科創(chuàng)板詢價(jià)制度優(yōu)化后，IPO的詢價(jià)、定價(jià)發(fā)生了哪些新變化？

10月10日，中自科技（ 688737.SH）、凱爾達(dá)（688255.SH）、匯宇制藥（688553.SH）發(fā)布發(fā)行公告，加上9月28日首單按照新規(guī)則詢價(jià)的高鐵電氣（ 688285.SH），目前科創(chuàng)板共有4單IPO項(xiàng)目按照詢價(jià)新規(guī)完成詢價(jià)定價(jià)。

“從實(shí)際情況來看，此前新股詢價(jià)環(huán)節(jié)存在的部分問題得到了明顯改善，本次詢價(jià)制度調(diào)整取得了初步成效?！庇袠I(yè)內(nèi)人士稱。

從報(bào)價(jià)情況看，報(bào)價(jià)更加分散，有效報(bào)價(jià)區(qū)間擴(kuò)大。9月28日首單按照新規(guī)則詢價(jià)的高鐵電氣，剔除1%的最高報(bào)價(jià)后、高于四數(shù)（即網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)、五類中長線資金有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個(gè)值）孰低值的有效報(bào)價(jià)區(qū)間為7.18元~8.00元/股，有效報(bào)價(jià)區(qū)間寬度約11%；9月30日詢價(jià)的3單項(xiàng)目中自科技、凱爾達(dá)、匯宇制藥有效報(bào)價(jià)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大到20%~40%。

而詢價(jià)制度修訂之前，IPO詢價(jià)入圍報(bào)價(jià)的最高價(jià)和最低價(jià)往往出現(xiàn)僅幾分錢的落差，區(qū)間寬度不足1%。

從定價(jià)情況看，首單高鐵電氣發(fā)行市盈率20.29倍，較網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)“四數(shù)孰低值”上浮0.08元（1.13%），賣方博弈力量有所強(qiáng)化。后續(xù)3單買方內(nèi)部博弈持續(xù)增強(qiáng)，報(bào)價(jià)中樞有所上升，最終定價(jià)均未超出網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)“四數(shù)孰低值”，其中一單較“四數(shù)孰低值”下調(diào)0.01元。

從投資者入圍的情況看，4單項(xiàng)目入圍比例31%~87%，較規(guī)則調(diào)整前有所下降，買方內(nèi)部博弈加強(qiáng)。值得一提的是，記者發(fā)現(xiàn)在高鐵電氣項(xiàng)目中，報(bào)價(jià)集中于7.14元、7.15元的大量配售對(duì)象（占比約25%），因報(bào)價(jià)低于發(fā)行價(jià)而未入圍，而報(bào)價(jià)入圍的配售對(duì)象獲配新股的數(shù)量大幅提升，進(jìn)而使得后續(xù)3單項(xiàng)目買方內(nèi)部博弈進(jìn)一步強(qiáng)化，報(bào)價(jià)進(jìn)一步分散。

9月18日， 科創(chuàng)板發(fā)行承銷新規(guī)正式落地。此次新規(guī)修改了4個(gè)方面內(nèi)容：一是最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”。二是明確初步詢價(jià)結(jié)束后如確定的發(fā)行價(jià)格超過網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)平均水平的，僅需在申購前發(fā)布1次投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，無需采取延遲申購安排。三是對(duì)于定價(jià)不在投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間范圍內(nèi)的，取消發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)出具說明的要求。四是強(qiáng)化報(bào)價(jià)行為監(jiān)管，進(jìn)一步明確網(wǎng)下投資者參與新股報(bào)價(jià)要求，并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在發(fā)行承銷業(yè)務(wù)或者詢價(jià)報(bào)價(jià)過程中涉嫌違法違規(guī)的，交易所將相關(guān)線索上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)查處；涉嫌構(gòu)成犯罪的，由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。

與此同時(shí)，上海證券交易所采納了科創(chuàng)板自律委的建議，即：建議最高報(bào)價(jià)剔除比例在不超過3%的同時(shí)，也不低于1%；建議審慎評(píng)估定價(jià)是否超出網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)“四個(gè)值”的孰低值，且超出幅度不高于30%。

“從以往的改革實(shí)踐來看，沒有完美的制度，只有最適應(yīng)的制度。當(dāng)前環(huán)境可見，賣方機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力、買方機(jī)構(gòu)獨(dú)立研究能力都有待提升，市場博弈過程中機(jī)構(gòu)們的聲譽(yù)評(píng)價(jià)體系也在逐漸完善的過程中。注冊制改革下的詢價(jià)制度也必須適應(yīng)當(dāng)前的市場環(huán)境。源源不斷地提供建設(shè)‘有效市場’的制度供給，才能牢牢遵循將定價(jià)權(quán)交給市場的原則?！庇惺袌鋈耸咳缡欠Q。

也有專家人士認(rèn)為，這次詢價(jià)制度調(diào)整的初效無疑是好的，是進(jìn)一步深化注冊制改革循序漸進(jìn)改革路徑的良好示范，加大了買賣雙方的激勵(lì)和約束，給了更多的市場選擇空間。其中，將高價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”（實(shí)踐中規(guī)則調(diào)整后4單項(xiàng)目高價(jià)剔除比例均為不低于1%），有利于緩解投資者自主報(bào)價(jià)被剔除的心理顧慮，引導(dǎo)其獨(dú)立研究、自主參與；取消定價(jià)突破“四數(shù)孰低值”時(shí)需延遲發(fā)行的要求，有效擴(kuò)大了發(fā)行人定價(jià)決策空間，有利于促使買賣雙方博弈回歸均衡。同時(shí)，網(wǎng)下投資者入圍比例降低，也打破了市場既有的買方報(bào)價(jià)聯(lián)盟，有利于強(qiáng)化買方內(nèi)部博弈。

與此同時(shí)，上述市場人士也提出，在完善基礎(chǔ)制度建設(shè)的同時(shí)，必須還要加強(qiáng)自律監(jiān)管，監(jiān)管要“硬”，對(duì)一些觸碰規(guī)則底線、挑戰(zhàn)監(jiān)管的行為應(yīng)加大懲處力度，才能保證制度效用可以運(yùn)行在正確的航道上。

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關(guān)鍵詞： 詢價(jià) 報(bào)價(jià) 加強(qiáng) 博弈