科創(chuàng)板詢價制度優(yōu)化后，IPO的詢價、定價發(fā)生了哪些新變化？

10月10日，中自科技（ 688737.SH）、凱爾達（688255.SH）、匯宇制藥（688553.SH）發(fā)布發(fā)行公告，加上9月28日首單按照新規(guī)則詢價的高鐵電氣（ 688285.SH），目前科創(chuàng)板共有4單IPO項目按照詢價新規(guī)完成詢價定價。

“從實際情況來看，此前新股詢價環(huán)節(jié)存在的部分問題得到了明顯改善，本次詢價制度調(diào)整取得了初步成效?！庇袠I(yè)內(nèi)人士稱。

從報價情況看，報價更加分散，有效報價區(qū)間擴大。9月28日首單按照新規(guī)則詢價的高鐵電氣，剔除1%的最高報價后、高于四數(shù)（即網(wǎng)下投資者有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)、五類中長線資金有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個值）孰低值的有效報價區(qū)間為7.18元~8.00元/股，有效報價區(qū)間寬度約11%；9月30日詢價的3單項目中自科技、凱爾達、匯宇制藥有效報價區(qū)間進一步擴大到20%~40%。

而詢價制度修訂之前，IPO詢價入圍報價的最高價和最低價往往出現(xiàn)僅幾分錢的落差，區(qū)間寬度不足1%。

從定價情況看，首單高鐵電氣發(fā)行市盈率20.29倍，較網(wǎng)下投資者報價“四數(shù)孰低值”上浮0.08元（1.13%），賣方博弈力量有所強化。后續(xù)3單買方內(nèi)部博弈持續(xù)增強，報價中樞有所上升，最終定價均未超出網(wǎng)下投資者報價“四數(shù)孰低值”，其中一單較“四數(shù)孰低值”下調(diào)0.01元。

從投資者入圍的情況看，4單項目入圍比例31%~87%，較規(guī)則調(diào)整前有所下降，買方內(nèi)部博弈加強。值得一提的是，記者發(fā)現(xiàn)在高鐵電氣項目中，報價集中于7.14元、7.15元的大量配售對象（占比約25%），因報價低于發(fā)行價而未入圍，而報價入圍的配售對象獲配新股的數(shù)量大幅提升，進而使得后續(xù)3單項目買方內(nèi)部博弈進一步強化，報價進一步分散。

9月18日， 科創(chuàng)板發(fā)行承銷新規(guī)正式落地。此次新規(guī)修改了4個方面內(nèi)容：一是最高報價剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”。二是明確初步詢價結(jié)束后如確定的發(fā)行價格超過網(wǎng)下投資者報價平均水平的，僅需在申購前發(fā)布1次投資風險特別公告，無需采取延遲申購安排。三是對于定價不在投價報告估值區(qū)間范圍內(nèi)的，取消發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當出具說明的要求。四是強化報價行為監(jiān)管，進一步明確網(wǎng)下投資者參與新股報價要求，并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在發(fā)行承銷業(yè)務(wù)或者詢價報價過程中涉嫌違法違規(guī)的，交易所將相關(guān)線索上報中國證監(jiān)會查處；涉嫌構(gòu)成犯罪的，由司法機關(guān)依法追究刑事責任。

與此同時，上海證券交易所采納了科創(chuàng)板自律委的建議，即：建議最高報價剔除比例在不超過3%的同時，也不低于1%；建議審慎評估定價是否超出網(wǎng)下投資者報價“四個值”的孰低值，且超出幅度不高于30%。

“從以往的改革實踐來看，沒有完美的制度，只有最適應(yīng)的制度。當前環(huán)境可見，賣方機構(gòu)的定價能力、買方機構(gòu)獨立研究能力都有待提升，市場博弈過程中機構(gòu)們的聲譽評價體系也在逐漸完善的過程中。注冊制改革下的詢價制度也必須適應(yīng)當前的市場環(huán)境。源源不斷地提供建設(shè)‘有效市場’的制度供給，才能牢牢遵循將定價權(quán)交給市場的原則?！庇惺袌鋈耸咳缡欠Q。

也有專家人士認為，這次詢價制度調(diào)整的初效無疑是好的，是進一步深化注冊制改革循序漸進改革路徑的良好示范，加大了買賣雙方的激勵和約束，給了更多的市場選擇空間。其中，將高價剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”（實踐中規(guī)則調(diào)整后4單項目高價剔除比例均為不低于1%），有利于緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，引導(dǎo)其獨立研究、自主參與；取消定價突破“四數(shù)孰低值”時需延遲發(fā)行的要求，有效擴大了發(fā)行人定價決策空間，有利于促使買賣雙方博弈回歸均衡。同時，網(wǎng)下投資者入圍比例降低，也打破了市場既有的買方報價聯(lián)盟，有利于強化買方內(nèi)部博弈。

與此同時，上述市場人士也提出，在完善基礎(chǔ)制度建設(shè)的同時，必須還要加強自律監(jiān)管，監(jiān)管要“硬”，對一些觸碰規(guī)則底線、挑戰(zhàn)監(jiān)管的行為應(yīng)加大懲處力度，才能保證制度效用可以運行在正確的航道上。

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關(guān)鍵詞： 詢價 報價 加強 博弈