隨著通脹已遠(yuǎn)超預(yù)期，9月整體CPI同比增5.4%，為13年最高點(diǎn)，11月美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮表已是大概率事件。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)明年年中前結(jié)束縮表，加息有望在2022年下半年啟動(dòng)。

放眼全球，眾多國家央行都已經(jīng)開始收緊政策，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)則已經(jīng)落后。一邊是通脹高企，再疊加能源價(jià)格飆升，另一邊則是經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)，“滯脹”的擔(dān)憂隨之升溫。“滯脹”成了目前全球的熱搜詞匯，指一種具有成長停滯不前且通脹居高不下特征的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而歷史上最著名的案例就是70年代石油危機(jī)導(dǎo)致的西方國家滯脹。

回顧1979年，石油危機(jī)來襲，美國經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，美聯(lián)儲(chǔ)仍不愿意收縮貨幣。1980年初，通脹率站上了15%。1979年底，超級(jí)大鷹派沃爾克接任美聯(lián)儲(chǔ)主席，揭開了美聯(lián)儲(chǔ)新的一頁。如今，一切似曾相識(shí)，但又有微妙的不同，這一次又會(huì)發(fā)生什么？

美聯(lián)儲(chǔ)Taper在即

盡管通脹是否是暫時(shí)的仍不得而知，因?yàn)檫@取決于疫情的演變，但可以確定的是，美聯(lián)儲(chǔ)決定要先縮減資產(chǎn)購買規(guī)模以防患于未然（通脹失控、資產(chǎn)泡沫等）。

價(jià)格壓力的攀升無疑是縮表的主要考量之一。美國9月整體CPI同比攀升5.4%，預(yù)期值5.3%，前值5.3%，增幅微小但進(jìn)一步證明，通脹仍遠(yuǎn)高于2%的美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)。CPI已連續(xù)第五個(gè)月處于或高于5%，和6月、7月讀數(shù)相等，為13年最高點(diǎn)。而不出所料的是，導(dǎo)致CPI上升的最大因素是食品、能源和住房。剔除食品和能源這兩項(xiàng)因素后的核心CPI也同比攀升4%，依然大超美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期。

根據(jù)紀(jì)要，縮減購債規(guī)模（Taper）將以每月100億美元國債和50億美元抵押支持債券（MBS）的速度進(jìn)行，而這一進(jìn)程將在7個(gè)月后結(jié)束。“繼11月FOMC會(huì)議后，縮減購債計(jì)劃可能在11月中旬或12月中旬開始。隨著國會(huì)繼續(xù)就預(yù)算問題爭論不休，12月初再次遭遇債務(wù)上限問題的可能性明顯增大，可能會(huì)讓FOMC有更多空間來管理風(fēng)險(xiǎn)?！卑涂巳R美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonnathan Millar對記者表示。

嘉盛集團(tuán)資深分析師佩里（Joe Perry）則對記者表示，“點(diǎn)陣圖”顯示，加息預(yù)計(jì)將于2022年下半年開始，隨后在2023年和2024年各加息三次，這一利率收緊周期較市場普遍預(yù)期要更為強(qiáng)硬。

其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)落后了。縱觀全球，韓國央行于8月26日宣布，將基準(zhǔn)利率從現(xiàn)行的0.5%上調(diào)至0.75%，結(jié)束了連續(xù)15個(gè)月的歷史最低基準(zhǔn)利率寬松政策；挪威央行已經(jīng)在9月加息0.25%；10月6日，新西蘭央行也將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.5%，是新西蘭七年來首次加息。此外，新加坡、智利、墨西哥、巴西、俄羅斯等國的央行也相繼加息。

不過，目前歐洲央行和英國央行的緊縮進(jìn)程仍撲朔迷離，英國目前看來更為鷹派。近期能源危機(jī)沖擊歐洲，英國也遭遇打擊。居高不下的能源價(jià)格意味著消費(fèi)者信心和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將受到威脅。英國CPI已達(dá)3.2%，創(chuàng)十多年來最高紀(jì)錄。英國央行預(yù)計(jì)，到今年年底通脹率將升至4%。鑒于英國央行行長貝利(Andrew Bailey)此前的言論、薪資壓力和通脹預(yù)期，2022年2月加息15個(gè)基點(diǎn)的可能性很高，提前加息是有可能的，但考慮到近期的能源危機(jī)、經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)和不確定性，可能性不大。

與美國類似，由于供應(yīng)問題仍將持續(xù)，機(jī)構(gòu)已將今明兩年英國CPI預(yù)測分別上調(diào)至2.3%(前值2.1%)和3.0% (前值2.0%）。渣打預(yù)計(jì)在2022年第四季度，英國央行將加息25個(gè)基點(diǎn)至0.50%。

“滯脹”時(shí)期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境

比起縮表，“滯脹”是近期各界更為關(guān)注的關(guān)鍵詞。根據(jù)谷歌搜索統(tǒng)計(jì),“滯脹″的搜索量開始快速增加。畢竟歷史上，特別是歐美國家而言，滯脹時(shí)期的經(jīng)濟(jì)記憶頗為痛苦。

近期由于全球通脹水平高企，特別是以石油、天然氣為代表的能源價(jià)格快速攀升，加劇了市場對于通脹失控的擔(dān)憂。同時(shí)，隨著 Delta變異病毒擴(kuò)散、海外疫情反復(fù)、天氣等因素，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期有所下滑。比如國際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)今年亞洲的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測至6.5%，較4月時(shí)預(yù)測的7.6%下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，而機(jī)構(gòu)9月預(yù)測美國2022年GDP增長預(yù)期為4%，之前為4.2% 。與經(jīng)濟(jì)增速相反，通脹的預(yù)測卻被不斷上調(diào)。

如今的局面難免令人聯(lián)想到上世紀(jì)70年代末。當(dāng)時(shí)在進(jìn)入第二次石油危機(jī)后，美國經(jīng)濟(jì)增速大幅回落、失業(yè)率攀升。1980年美國GDP增速再次陷入負(fù)增長，同比增速-0.2%，失業(yè)率由1979年5月低位5.6%波動(dòng)上行至1982年12月的10.8%，1980年美國CPI快速上行至13.6%。

面對“滯脹”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策陷入兩難境地。1979年沃爾克被任命為美聯(lián)儲(chǔ)主席，確立了以物價(jià)穩(wěn)定為首要的貨幣政策目標(biāo)，為走出“滯脹”明確了方向。在1979-1981年期間，聯(lián)邦基金利率兩次上提接近20%，沃爾克不惜以快速加息、沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)為代價(jià)，壓制住了嚴(yán)重的通脹局面。

不過，各界認(rèn)為，目前的情況與當(dāng)年也有幾個(gè)重大不同之處。例如，經(jīng)歷了頁巖油革命，目前美國對原油依賴大幅減輕。即使近期天然氣價(jià)格飆升導(dǎo)致原油價(jià)格突破80美元，但攀升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及當(dāng)年。而回顧歐美的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，發(fā)生滯脹的時(shí)期，多數(shù)都是被原油牽制。如今，美國已成為了同沙特、俄羅斯并列的原油供給三駕馬車。

此外，多數(shù)人認(rèn)為不能將Taper與緊縮畫上等號(hào)?！癟aper是為了以后更好地寬松而預(yù)留一些政策空間?！倍嗉抑?、外資機(jī)構(gòu)人士對記者表示。比起沃爾克這一超級(jí)大鷹派，如今的美國財(cái)政部部長耶倫和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾都持有相當(dāng)鴿派的立場，比起價(jià)格穩(wěn)定，他們認(rèn)為就業(yè)才是第一要?jiǎng)?wù)。因此，即使在2022年加息，最多也是一次試探性的加息。

另一個(gè)不同點(diǎn)在于，當(dāng)前美國仍處于復(fù)蘇周期，居民消費(fèi)依舊強(qiáng)勁。9月的美國零售數(shù)據(jù)環(huán)比增長0.7%，8月的數(shù)據(jù)也被上修，這證實(shí)了3月刺激計(jì)劃的積極作用。9月數(shù)據(jù)的增長受到了體育用品、日用百貨和服裝等多項(xiàng)指標(biāo)的推動(dòng)，這些類別很可能與開學(xué)有關(guān)。巴克萊認(rèn)為，隨著疫情風(fēng)險(xiǎn)受到控制，服務(wù)業(yè)，尤其是旅游、娛樂以及醫(yī)療等仍將進(jìn)一步復(fù)蘇。

雖然目前并非嚴(yán)格意義上的滯漲期，但也需要防范于未然。如果確實(shí)落入滯脹環(huán)境，表現(xiàn)好的投資品種相對較少。

對此，佩里對記者表示， 債券通常表現(xiàn)尤其糟糕。持續(xù)不斷的通脹將抹去債券的回報(bào)；很多股票可能同樣處境困難，尤其是那些投機(jī)性較強(qiáng)、公司快速成長但目前沒有盈利且最近幾年表現(xiàn)出色的股票。但某些從事低彈性需求業(yè)務(wù)且具有強(qiáng)定價(jià)能力的公司可將上漲的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，可能在滯脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中脫穎而出；大宗商品則不一定，與通脹相關(guān)的黃金和白銀，可以對價(jià)格的全面上漲提供保護(hù)繼而受益于潛在避險(xiǎn)需求。

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