自從“美好生活”成為一個(gè)顯詞之后，很多機(jī)構(gòu)都把“美好生活”作為一個(gè)SLOGAN，我們也不例外。

首先的問題是，什么是美好生活？

美好生活，更多是一種主觀感受，是主觀上感覺到“美好”的生活。不同于基本生活的滿足，美好生活是一種基于物質(zhì)生活，在精神層面還有獲得感、有成就感、有幸福感的生活。這種生活，是在精神上讓人感覺到愉悅和舒暢的生活。在基本物質(zhì)生活需求被滿足后，物質(zhì)層面的滿足，更多是基于精神層面得到滿足而產(chǎn)生的生活感受，才成為美好。

美好生活，更多是一個(gè)相對(duì)的感受，是在比較中產(chǎn)生的感受。不同于固定的、靜態(tài)的感受，有時(shí)間序列上的比較，也有空間上的比較，還有“元宇宙”層面的比較?？梢哉f，這種生活，是一個(gè)過程，是一個(gè)感覺越來越好的過程。在過程中，感覺到比過去更加豐富、更加多元，比原來更加便捷、更加新穎、更加有趣，比以前更加舒心、更加向善、更加心安。這種比較的感受需要，會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人們生活水平的提高而日益增長(zhǎng)。

美好生活，雖然有個(gè)體性特征，但更多是一個(gè)社會(huì)性的話題。從主觀感受而言，個(gè)體性特征很強(qiáng)，每個(gè)人的感受有非常大的不同。當(dāng)中國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾后，美好生活這個(gè)概念具有了更多社會(huì)性的特征，人們更希望是社會(huì)群體感受到了美好，或者說社會(huì)上大多數(shù)人感受到了美好。

美好生活，是一種需要，從投資的角度，要關(guān)注誰(shuí)在供給美好生活？這些美好生活的供給意味著什么？

美好生活的供給意味著投資的價(jià)值。改革開放后，國(guó)家發(fā)展的中心問題是經(jīng)濟(jì)建設(shè)。進(jìn)入新時(shí)代，提倡“以人民為中心”。也就是說，經(jīng)濟(jì)建設(shè)的目的是圍繞著人的全面發(fā)展，圍繞著人民對(duì)美好生活的向往。政策轉(zhuǎn)變背后是深刻的經(jīng)濟(jì)特征變化：固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的主要拉動(dòng)作用基本讓位給消費(fèi)，供給側(cè)改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，以及金融供給側(cè)改革使得資本追逐無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率大幅度下降環(huán)境下的高增長(zhǎng)補(bǔ)償。美好生活供給意味著新的增長(zhǎng)，也是新的高增長(zhǎng)最有可能的領(lǐng)域。

在人口總量紅利消失、投資拉動(dòng)讓位、土地價(jià)值和全球貿(mào)易被抑制的情況下，只有技術(shù)和數(shù)據(jù)兩種生產(chǎn)要素可以被釋放。

技術(shù)和數(shù)據(jù)這兩種生產(chǎn)要素被釋放的最佳路徑是智能化。前幾次工業(yè)革命的特征是解放雙手雙腳，這一次要在更大范圍內(nèi)解放手腳、解放眼耳、解放大腦。中國(guó)市場(chǎng)的巨大數(shù)據(jù)、巨大制造和工程師紅利是智能化的最好土壤，人們的美好生活需要有更便捷的服務(wù)產(chǎn)品，要有更高效率的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)，要有更具創(chuàng)新的供給，這些都需要不斷智能化，包括制造業(yè)的智能化、新能源車的智能化、掃地機(jī)器人的智能化和服務(wù)機(jī)器人的智能化等?，F(xiàn)在討論比較多的元宇宙，其實(shí)也是由技術(shù)和數(shù)據(jù)創(chuàng)造的愉悅、舒暢、新穎、有趣、豐富、多元、舒心、向善的美好新世界。在人們的理性世界，或者說文字世界被創(chuàng)造出來的時(shí)候，對(duì)于那些沒有掌握文字的人來說，文字世界是不是也有點(diǎn)像元宇宙？

反過來看，沒有被智能化的產(chǎn)業(yè)，可能都是活在上一個(gè)時(shí)代的，都會(huì)因?yàn)橥顿Y增長(zhǎng)的下滑和人口紅利的消失而喪失增長(zhǎng)的動(dòng)力。也就是說，從美好生活供給的角度，智能化是重要特征；從產(chǎn)業(yè)投資的角度看，要尋找高增長(zhǎng)，就一定要尋找智能化。

技術(shù)和數(shù)據(jù)這兩種要素的釋放，都少不了低碳化的能源革命。一個(gè)社會(huì)性的美好生活，一定是天人合一的美好世界。天人合一的美好世界，一定是低碳化的世界?？諝?、水、土壤，都沒有污染，這是美好生活的基本條件。今年的能耗和排放雙控，引發(fā)了全社會(huì)對(duì)低碳化的全方位認(rèn)識(shí)——從一開始感慨電動(dòng)車的軟件化，到感受電動(dòng)車的駕駛性能，再到對(duì)電力、儲(chǔ)能、新材料、能源設(shè)備的重新認(rèn)識(shí)，再到社會(huì)的碳排放計(jì)算、碳交易，以及低碳化對(duì)不同國(guó)家產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的再認(rèn)識(shí)。能源革命成為全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不可回避的競(jìng)技場(chǎng)，掌握了能源革命的制高點(diǎn)，也就掌握了下一個(gè)世紀(jì)的產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)。

所謂“投資是認(rèn)知的變現(xiàn)”，當(dāng)這些認(rèn)識(shí)成為社會(huì)共識(shí)之后，就演變成了思潮，演變成了全球產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的確定性。對(duì)一個(gè)確定性增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，資本市場(chǎng)將趨之若鶩，將不斷地給予高估值，猶如過去十年對(duì)龍頭消費(fèi)品的高估值一樣。

老齡化和Z世代的結(jié)構(gòu)性紅利，使得品質(zhì)化成為巨大增長(zhǎng)市場(chǎng)。隨著預(yù)期壽命的不斷增長(zhǎng)、老齡化增長(zhǎng)的不斷加快，老年生活品質(zhì)化的美好生活需要增長(zhǎng)變成一個(gè)巨大社會(huì)需求。尤其是“60后”退休以后，需求結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化?！?0后”完整地經(jīng)歷了中國(guó)人民富起來的全過程，有了一定的財(cái)富積累和消費(fèi)能力，在健康養(yǎng)老、文化旅游和數(shù)字化等各方面都有品質(zhì)化的新需求?！?0后”也更加注重主觀感受，更加注重比較，更加重視社會(huì)性。而以“95后”為代表的Z世代撬動(dòng)了新消費(fèi)時(shí)代，在更新奇、更快樂、更美麗、更慵懶、更宅、更游戲、更社交、更傳媒等方面，都是新的品質(zhì)化。Z世代對(duì)品質(zhì)化的追求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他們的父輩，因?yàn)樗麄儚男【驮谝粋€(gè)不缺乏物質(zhì)的環(huán)境下長(zhǎng)大，他們天然是追求美好生活。

最近國(guó)家在三胎政策上的調(diào)整，同時(shí)指向降低教育、醫(yī)療和住房成本，也能支撐Z世代的品質(zhì)化消費(fèi)。消費(fèi)有潮流，更加品質(zhì)化的消費(fèi)，一定是勇立潮頭的。能夠找到供給美好生活需要的產(chǎn)品，就意味著增長(zhǎng)。

另一方面，全球金融市場(chǎng)的一個(gè)巨大命題還是負(fù)利率。全球高企的PPI和CPI都很難很快降下來，十年期國(guó)債利率卻一直停留在低位，還有幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家在負(fù)值區(qū)間。全球的養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金和其他資本為了確保資產(chǎn)的安全性，蜂擁在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上。收益性的要求如何補(bǔ)償？只有尋找高增長(zhǎng)，尤其是確定性的高增長(zhǎng)，這就是高增長(zhǎng)資產(chǎn)的高估值理由所在。

低碳化就是一個(gè)確定性的高增長(zhǎng)。智能化和品質(zhì)化，是需要不斷尋找的高增長(zhǎng)。反過來，需要認(rèn)真思考的是過去20年的高增長(zhǎng)模式和投資屬性還能不能持續(xù)？

過去十年的消費(fèi)品可能已經(jīng)從穩(wěn)定增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變成周期性增長(zhǎng)了。過去20年，中國(guó)是出口和投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。因?yàn)楹Ｍ饨?jīng)濟(jì)周期性和國(guó)內(nèi)投資的周期性，消費(fèi)增長(zhǎng)顯得比較平緩，所以，很多消費(fèi)品的總體波動(dòng)率比較低，此時(shí)龍頭公司增長(zhǎng)的穩(wěn)定性就顯現(xiàn)出來了，這種穩(wěn)定性可以被賦予高估值。當(dāng)消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)上升到主導(dǎo)位置之后，疊加人口紅利消失和城鎮(zhèn)化速度放緩，消費(fèi)品的結(jié)構(gòu)化變動(dòng)更加劇烈，消費(fèi)增長(zhǎng)的周期性開始凸顯，哪怕是龍頭企業(yè)的波動(dòng)性也開始上升，這種波動(dòng)性會(huì)損傷過去十年的高估值。

此外，美好生活導(dǎo)向的政策重點(diǎn)，從原來重點(diǎn)關(guān)注投資調(diào)控轉(zhuǎn)向公共服務(wù)調(diào)控。政策調(diào)控的滯后性，使得公共服務(wù)，包括教育、醫(yī)療和住房等方面的調(diào)控也會(huì)影響消費(fèi)行業(yè)的周期性。這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式改變引發(fā)的周期性特征，可能已經(jīng)改變了消費(fèi)品的投資屬性。過去兩年新冠肺炎疫情和消費(fèi)增長(zhǎng)基本呈反向關(guān)系，在某種程度上，可能已經(jīng)完成了消費(fèi)品投資屬性改變的過渡性催化。

未來十年的科技品投資可能改變資產(chǎn)管理行業(yè)的格局。在某種程度上，數(shù)據(jù)這種生產(chǎn)資料因?yàn)槭羌夹g(shù)驅(qū)動(dòng)的，可以歸入科技品的投資范疇。低碳化的本質(zhì)也是技術(shù)驅(qū)動(dòng)，電子化學(xué)品的開發(fā)，儲(chǔ)能材料的開發(fā)，電池技術(shù)的改進(jìn)，能源設(shè)備的改進(jìn)，電網(wǎng)智能化，核電、風(fēng)電、光伏，乃至下游的新能源汽車等都是技術(shù)驅(qū)動(dòng)的。所以，我們可以把未來十年的投資概括成科技品投資。過去幾年國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的高速發(fā)展，主要得益于消費(fèi)品投資的盛行，所謂的核心資產(chǎn)，主要集中在消費(fèi)品。今年市場(chǎng)的調(diào)整，使得大量百億規(guī)模以上的公募基金頗為受傷，引起全市場(chǎng)的反思。

未來十年，銀行理財(cái)?shù)呐d起將改變資產(chǎn)管理行業(yè)的格局，最后固收+的制高點(diǎn)應(yīng)該是權(quán)益資產(chǎn)，尤其是高增長(zhǎng)資產(chǎn)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，使得投資者轉(zhuǎn)換基金產(chǎn)品或者理財(cái)產(chǎn)品的成本可以忽略，這就使得資金的流動(dòng)將很快向高增長(zhǎng)資產(chǎn)集中。

也就是說，未來誰(shuí)占據(jù)了科技品，誰(shuí)就占據(jù)了資產(chǎn)管理行業(yè)的制高點(diǎn)。這種資產(chǎn)端的變局，將重新定義資產(chǎn)管理行業(yè)的格局。

（作者系申萬(wàn)菱信基金董事長(zhǎng)）

文章作者

陳曉升

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