選擇正規(guī)的證券私募基金，是一種較為安全的投資方式。除了在募集結(jié)束之后資金需匯集到托管賬戶、基金管理人只能進行投資運作，而不能轉(zhuǎn)移資金，更不能“攜款消失”外，不少私募基金還設(shè)置了預(yù)警線、止損線，來保證本金的“安全”。

與盈利目標相反，清盤線對應(yīng)的是預(yù)期損失目標。當基金跌至預(yù)先設(shè)置好的損失目標時，基金管理人需賣出其持倉，以防止損失的進一步擴大。雖然清盤線的設(shè)置很大程度上是為了約束基金管理人的投資操作，并形成對投資人本金的保護，但是在實際投資過程中，清盤線的設(shè)置也是一把雙刃劍，有利亦有弊。

也有不少私募表示，自己旗下的基金并不設(shè)置預(yù)警、止損線，雖然運行期間在遭遇股災(zāi)等系統(tǒng)性風險時回撤也曾超過30%，但最終也是力挽狂瀾，并獲得不錯的收益。不過對于動輒上百萬的投資金額來說，私募基金是否設(shè)置止損線，還需要得到投資人、機構(gòu)渠道的理解與認可。

有大V指出，基金預(yù)警線、清盤線的設(shè)置很不合理，影響基金經(jīng)理投資水平。比如，股票選對了，中途因為波動被清盤了就會很吃虧。十年期年化收益私募基金經(jīng)理冠軍韓廣斌也在5月11日發(fā)聲表示，新思哲不對外發(fā)產(chǎn)品就包括這個原因。但也有私募表示，止損線的設(shè)置既是對管理人的約束，也是對投資者負責任的表現(xiàn)，投資者可以根據(jù)自身的風險偏好及風險承受能力進行選擇。

清盤線利弊兼有，關(guān)注長期收益是王道

對于新基金來說(默認凈值為1)，如果預(yù)警線為0.8，清盤線為0.7，那也意味著，建倉以來只要基金跌幅超過20%，就會觸發(fā)預(yù)警;跌幅超過30%，則會被強制清倉止損。

但是市場波動是難以避免的，即便是掌管千億資產(chǎn)的頂流公募基金經(jīng)理也會遭遇回撤。

以今年春節(jié)以來的這輪“核心資產(chǎn)”殺跌為例，不少明星基金經(jīng)理的成名之作最大跌幅也是超過30%，但是由于公募基金并不設(shè)置預(yù)警線與清盤線，所以即便遇到市場極端情況，公募基金經(jīng)理仍然可以沉穩(wěn)應(yīng)對，從容調(diào)倉換股應(yīng)對市場下跌。

在私募行業(yè)，由于投資策略的不同，基金的預(yù)警、清盤線也會有高低差異。部分做趨勢投資的私募直接不設(shè)置預(yù)警、清盤線;股票多頭的清盤線一般在0.7-0.8之間。以低回撤著稱的量化對沖基金的清盤線更高，一般來說在0.8-0.9，量化CTA會更高。

對于基金清盤線的設(shè)置，市場也是褒貶不一。站在安全的角度，清盤線的設(shè)置可以約束私募的操作，避免過于激進的投資方式損傷到本金;對于管理人來說，過高的清盤線往往也是對投資水平的束縛，既限制了正常的投資路徑，在市場大跌時會變成更加被動。

對于清盤線的利弊，雪球投資董事長李昌民表示，平倉預(yù)警線是保障投資者本金不遭受過大損失，對資金管理人凈值回撤的控制標準。在保障投資者本金不遭受大的損失的同時也產(chǎn)生了很多弊端。如凈值在1附近管理人會控制倉位采用逐步建倉的模式，等凈值到1.05 或1.1以上才逐步滿倉，這影響到資金的使用效率，也影響到基金凈值的表現(xiàn)。另外，當基金凈值回撤到預(yù)警錢附近就要根據(jù)風控規(guī)則被動減倉，價值投資股票是越跌越買，預(yù)警線平倉線會在一定程度上影響到管理人的投資思路。

老牌私募基金經(jīng)理翼虎投資董事長余定恒也表示，對預(yù)警、止損線是一把雙刃劍的認知，本質(zhì)上是從管理人和投資人的不同視角出發(fā)。從投資者角度而言，私募行業(yè)本質(zhì)上是金融服務(wù)，管理人的核心目標就是在保障本金不受損失的情況下幫客戶賺取穩(wěn)健收益，在遭遇極端風險情況下，安全線預(yù)警線對于投資者而言是一種及時止損的保障。從管理人角度來說，在遭遇市場風險的情況下預(yù)警止損線會對基金經(jīng)理的倉位操作形成掣肘，導(dǎo)致面臨清盤壓力下基金經(jīng)理操作畏首甚至踏錯節(jié)奏，低位止損造成凈值的損失，錯失左側(cè)布局反彈的機會。

對此，余定恒認為，預(yù)警線和止損線的設(shè)置對管理人風控能力提出了更高的要求，需要管理人更多從保障客戶本金的訴求出發(fā)，打好從行業(yè)配置、個股精選、個股比例到交易層面等多方面的組合拳。

也有私募認為清盤線的設(shè)置是十分有必要的。鉅陣資本首席投資官龍舫指出，清盤線確實是雙刃劍，有可能影響到投資，但是私募基金是追求絕對收益，設(shè)立預(yù)警線和止損線是非常有必要的。

宏錫基金也認為設(shè)置預(yù)警、止損線，對投資者更有利。首先，設(shè)置預(yù)警、止損線，對投資者本金有一定的保護作用。管理人需要對自身的產(chǎn)品有清晰的風險等級定位，以便投資者在認購產(chǎn)品時，根據(jù)自身的風險偏好及風險承受能力進行選擇。

其次，預(yù)警、止損線可讓投資者明晰所投產(chǎn)品潛在最大風險的理論值。關(guān)于風險應(yīng)對，管理人應(yīng)提前把風險預(yù)案及可能采取的應(yīng)對措施告知投資者，一切做到心中有數(shù)。

再者，設(shè)置預(yù)警、止損線后，投資者對比不同產(chǎn)品時更具有參加價值。因為不同止損線的產(chǎn)品，風險定位不同。通常，針對同類型的策略，止損線越低，潛在的收益和回撤風險相對更大。

浙江以太投資總經(jīng)理李然介紹，客觀來講，預(yù)警和止損的核心作用有兩個，一是防止基金經(jīng)理過分放飛自我而讓策略漂移;二是確定了投資人的最大虧損預(yù)期更容易讓管理人和投資人達成共識?；鸬闹箵p線本質(zhì)上是投資人對于風險的容忍度標識，如果沒有止損線，投資人不知道該基金究竟有多大風險，管理人又能隨便放飛自我，那對投資人的保護就只剩下基金經(jīng)理的人品和自律，也是極其危險的。所以，基金的設(shè)立必須有一個明確的止損線。

不過，也有管理規(guī)模超過80億元的涌津投資表示自己旗下產(chǎn)品并不設(shè)置預(yù)警、止損線。涌津投資董事長謝小勇介紹，預(yù)警和止損線這兩個概念原本是量化投資里常用的工具，引入到中國后被放大甚至濫用了。對于主動管理的價值型投資機構(gòu)來說，股價下調(diào)恰恰是買入和補倉的好時機，因為通過價值投資的機制已經(jīng)選中了這只股票，對其未來的成長是比較確定的。如果在下跌的時候反而進行所謂的止損，其實是在擴大和兌現(xiàn)風險，這是對投資人很不負責任的做法。

相較于注重回撤，也有業(yè)內(nèi)人士指出，不妨關(guān)注基金長期收益。因為在2008年、2015年、2018等大熊市，回撤超過40%的大牛股也比比皆是，但是這絲毫沒有影響A股市場上十倍股的誕生。無論是直接投資A股，還是間接持有基金，都應(yīng)該適度拉長投資周期，不因短期的震蕩回調(diào)離場而錯失豐厚收益。

投資切忌“放飛”自我，止損線是對客戶的“保護”

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，年內(nèi)已有616只證券類私募基金遭遇清盤，其中高達516只基金為提前清算，提前清算的產(chǎn)品占比達到83.77%。

提前清算的516只產(chǎn)品中，除了6只基金所在公司規(guī)模不詳外，其余510只基金遍布市場上各類規(guī)模私募公司。

5億以下的私募公司成為基金提前清算“重災(zāi)區(qū)”，高達362只基金所在公司管理規(guī)模不足5億元，占比達到70.98%。在提前清算的基金中，50億以上私募公司的基金有53只，50~100億、100億以上基金數(shù)量分別為16只、37只，占比分別為3.14%、7.25%。

在百億私募中，年內(nèi)提前清算基金數(shù)量最多的為一家量化私募，提前清算的基金為6只，不過上述6只基金的最后凈值均超過1.33，且年內(nèi)收益為正。也就是說，提前清算也并非完全因為產(chǎn)品觸及止損線，也有可能是在有獲利的基礎(chǔ)上，并與投資人協(xié)商一致后，進行的止盈操作。

從策略層面來說，有的策略確實不太適合設(shè)置清盤線，或者不適合設(shè)置過高的清盤線。

比如量化套利、高頻交易的策略相對穩(wěn)定，也能夠承受較高的清盤線。但是對于價值投資的左側(cè)交易選手來說，其策略原理就是尋找市場和個股的低估來建倉，盡管安全邊際很重要，但誰也無法保證買在最低點，這種策略屬性就決定了要忍受比較大的回撤，在市場不配合時，就很容易逼近清盤線。

不過即便如此，基于獲得投資人信賴、保證客戶本金不遭受巨大損失的出發(fā)點，國內(nèi)多數(shù)私募機構(gòu)仍是設(shè)置了相應(yīng)的預(yù)警線與清盤線。

華南地區(qū)知名量化CTA機構(gòu)宏錫基金在接受私募排排網(wǎng)采訪時表示，宏錫基金旗下所有產(chǎn)品均設(shè)置有預(yù)警、止損線。宏錫基金所有產(chǎn)品都由同一個策略庫驅(qū)動，完全復(fù)制策略。各產(chǎn)品收益不同是因為產(chǎn)品的預(yù)警、止損線設(shè)置不同，不同止損線對應(yīng)不同的期貨持倉上限。宏錫基金所有產(chǎn)品業(yè)績波動方向一致，同漲同跌，盈虧同源。即盈利時所有產(chǎn)品都盈利，回撤時所有產(chǎn)品都回撤，盈利與回撤的絕對值大小與期貨持倉正相關(guān)。

另據(jù)私募排排網(wǎng)了解，宏錫基金產(chǎn)品線根據(jù)不同的止損線共設(shè)置保守型、穩(wěn)健型、平衡型、成長型和進取型五個風險等級，投資者可根據(jù)自身風險偏好及風險承受能力選擇匹配的產(chǎn)品。需要注意的是，目前宏錫基金成長型、進取型產(chǎn)品已暫停募集。

雪球投資董事長李昌民介紹，公司管理的產(chǎn)品也均設(shè)置了平倉線和預(yù)警線，主要是考慮到投資者的感受，規(guī)避本金遭受過大的損失，另外代銷機構(gòu)為保障客戶的利益也會設(shè)置平倉和預(yù)警線，避免糾紛。

鉅陣資本首席投資官龍舫也表示，鉅陣資本產(chǎn)品有設(shè)立止損線，一方面是保證投資策略按照基金合同的約定執(zhí)行，不去冒超過投資策略的風險;另一方面也是托管的要求。

浙江以太投資總經(jīng)理李然表示，公司的自營盤是沒有任何的預(yù)警風控，但是面向投資者募集發(fā)行的基金產(chǎn)品會堅持預(yù)警風控，因為白紙黑字的數(shù)字和投資人的約定，也是雙方的執(zhí)行準則，雖然不提倡束手束腳的干預(yù)，當然也不認同無限自由的放飛自我，所以在基金經(jīng)理的風格和投資人的承受力中找到一種雙方共同認可的原則是非常重要的。

作為一家成立15年的老牌陽光私募，翼虎投資董事長余定恒也表示，翼虎投資的產(chǎn)品基本上都設(shè)有預(yù)警和止損線。之所以設(shè)置止損線，首先是基于對客戶的保障，其次來自于是對自身管理能力的信心。

余定恒介紹，2008年以來歷次市場調(diào)整，翼虎旗下產(chǎn)品雖然也都出現(xiàn)了回撤，但相較指數(shù)而言都獲得了不錯的超額收益。雖然歷經(jīng)15年牛熊考驗，翼虎的優(yōu)秀的風控能力得到了市場的驗證。但是，基于不同的渠道及客戶群體，公司也會匹配不同的預(yù)警止損線的設(shè)置，客戶可以根據(jù)自身的風險承受能力及風險偏好選擇相對應(yīng)的產(chǎn)品來進行配置。

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