近日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司(簡稱“敷爾佳”)在證監(jiān)會網站發(fā)布了招股說明書，擬沖刺創(chuàng)業(yè)板?！督洕鷧⒖紙蟆酚浾哐凶x招股書發(fā)現(xiàn)，報告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1-3月，下同)內，敷爾佳營收規(guī)模實現(xiàn)了穩(wěn)健增長、品牌影響力不斷增強，但同時存在“重營銷輕研發(fā)”、主要產品通過采購獲得、商譽賬面價值高等情形。

營收穩(wěn)健增長

綜合毛利率較高

據招股書介紹，敷爾佳是一家從事專業(yè)皮膚護理產品的研發(fā)、生產和銷售的公司，具有廣泛市場認知度和較強品牌影響力。

數(shù)據顯示，敷爾佳報告期內營業(yè)收入分別為3.73億元、13.42億元、15.85億元和3.47億元，2019年和2020年分別同比增長259.44%和18.07%；同期歸母凈利潤分別為2.00億元、6.61億元、6.48億元和1.73億元，2020年同比下滑2.00%。根據弗若斯特沙利文分析報告，2020年，敷爾佳貼片類產品銷售額為貼片類專業(yè)皮膚護理產品市場第一，占比21.3%。其中，醫(yī)療器械類敷料產品占比25.9%，市場排名第一；化妝品類產品占比16.6%，市場排名第二。

《經濟參考報》記者發(fā)現(xiàn)，從敷爾佳的營業(yè)成本來看，報告期內其面膜(化妝品類)的產成品平均采購成本分別僅為9.36元/盒、11.59元/盒、10.17元/盒和9.99元/盒。那么其對外銷售價格是多少呢？《經濟參考報》記者通過敷爾佳天貓官方旗艦店搜索發(fā)現(xiàn)，一盒面膜的銷售價格區(qū)間為29.8元至199元；同期敷爾佳噴霧(醫(yī)療器械類)的產成品平均采購成本為13.20元/盒、13.11元/盒、11.33元/盒和10.59元/盒，而敷爾佳在天貓官方旗艦店的一盒噴霧銷售價格的區(qū)間為128元至148元。報告期內，敷爾佳的綜合毛利率分別為77.88%、76.97%、76.47%和76.78%，處于較高水平。

《經濟參考報》記者注意到，2018年至2020年，敷爾佳產成品采購金額分別為0.87億元、3.46億元和3.72億元，占總采購額的100%，其主營業(yè)務產品主要通過采購獲得，而非自主生產。一位使用過敷爾佳產品的消費者告訴記者，購買該產品主要是出于對“敷爾佳”品牌的信任，對其生產過程并不了解。業(yè)內人士認為，上述采購模式存在一定的弊端，采購商的生產管理和產品質量水平存在一定的不確定性。

產業(yè)鏈實現(xiàn)垂直整合

招股書提示“商譽減值風險”

記者注意到，目前敷爾佳的最大供應商為哈三聯(lián)(股票代碼“002900”)，報告期內對哈三聯(lián)的采購金額分別為0.87億元、3.29億元、3.60億元和0.35億元，占當期采購總額的99.69%、95.30%、96.93%和82.81%。2021年2月，哈三聯(lián)以其持有的哈爾濱北星藥業(yè)有限公司(簡稱“北星藥業(yè)”)100%股權評估作價向敷爾佳增資，即敷爾佳通過換股方式收購北星藥業(yè)100%股權。

據招股書介紹，北星藥業(yè)原系哈三聯(lián)專門從事化妝品和醫(yī)療器械生產及銷售業(yè)務的全資子公司。截至2020年末，北星藥業(yè)的資產凈額僅為348.50萬元。根據中瑞世聯(lián)于2021年2月3日出具的資產評估報告(中瑞評報字［2021］第000064號)，以2020年12月31日為評估基準日，北星藥業(yè)股東全部權益評估價值為5.7億元。上述業(yè)務重組完成后，哈三聯(lián)持有敷爾佳5%的股權，并成為敷爾佳第二大股東。

敷爾佳表示，通過換股收購北星藥業(yè)新增了化妝品和醫(yī)療器械生產業(yè)務，完成了產業(yè)鏈的垂直整合，進而確立了公司研發(fā)、生產和銷售各環(huán)節(jié)良性契合的優(yōu)勢，增強了企業(yè)的綜合競爭力。

《經濟參考報》記者注意到，截至2021年3月31日，敷爾佳合并資產負債表中商譽賬面價值為5.66億元，全部為敷爾佳收購北星藥業(yè)形成。在招股書中，敷爾佳亦重點提示了“商譽減值的風險”：如果未來宏觀經濟、醫(yī)療器械及化妝品產業(yè)政策或行業(yè)發(fā)展狀況等外部因素發(fā)生重大不利變化，北星藥業(yè)未能及時調整發(fā)展方向，則可能對北星藥業(yè)的持續(xù)經營產生不利影響，進而導致公司賬面商譽面臨減值的風險。

銷售渠道完善

重營銷輕研發(fā)

據招股書披露，敷爾佳目前建立了完善的分級管理機制，深入觸達醫(yī)療機構、美容機構等終端渠道。一方面，通過專業(yè)渠道經銷商的合作拓展了化妝品專營店、大型商超等實體銷售渠道。另一方面，基于線下渠道沉淀的市場口碑，形成了直銷、經銷、代銷相結合的線上銷售渠道。

報告期內，敷爾佳線下渠道銷售收入分別為3.29億元、10.33億元、11.24億元和2.58億元，占當期營收的比例分別高達88.15%、76.93%、70.92%和74.33%；線上渠道銷售收入分別為0.44億元、3.10億元、4.61億元和0.89億元，占總營收的比例分別僅為11.85%、23.07%、29.08%和25.67%。

在營收規(guī)模不斷增長的同時，敷爾佳支付的銷售費用也在不斷增長，報告期內分別為0.21億元、1.15億元、2.65億元和0.34億元，銷售費用率分別為5.72%、8.60%、16.75%及9.71%，呈現(xiàn)出逐步走高趨勢?！督洕鷧⒖紙蟆酚浾哌€發(fā)現(xiàn)，2019年和2020年，敷爾佳的銷售費用增速分別為440.03%和130.01%，遠超同期259.44%和18.07%的營收增速。

值得注意的是，在敷爾佳的銷售費用中，宣傳推廣費的增速最快，報告期內分別為234.64萬元、7031.75萬元、16621.72萬元和2815.09萬元，分別占當期銷售費用的10.98%、60.93%、62.62%和83.56%。敷爾佳表示，這些費用主要為公司品牌形象代言支出及綜藝、影視劇冠名等廣告支出。記者注意到，敷爾佳報告期內通過簽約明星品牌代言、加大廣告投放力度等方式開展宣傳活動，同時逐步布局線上直營及B2C渠道。報告期內，敷爾佳先后與袁姍姍、鄧倫等明星簽訂品牌代言協(xié)議，為公司產品進行推廣宣傳，提高品牌知名度與影響力。與此同時，敷爾佳通過電視及互聯(lián)網廣告形式提高品牌形象的曝光度。

但反觀敷爾佳在研發(fā)方面的支出，卻相對較少。報告期內，敷爾佳研發(fā)費用分別僅為30.78萬元、60.39萬元、147.97萬元和13.20萬元，占同期營收的比例分別僅為0.08%、0.04%、0.09%和0.04%，截至招股書簽署日，敷爾佳及其子公司僅有1項已授權專利。

《經濟參考報》記者進一步研究招股書發(fā)現(xiàn)，敷爾佳未來的發(fā)展重心仍放在營銷推廣上。本次上市，敷爾佳擬募資18.97億元，分別用于生產基地建設項目、研發(fā)及質量檢測中心建設項目、品牌營銷推廣項目和補充流動資金。其中品牌營銷推廣項目擬投資金額為8.85億元，占總募資金額的46.67%，主要包括營銷工具、直播傭金、天貓費用、KOL推廣、明星代言等。而對于研發(fā)及質量檢測中心建設項目，敷爾佳擬投資金額僅有5691萬元，遠低于營銷推廣費用。

(責任編輯：柯曉霽)

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