天治基金雖然成立時間很長，但規(guī)模一直不振。因權(quán)益基金人員明顯短缺，導(dǎo)致公司在去年權(quán)益產(chǎn)品發(fā)行大年中未能搶得先機。資產(chǎn)規(guī)模的縮水令公司面臨生存危機。

內(nèi)地公募基金一季報已于上周披露完畢，在股市震蕩調(diào)整下，內(nèi)地基金公司的馬太效應(yīng)非常明顯，部分小基金公司規(guī)?？s水生存舉步維艱，如成立于2003年5月的天治基金就面臨這樣的尷尬。Wind數(shù)據(jù)顯示，天治基金今年一季度末的全部資產(chǎn)合計約為17.9006億元，非貨幣資產(chǎn)合計約為16.3533億元，不僅規(guī)模較上一季度末有所下降，且排名也小幅退步。

作為一家小基金公司，權(quán)益類基金經(jīng)理的人手著實短缺，目前管理公司權(quán)益類基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理僅有許家涵、TIAN HUAN、尹維國、武建剛4人，其中武建剛上任尚且不到百天。整體上，雖然公司部分權(quán)益類產(chǎn)品今年的業(yè)績尚可，但規(guī)模卻未有效放大，這種情況意味著，產(chǎn)品基金經(jīng)理在渠道和基民中的知名度仍有待提高的。

上海某券商基金分析師王曉明指出，除天治趨勢精選因為2020年獲得83.88%的收益得到一部分資金認可進場外，公司其他的產(chǎn)品規(guī)模幾乎都出現(xiàn)不同程度的下滑。而導(dǎo)致規(guī)模下降的核心，還是銷售過程中天治長期業(yè)績一般，尤其是能夠有長期業(yè)績的基金經(jīng)理更是少之又少，直接影響了天治的口碑。

許家涵管理的核心成長業(yè)績持續(xù)不佳

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，除去早年在吉林信托擔任過自營資金部職員外，現(xiàn)任權(quán)益投資部總監(jiān)的許家涵從2007年開始就在天治基金任職，一路從交易員、交易部總監(jiān)助理等職務(wù)做到了如今的權(quán)益投資部總監(jiān)。資料顯示，他在基金經(jīng)理的崗位上任職已經(jīng)接近6年的時間，但從今年一季度末的數(shù)據(jù)來看，其在管的三只基金產(chǎn)品規(guī)模合計尚不到10億元，任職期間最佳基金回報為54.60%。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，許家涵管理時間最長的基金為天治核心成長，自2015年的6月2日擔綱以來，該基金表現(xiàn)一直乏善可陳，即使相對表現(xiàn)最好的2020年，全年實現(xiàn)的凈值增長率也僅為46.81%，在同類983只基金中排名第681位。2021年以來，截至4月26日收盤，天治核心成長實現(xiàn)的凈值增長率約為-14.13%，在同類的1654只基金中排名第1640位，基本墊底。目前來看，該基金股票倉位處在89.81%較高位置，重點配置了銀行、保險等低估值、穩(wěn)健增長的行業(yè)。

在今年一季度十大重倉股中，許家涵對前三大重倉股騰龍股份、上海滬工和科藍軟件的持倉占比均超過5.5%。其中，除了科藍軟件的持股數(shù)與上一季度持平外，另外兩只股票的數(shù)量均有所下降。目前來看，作為工業(yè)機械板塊的焊接、切割細分龍頭，持倉占比達7.46%的上海滬工年內(nèi)表現(xiàn)不佳，下跌了34.48%。在個股調(diào)倉中，雖然基金經(jīng)理調(diào)入了半導(dǎo)體龍頭之一的韋爾股份和一季度公募重倉股第三位的?？低?，但是兩者的被持倉占比卻均有限，前者為4.08%，后者為3.45%。

綜合來看，盡管從業(yè)時間不短且具備豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，但是許家涵的換手率還是相對較高的。對比去年四季報和今年一季報，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)其僅有四只重倉股得以連續(xù)兩季登榜，而除去持倉居前三的重倉股外，余下的一只是招商銀行。在一季度調(diào)倉中，基金經(jīng)理直接更換了6只基金重倉股，中國平安在時隔一個季度之后重現(xiàn)前十大重倉股行列。若將觀察周期拉長到三個季度，則十大重倉股中僅剩下上海滬工和騰龍股份是連續(xù)三個季度都上榜的。

對此，愛方財富總經(jīng)理莊正指出，該基金經(jīng)理配置的前三大股票基本上很少有公募問津，其可能將非核心資產(chǎn)作為長期核心配置了， 如此安排直接導(dǎo)致了基金當季大幅跑輸業(yè)績比較基準，投資者要警惕該基金經(jīng)理的極端化配置行為。

研究發(fā)展部副總監(jiān)任職超6年

管理規(guī)模僅約2.5億元

對比來看，天治基金權(quán)益團隊中還有一位任職時間超過許家涵的基金經(jīng)理，他就是現(xiàn)任研究發(fā)展部副總監(jiān)的尹維國，崗位任職時間已經(jīng)超過6年?；鹨患緢箫@示，他在管產(chǎn)品規(guī)模僅為2.48億元，相比許家涵的9.80億元有著較大的差距。

《紅周刊》記者注意到，雖然許家涵所管的核心成長今年業(yè)績表現(xiàn)不佳，但是他在管基金任職回報還是大幅領(lǐng)先于尹維國的，其中表現(xiàn)最好的低碳經(jīng)濟基金迄今已經(jīng)實現(xiàn)了53.76%的任職回報，用時大約2年零兩個月;而尹維國管理最好的基金產(chǎn)品則是管理時間超過6年的天治新消費混合，任職回報為19.29%。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來，天治新消費的凈值表現(xiàn)為-6.24%，在同類1991只產(chǎn)品中排名1876位。

作為一只相對偏主題的基金，因其所屬大行業(yè)的震蕩出現(xiàn)起伏也是在所難免的，但記者發(fā)現(xiàn)其最大的問題是對于即便看好的單一標的，也不太敢于高比例重配。從最近四期財報來看，其第一大重倉股的持倉比例是逐季下降的，分別為7.08%、6.40%、5.68%和5.26%。以最新的一季報為例，在產(chǎn)品的整體股票倉位從65.75%降到57.89%的同時，基金經(jīng)理也在降低十大重倉中單一標的的持倉占比，這種操作也造成了即便像玲瓏輪胎等部分重倉標的表現(xiàn)較好的情況下，對組合的貢獻也是相對有限。

其次，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)其十大重倉股中還有某快遞股、美的集團、口子窖，它們年內(nèi)的股價跌幅均已超過10%，特別是基金經(jīng)理連續(xù)兩個季度重倉持有的某快遞股和美的集團，均因各自的問題在今年首季遭遇到公募基金大幅減持，減持金額大約為143.94億元和112.27元。

此外，記者發(fā)現(xiàn)該基金經(jīng)理當季新進的重倉股地素時尚和弘亞數(shù)控的表現(xiàn)也是乏善可陳的。特別是作為紡織服裝行業(yè)龍頭股之一的地素時尚，雖然一季度歸母凈利潤同比增長了6成至1.95億元，但在二級市場上的表現(xiàn)卻不盡如人意，年內(nèi)最新漲幅尚不到1.5%。

對此，濟安金信基金分析師程穎分析稱：“從該基金經(jīng)理歷史持倉可以發(fā)現(xiàn)，在選股規(guī)模方面，尹維國以大盤股為主;在財務(wù)資質(zhì)方面，他的選股無顯著特征;在資產(chǎn)配置方面，他的表現(xiàn)較為穩(wěn)健;在重倉股留存度方面，尹維國換股頻率適中;在持倉周轉(zhuǎn)率方面，尹維國交易頻繁，經(jīng)常進行波段操作。”

外籍基金經(jīng)理所管產(chǎn)品存在“業(yè)績與規(guī)模背離”現(xiàn)象

除去上述的許家涵和尹維國外，另外一位主動權(quán)益類的基金經(jīng)理就是加拿大籍的華裔基金經(jīng)理TIAN HUAN。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，這位出道剛滿兩年半的基金經(jīng)理目前在管基金資產(chǎn)總規(guī)模大約為2.24億元。

TIAN HUAN的最大的問題就是在管產(chǎn)品規(guī)模過小。天天基金網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，其管理的天治轉(zhuǎn)型升級一季度末的規(guī)模約為0.09億元，天治量化核心精選兩類份額合計一季度末的規(guī)模約為0.96億元，天治研究驅(qū)動混合兩類份額合計一季度末的規(guī)模約為1.19億元。從規(guī)模看，三只產(chǎn)品都有清盤的風險。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，TIAN HUAN的投資風格和思路似乎更為貼近外資的思路，也就是對于核心資產(chǎn)類的白馬藍籌給予更多青睞。從一季報來看，除去天治轉(zhuǎn)型升級對成長股有小范圍的重倉布局外，其所管理的三只基金更多還是被核心資產(chǎn)類的標的所壟斷，十大重倉中大部分股票都是一些投資者耳熟能詳?shù)纳鲜泄尽?/p>

就天治研究驅(qū)動來看，一季報中，貴州茅臺和五糧液均位列前三大重倉股中，被持倉比例均超過8%。此外，招行、藥明康德、邁瑞醫(yī)療、東方雨虹、萬華化學、中國中免、三一重工等藍籌股也入選前十大。就近兩期財報中的前十大重倉股來看，整體變化不大，上一期前十大重倉股中只有美的集團和寧德時代被取代。

相較天治研究驅(qū)動，天治轉(zhuǎn)型升級的規(guī)模已經(jīng)連續(xù)三個季度不到0.10億元，理論上基金經(jīng)理或許應(yīng)該大膽放手一搏了，比如此前兩年的狀元劉格菘和趙詣都是通過重倉“押寶”單一行業(yè)而實現(xiàn)逆襲，可遺憾的是，我們至少沒有從天治轉(zhuǎn)型升級重倉股中看到這種果敢和勇氣，其連續(xù)多季重倉股中仍集中在核心資產(chǎn)上。

就天治轉(zhuǎn)型升級最新一季報來看，十大重倉股與研究驅(qū)動重合的多達6只，分別是貴州茅臺、五糧液、邁瑞醫(yī)療、中國中免、東方雨虹、藥明康德，余下4只為泰格醫(yī)藥、長春高新、玲瓏輪胎、德賽電池。在這些個股中，可以歸納到成長股范疇的也只有CXO龍頭泰格醫(yī)藥和化工輪胎賽道的玲瓏輪胎。與此同時，從重倉股所屬行業(yè)來看，分屬于白酒、醫(yī)藥、建材、免稅、化工等多條細分賽道，持股的高度分散，注定了其業(yè)績難有太大的想象空間

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