近一年來(lái)市場(chǎng)頻繁震蕩，“固收+”策略的基金攻防兼?zhèn)涞膬?yōu)勢(shì)成為市場(chǎng)中的“香餑餑”。而一些業(yè)績(jī)出眾的基金經(jīng)理聲名鵲起，銀河數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，由招商基金經(jīng)理王垠、余芽芳共同管理的“固收+”基金招商瑞慶自2020年來(lái)已連續(xù)5個(gè)季度獲得正收益。對(duì)于運(yùn)作“固收+”策略產(chǎn)品的核心，基金經(jīng)理王垠認(rèn)為“固收+”的 “+”部分，不是先想著怎么去“+”收益，而是要先控制住風(fēng)險(xiǎn)。

“固收+”以嚴(yán)控回撤為目標(biāo)

作為典型的股債混合類產(chǎn)品，投資者通常將“固收+”產(chǎn)品作為銀行理財(cái)?shù)难a(bǔ)充。這在王垠看來(lái)，在管理“固收+”產(chǎn)品時(shí)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)正收益，也要考慮讓產(chǎn)品收益曲線盡量平穩(wěn)，給持有人不錯(cuò)的投資體驗(yàn)，將波動(dòng)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理放在首位。

之所以關(guān)注“固收+”基金的回撤幅度，王垠解釋與自己過(guò)往投資經(jīng)歷有關(guān)。第一次是2016年初的市場(chǎng)大幅調(diào)整，他自己管理的投資組合凈值下跌較大，對(duì)此他意識(shí)到做絕對(duì)收益，要堅(jiān)持自己的投資目標(biāo)和判斷，不能被市場(chǎng)波動(dòng)打亂節(jié)奏，等待扭轉(zhuǎn)局勢(shì)的機(jī)會(huì)。第二次是2018年，受市場(chǎng)波動(dòng)影響，他管理的招商瑞慶凈值波動(dòng)較大。歷經(jīng)市場(chǎng)變化和波動(dòng)，他認(rèn)為絕對(duì)收益投資思路，要通過(guò)控制好組合的波動(dòng)和回撤，提高投資者持有體驗(yàn)。

在談及具體風(fēng)險(xiǎn)管理方法時(shí)，王垠介紹指出，在股票部分的投資體系主要圍繞控制波動(dòng)和回撤來(lái)展開。一方面設(shè)定風(fēng)控紀(jì)律，產(chǎn)品的最大回撤控制目標(biāo)預(yù)設(shè)為不超過(guò)5%。安全墊的多少和權(quán)益資產(chǎn)的倉(cāng)位上限呈正比例關(guān)系。組合的安全墊越厚，權(quán)益資產(chǎn)的可操作空間越大。假設(shè)基金組合已經(jīng)積累了5%的安全墊，若回撤了1%，那么只剩下4%的安全墊。另一方面在風(fēng)控紀(jì)律約束下進(jìn)行主動(dòng)操作，比如通過(guò)偏謹(jǐn)慎的擇時(shí)策略，每年把握一兩次確定性高的機(jī)會(huì)，進(jìn)行加倉(cāng)。

用高勝率擇時(shí)提高“+”收益

如何提高“+”部分的收益呢?王垠進(jìn)一步指出用高勝率的擇時(shí)來(lái)提高股票收益，通過(guò)跟蹤分析框架，觀察宏觀數(shù)據(jù)、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性、海外流動(dòng)性、估值水平等變量因素，當(dāng)某一年大部分因素都呈正向變化的階段，這時(shí)候就會(huì)考慮把組合的倉(cāng)位加上去。當(dāng)這些指標(biāo)開始出現(xiàn)不利變化的時(shí)候，則保持偏謹(jǐn)慎的倉(cāng)位，等待更好的機(jī)會(huì)。個(gè)股選擇上，他會(huì)優(yōu)選下跌空間小、安全邊際較高的個(gè)股，為追求絕對(duì)收益創(chuàng)造條件。

對(duì)于“固收+”產(chǎn)品進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的問(wèn)題，王垠表示，股票基金經(jīng)理會(huì)先定一個(gè)權(quán)益的倉(cāng)位，再進(jìn)行債券的配置。假設(shè)基金組合的股票倉(cāng)位定為20%，債券部分要依據(jù)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、以及債券收益率本身的情況來(lái)調(diào)整組合的杠桿和久期水平。假設(shè)目前債券市場(chǎng)收益率水平較低，流動(dòng)性處于邊際收緊狀態(tài)，則降低整個(gè)組合的杠桿。

“在做大類資產(chǎn)配置時(shí)，‘固收+’產(chǎn)品中的債券部分有兩個(gè)投資使命”，余芽芳補(bǔ)充指出，一方面為組合提供創(chuàng)造收益安全墊的條件。另一方面支持組合的流動(dòng)性，投資組合會(huì)考慮以中高等級(jí)的信用債為主，不去冒信用下沉的風(fēng)險(xiǎn)，輔以靈活的久期和倉(cāng)位變化，通過(guò)積累票息來(lái)創(chuàng)造收益。對(duì)于“固收+”組合來(lái)說(shuō)，債券部分就是盡量降低產(chǎn)品的波動(dòng)，并爭(zhēng)取提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)收益。

關(guān)鍵詞： 招商基金