億美元。

事實(shí)上，伍德的作風(fēng)讓一些機(jī)構(gòu)望而卻步，她的投資組合被認(rèn)為波動(dòng)性太大。伍德曾表示，她不同意被要求與標(biāo)準(zhǔn)普爾500等指數(shù)相比較來(lái)調(diào)整持倉(cāng)，她認(rèn)為圍繞基準(zhǔn)指數(shù)的評(píng)估措施已經(jīng)過(guò)時(shí)。

基金容量問(wèn)題凸顯

除了對(duì)其高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)的指責(zé)外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的問(wèn)題也開始浮現(xiàn)。

首先是主動(dòng)性管理基金的容量。每種投資策略都有一定的容量，其大小取決于多種因素，如投資機(jī)會(huì)的廣度和深度、流動(dòng)性、估值等等。

資金大量涌入，使ARK創(chuàng)新ETF 投資組合的面貌發(fā)生了變化。從2015年7月到2020年7月的5年間，其投資組合中的公司的平均市值從未超過(guò)105億美元，這反映出伍德在尋找沒(méi)有被市場(chǎng)認(rèn)可的小市值公司。此后，該基金持有股票的平均市值飆升，2020年11月突破200億美元，2021年1月突破350億美元。

一方面，ARK創(chuàng)新ETF持倉(cāng)平均市值的上升，是由于其投資組合中許多規(guī)模較小的公司股價(jià)迅速上漲所導(dǎo)致。另一方面，ARK也開始把涌來(lái)的資金投資到到知名度更高的大型公司。從2020年10月3至2021年1月31日，該基金在10家公司建立了新頭寸，其中3家都是市值超過(guò)1000億美元的超大型公司。

這導(dǎo)致小盤股在其投資組合中的比例有所下降。截至2020年10月底，ARK創(chuàng)新ETF 有33%的資產(chǎn)是市值低于50億美元的股票;截至2021年2月底，這些股票僅占該基金的14% 。

流動(dòng)性問(wèn)題暴露

ARK 5只主動(dòng)管理型 ETF的投資組合中，ARK 持有10%以上股份的公司達(dá)26家。這引發(fā)了人們對(duì)流動(dòng)性管理的擔(dān)憂。例如，ARK 持有 Cerus 生物技術(shù)公司約2580萬(wàn)股股票，相當(dāng)于該公司流動(dòng)股份的15%。依據(jù)晨星測(cè)算，ARK需要至少52個(gè)交易日才能完全退出該頭寸。

另一引發(fā)擔(dān)憂的是其主動(dòng)性ETF的管理形式。這種產(chǎn)品最大的缺點(diǎn)是，基金經(jīng)理不能對(duì)新資金說(shuō)“不”。因此，ARK不能像傳統(tǒng)主動(dòng)性基金關(guān)閉申購(gòu)、贖回等方式來(lái)控制基金規(guī)模。該公司必須需要不斷將新資金配置到價(jià)格大幅上漲的現(xiàn)有頭寸上，或者只能投資于次好的股票，這就有可能違背其投資的本意。

ETF的另一個(gè)缺點(diǎn)是必須每天向市場(chǎng)披露其投資組合。隨著組合資產(chǎn)增值，外界開始關(guān)注其一舉一動(dòng)的調(diào)倉(cāng)措施。事實(shí)上，有網(wǎng)站和應(yīng)用程序每天監(jiān)控公司的交易，甚至只要其發(fā)生交易，馬上就有跟隨投資者模仿其買進(jìn)賣出。雖然透明度通常是值得稱贊的，但這種程度的透明度，也引發(fā)了導(dǎo)致跟風(fēng)者盲目跟風(fēng)的擔(dān)憂。中國(guó)基金報(bào)記者 姚波

關(guān)鍵詞： 基金容量 ETF