先是8月底傳出的凈值化轉型沖擊波，再到9月規(guī)范委外的消息，近期又傳出監(jiān)管要求現(xiàn)金管理類產品比例壓降的消息……隨著資管新規(guī)過渡期即將于2021年年底到期，銀行系理財子公司（下稱“理財子”）進入轉型沖刺期。

日前，有媒體報道稱，監(jiān)管部門擬要求部分理財子逐步壓降現(xiàn)金管理類理財產品的規(guī)模及占比，在今年年底前將該類產品占產品總規(guī)模的比例降至40%，明年底降到30%；而規(guī)模上，明年底要降至其風險準備金月末余額的200倍以下或自有資金規(guī)模30倍以下。

部分來自國有銀行、股份制銀行旗下的理財子人士對第一財經(jīng)記者表示，監(jiān)管方面的確要求壓降產品規(guī)模，由于可用攤余成本法計價的現(xiàn)金管理類產品被認為近乎“保本”，因而受到理財客戶的青睞，近兩年來規(guī)模不斷擴張，早前還一度包括了久期不符合要求的利率債，以及不符合監(jiān)管要求的銀行二級資本債、永續(xù)債、AA+評級以下的城投債和民企債等?！俺松贁?shù)理財子，多數(shù)機構都超出了40%的規(guī)模占比規(guī)定?！蹦炒笮欣碡斪忧镭撠熑藢τ浾弑硎荆珜τ诮?jīng)歷了一系列重磅新規(guī)的理財子而言，這一轉變的壓力并不算太大?？梢源_定的是，隨著未來凈值化產品成為主流，理財子產品收益率波動也將加劇，理財產品總規(guī)模收縮、回表，公募基金等主動管理能力更強的機構受益等可能是大趨勢。

現(xiàn)金管理類產品規(guī)模仍要壓降

據(jù)記者了解，多數(shù)理財子的現(xiàn)金管理類產品占比在40%～50%，年內仍存繼續(xù)壓降的壓力。但也有少數(shù)銀行相對保守，早前就按照40%以內的比例進行產品布局。

早在2021年6月，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合制定并發(fā)布《關于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產品管理有關事項的通知》（下稱《通知》），明確現(xiàn)金管理類產品定義，規(guī)定投資范圍和投資集中度，明確產品的流動性管理和杠桿管控要求，細化“攤余成本+影子定價”的估值核算要求，加強認購贖回和銷售管理等。在過渡期安排方面，比照資管新規(guī)過渡期順延1年的精神，明確過渡期為《通知》施行之日起至2022年底。

《通知》當時就提及，商業(yè)銀行、理財公司應當對采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產品實施規(guī)?？刂啤Ｍ簧虡I(yè)銀行采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產品的月末資產凈值，合計不得超過其全部理財產品月末資產凈值的30%。同一理財公司采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產品的月末資產凈值，合計不得超過其風險準備金月末余額的200倍。

對比可見，最新增加的要求是今年年底現(xiàn)金管理類產品的占比先降至40%（明年年底過渡期結束前再降至30%），以及規(guī)模要在明年底降至理財子自有資金規(guī)模30倍以下。換言之，除了6月提出的“風險準備金200倍”的上限要求以外，“自有資金30倍”是產品規(guī)模的另一個上限選項。所謂“自有資金”，主要是注冊資本金以及公司凈利潤等。究竟選哪一個標準，各機構的情況也不盡相同。

據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，六大國有銀行的注冊資本金普遍在80億～160億元。根據(jù)各家銀行此前披露的上半年經(jīng)營業(yè)績，興銀理財凈利潤從去年同期的1.03億元大幅增長至今年上半年的19.83億元，居于首位；招銀理財位居次席，上半年實現(xiàn)凈利潤15.57億元，同比增速3.80%；此外，平安理財、交銀理財、農銀理財、建信理財、中銀理財及中郵理財分別實現(xiàn)凈利潤8.2億元、6.06億元、5.85億元、5.29億元、4.85億元及4.47億元，工銀理財凈利為3.33億元；就資產規(guī)模而言，招銀理財、興銀理財、工銀理財和農銀理財均在萬億元以上，分別為2.64萬億元、1.61萬億元、1.25萬億元及1.12萬億元，處在7000億元至9000億元區(qū)間的有交銀理財、中銀理財、中郵理財、建信理財及平安理財。

某大行理財子的投資經(jīng)理對記者表示，“整改壓力不算大，參考‘自有資金的30倍’這一要求，比如計入利潤后自有資金總計近100億元，乘以30倍的話，現(xiàn)金管理類產品的規(guī)模實際可以做到近3000多億元，基本各大理財子的規(guī)模在萬億元左右，所以即使按30%的現(xiàn)金管理類產品占比來算，壓降壓力也并不算大，但部分規(guī)模擴張較為激進的理財子會面臨更多挑戰(zhàn)。”

“資產內涵”改造是關鍵

相比起規(guī)模壓降的挑戰(zhàn)，“資產內涵”的改造才是關鍵。

事實上，這一沖擊早在2019年底就已經(jīng)向理財子襲來，一度帶來行業(yè)巨震。2019年12月27日，被業(yè)界稱為“資管新規(guī)2.0”的《關于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產品管理有關事項的通知（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）發(fā)布，明確了現(xiàn)金管理類理財?shù)亩x，限定了投資范圍、比例、流動性和久期，其中包括該類產品僅能投資于貨幣市場工具，且允許每日申贖等，現(xiàn)金管理類產品面臨“回爐重造”的壓力。而今年6月發(fā)布的《通知》則是征求意見后的正式版本，過渡期有所延長。

當時，第一財經(jīng)曾報道，銀行理財子人士周末加班研究新規(guī)，也有投資經(jīng)理對記者稱，“新規(guī)對現(xiàn)金管理類理財產品影響很大，尤其是理財子需要靠這類產品做大規(guī)模，而且起初什么資產都放在里面，如今則需要丟出一部分久期等不合規(guī)的資產，規(guī)模大概率要縮水。”這類資產包括久期不符合要求的傳統(tǒng)利率債，還包括期限基本為5年以上的銀行二級資本債和永續(xù)債、AA+評級以下的城投債和民企債等。

根據(jù)今年6月正式發(fā)布的《通知》，現(xiàn)金管理類產品可投資的產品范圍包括：期限在1年以內（含1年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單；剩余期限在397天以內（含397天）的債券、在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產支持證券；銀保監(jiān)會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。

“投資范圍和證監(jiān)會的貨幣基金完全一致，這也是新規(guī)最嚴格的地方。早前銀行現(xiàn)金管理類理財投資范圍包含了大量同業(yè)借款，以及期限超過397天的債券品種，預計這一類產品會承受一些拋壓?！痹缭?019年年底《征求意見稿》發(fā)布時就有理財子投資經(jīng)理對記者表示。

上述渠道負責人也對記者提出了業(yè)內普遍存在的一種意見，即這與貨幣基金的監(jiān)管規(guī)則大同小異，但銀行卻不能享受公募基金的免稅優(yōu)惠，未來可能有待進一步的改善。

凈值化轉型動真格

不過，經(jīng)歷了近一年多的消化，理財子已不得不接受“痛苦轉型”的現(xiàn)實——唯一適用攤余成本法的現(xiàn)金管理類產品需要拋出不合規(guī)的資產、壓降規(guī)模，而其他產品一律要用市值法計價，實現(xiàn)真正的凈值化轉型。

這類產品主要是指定開類理財產品，其面臨的整改壓力更大。第一財經(jīng)此前報道，經(jīng)歷了幾年的凈值化轉型，在監(jiān)管允許一些定開產品采取攤余成本法的騰挪空間下，一心投入“沖規(guī)?！钡睦碡斪哟罅堪l(fā)行7天、30天、3個月、半年的中短期定開產品，這些產品一大部分是成本法估值的專戶，即理財資金通過信托計劃、資管計劃等買入非公開定向債務融資工具（PPN）、私募債、非公開公司債等流動性較差、收益較高的資產，在攤余成本法的估值下，理財產品的凈值曲線表現(xiàn)平滑，且半年的產品收益率也能維持在4%左右。

未來，假凈值將淡出。早在8月底，第一財經(jīng)記者獲悉，監(jiān)管方面要求六大行的理財子投資的理財產品不得用成本法估值，并于10月底整改完畢，而其他理財子也面臨同樣的要求，只是過渡期可能存在一定差異。換言之，未來采用成本法估值的ABS、ABN、私募債等都需整改。

此外，9月30日發(fā)布的《會計新規(guī)》明確了資產管理產品的會計處理，將嚴格實施IFRS 9，新規(guī)將自2022年1月1日起正式實施，明顯鼓勵各類資管產品采用市值法估值。尤其受到關注的是，理財產品持有的銀行永續(xù)債和二級資本債將不能再用攤余成本計量。

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