本月市場延續(xù)二月的調(diào)整，春節(jié)以來，滬深300下跌12%，很多投資者關(guān)心市場還會不會下跌，是否可以入場，接下來的機(jī)會在哪里?對此奶酪基金董事長莊宏東接受采訪時表示，調(diào)整的核心原因還是在于估值過高，美國十年國債收益率上升只是觸發(fā)核心資產(chǎn)估值提升一致預(yù)期瓦解的誘因。近期白馬股大跌的同時，也有許多低估值板塊，例如金融、地產(chǎn)、周期等，出現(xiàn)逆勢上漲。奶酪基金的配置遵循“績優(yōu)+低估”的思路，左側(cè)布局，賺績優(yōu)企業(yè)價值成長的錢。有的投資者想賺一波估值擴(kuò)張的錢，再賺業(yè)績成長的錢，很容易就變成了“跳彈坑”，我們不會采取這種做法，做投資抓住一個大好機(jī)會的前提，是你主動放棄無數(shù)個看起來也不差的機(jī)會。

一、長期看好中國資產(chǎn)

經(jīng)歷了2020年疫情之后，以美國為首的發(fā)達(dá)國家，大幅超發(fā)貨幣，在天量財(cái)政刺激之下，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張，如此強(qiáng)烈的刺激，是歷史罕見的，驅(qū)動了包括金融資產(chǎn)在內(nèi)的美元資產(chǎn)的泡沫化，并傳導(dǎo)至大宗商品領(lǐng)域。

相比之下，中國疫情控制良好，經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)，中國的刺激政策也較為溫和，沒有大水漫灌，中國股市的整體估值水平仍處于合理區(qū)間，并沒有大幅提升。與國外資產(chǎn)相比，中國的資產(chǎn)更有吸引力。這在兩方面也得到佐證，第一是自2020年年中開始，人民幣出現(xiàn)大幅升值;另一方面是外資持續(xù)流入中國，表面外資對中國資產(chǎn)的長期看好。

二、結(jié)構(gòu)性機(jī)會顯現(xiàn)

雖然A股的整體估值并沒有很高，如滬深300指數(shù)的動態(tài)市盈率大概在15倍，但從結(jié)構(gòu)上看，部分板塊的泡沫已經(jīng)是比較顯著了。例如食品飲料、醫(yī)藥、科技等板塊，不乏一些估值50倍甚至上100倍的公司，雖然這些公司的基本面也都很不錯，但過高的股價已透支了未來多年的業(yè)績成長。

春節(jié)過后這波猛烈的調(diào)整，其實(shí)是微觀結(jié)構(gòu)的惡化的再平衡，是市場對核心資產(chǎn)估值提升一致預(yù)期的瓦解。A股成交前5%的個股占據(jù)了全市場接近50%的成交額，這種抱團(tuán)極致的情況，在歷史上是很少見的。

相反，一些順周期的板塊，受到疫情的影響，市場對它們又極度悲觀，例如銀行、保險、地產(chǎn)等板塊，估值水平處于歷史最低的區(qū)間。在這些低估板塊中，不乏一些業(yè)績成長確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，投資價值已經(jīng)凸顯。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)一步確認(rèn)，這些順周期行業(yè)有望迎來估值回歸。

三、擇價不擇時

近期，受市場大幅調(diào)整的影響，有一些基金產(chǎn)品的跌幅較大，但奶酪產(chǎn)品表現(xiàn)平穩(wěn)，但這并不是通過倉位調(diào)整實(shí)現(xiàn)的，長期以來奶酪基金倉位保持在70%左右，不會做倉位擇時，這就要求在選股上更為精準(zhǔn)，恪守安全邊際。莊宏東表示，我們會隨時對持倉的基本面和估值水平作測試，如果基本面發(fā)生較大變化，或者估值水平超出了我們可接受的范圍，我們就會對持倉配比做出調(diào)整，把高估資產(chǎn)的倉位配置到低估和確定性較強(qiáng)的績優(yōu)標(biāo)的上。我們公司的風(fēng)格是以穩(wěn)為主，所以當(dāng)一些高估熱門板塊出現(xiàn)泡沫時，我們是事前主動回避的。

另一方面，奶酪基金在日常就堅(jiān)持“黑天鶴可能隨時光臨”的強(qiáng)風(fēng)控思維，日常不擇時地用衍生品工具對部分倉位做對沖保護(hù)。這樣做的好處是不用把精力浪費(fèi)在預(yù)測難以預(yù)測的黑天鵝上，把更多精力放在個股價值的研究上。“正因?yàn)槲覀冊谄綍r做了很多在牛市中無法被體現(xiàn)的工作，當(dāng)大幅震蕩來臨的時候，市場就會獎勵我們這種強(qiáng)風(fēng)控的堅(jiān)守者。”莊宏東表示，奶酪基金不追求短期的業(yè)績排名，看短期一年業(yè)績不會特別突出，但長期看三年五年甚至是十年，我們對長期的表現(xiàn)還是很有信心的。

關(guān)鍵詞： 奶酪基金