三季度全球市場波動(dòng)性加大，進(jìn)入四季度，哪些因素將影響市場？資產(chǎn)配置策略如何部署？大行其道對話摩根大通私人銀行全球市場策略師王然。

第一財(cái)經(jīng)：最近全球市場又出現(xiàn)了一些新的變化，現(xiàn)在大家特別關(guān)注的就是美國10年期國債的收益率，因?yàn)檫@個(gè)指標(biāo)可以說是全球資產(chǎn)的一個(gè)錨，那么最近這個(gè)指標(biāo)突破了1.6%的水平，所以您怎么解讀這個(gè)情況？

王然：我們看到實(shí)際上美國的國債它從年初的時(shí)候10年國債收益率0.9%的一個(gè)水平，在一季度的時(shí)候有一個(gè)非?？焖俚呐噬谝患径饶┑臅r(shí)候應(yīng)該是到了1.7%以上。

那么那一輪我們覺得它反映的是市場對于美國經(jīng)濟(jì)一個(gè)相對比較樂觀的預(yù)期，尤其是在疫苗推廣并且快速的推廣的一個(gè)前提下，然后看到更多的關(guān)于基建政策的一個(gè)討論，那個(gè)時(shí)候帶來了非常多的樂觀的預(yù)期。

那么這個(gè)預(yù)期在后來二季度有所回調(diào)，所以我們看到其實(shí)在7月底的時(shí)候，10年美債收益率其實(shí)是一度回落到了1.2%以下，那么最近這一輪我們從七八月份開始又看到了新一波的利率上漲，我們覺得它主要還是由增長的樂觀預(yù)期而推動(dòng)的。主要的一個(gè)原因就是美國在7月份的時(shí)候受到了德爾塔病毒的一個(gè)影響，所以經(jīng)濟(jì)重啟受到了一定的阻礙。但是8月份的時(shí)候我們看到美國歐洲實(shí)際上疫情相對有所好轉(zhuǎn)，所以市場樂觀情緒又開始有一定的回復(fù)。

那么第二個(gè)當(dāng)然就是8月份的時(shí)候，美國國會(huì)也在密集地討論拜登的基建政策，這兩個(gè)因素都推高了美債收益率，但是最近幾個(gè)星期我們看到全球大宗商品價(jià)格上漲得很快，所以導(dǎo)致全球的利率有一定程度的跳升。但是我們覺得現(xiàn)在這個(gè)階段通脹的上升，它其實(shí)會(huì)導(dǎo)致政策收緊的一個(gè)預(yù)期，所以從整個(gè)利率角度來講，它其實(shí)是一個(gè)比較中性的影響。所以回歸到最后，最重要的推手還是增長的預(yù)期，我們覺得現(xiàn)在這個(gè)情況的話，我們進(jìn)入到中周期的話，其實(shí)美國的整個(gè)的宏觀政策，包括宏觀增長都會(huì)有一定的不確定性。

那么當(dāng)然美債剛才你談到它是全球資產(chǎn)的一個(gè)錨，所以它其實(shí)背后反映了不但是市場對于美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期也是對于全球的預(yù)期，那么這一輪的復(fù)蘇如此的不均衡，它背后政策差異也如此之大，所以都會(huì)加大美債的一個(gè)波動(dòng)性，在一定程度上我們覺得對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生一定的抑制作用，但是總體的水平我們覺得現(xiàn)在還是可控的。

第一財(cái)經(jīng)：三季度全球市場是出現(xiàn)了比較強(qiáng)的波動(dòng)，特別是對于美國市場有很多的聲音，認(rèn)為美國股市大幅的調(diào)整會(huì)來臨。那么進(jìn)入到四季度，您覺得整個(gè)四季度來說影響它的主要的因素都是什么呢？

王然：我們四季度比較關(guān)注的有幾個(gè)因素，第一個(gè)當(dāng)然就是疫情，冬天的話是不是有新一波的疫情反復(fù)。這對于某一些像經(jīng)濟(jì)重啟相關(guān)的投資是有一定的影響的，我們覺得現(xiàn)在來講不確定性還挺大的。那么第二個(gè)就是美國基建政策，我們認(rèn)為會(huì)有一個(gè)2萬億美元左右的為期10年的這樣一個(gè)基建政策出臺(tái)，那么對于后續(xù)支持經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，包括平衡長期的通脹壓力都是有幫助的。

那么第三個(gè)是全球能源的價(jià)格，尤其是我們?nèi)绻M(jìn)入一個(gè)比較寒冷的冬天的話，會(huì)不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)緣故導(dǎo)致本來就是緊平衡的一個(gè)能源市場，看到更高的能源價(jià)格，那么這個(gè)會(huì)不會(huì)對下游的行業(yè)的利潤帶來一定程度的擠壓，這個(gè)是我們從股票市場會(huì)關(guān)心的一個(gè)維度。

從宏觀的角度來講的話，我們覺得其實(shí)現(xiàn)在的通脹壓力主要會(huì)帶來政策縮減的預(yù)期的前置，所以實(shí)際上現(xiàn)在其實(shí)已經(jīng)體現(xiàn)得比較充分了。最后一個(gè)當(dāng)然就是中國市場的增長和下一步的政策預(yù)期，那么我們認(rèn)為政策會(huì)有邊際上的放松，但是不會(huì)有明顯的一個(gè)反轉(zhuǎn)。當(dāng)然把握好這個(gè)維度，其實(shí)也是觀察全球的市場的比較重要的方面。

第一財(cái)經(jīng)：您剛才談到美國貨幣政策收緊的預(yù)期，從今年的二季度開始，我們已經(jīng)看到有很多的市場分析人士都是認(rèn)為美國貨幣政策可能會(huì)提前的收緊，但是據(jù)您剛剛的觀點(diǎn)，您好像認(rèn)為它不是一個(gè)主要的風(fēng)險(xiǎn)？

王然：對，我們現(xiàn)在認(rèn)為在中周期的大環(huán)境下面，實(shí)際上增長還是我們最關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)，那么我們現(xiàn)在觀察發(fā)達(dá)國家，尤其是美國為首的市場，它其實(shí)盈利增速是在一個(gè)歷史的新高，那么我們看效率提升其實(shí)也是比較快的，那么這個(gè)都說明實(shí)際上需求面還是相當(dāng)穩(wěn)定的，那么這個(gè)情況下，我們認(rèn)為其實(shí)是可以消化一定程度的通脹。那么從央行的角度來講的話，就沒有必要過度的去做一個(gè)反應(yīng)，那么這個(gè)是我們對于發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)還相對比較樂觀的一個(gè)主要原因。

第一財(cái)經(jīng)：所以您也認(rèn)為一些聲音認(rèn)為美國股市會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是不存在的？

王然：我們回到剛才這個(gè)觀點(diǎn)，就是增長是最重要的。我們現(xiàn)在看到增長還比較強(qiáng)勁，所以其實(shí)我們是對于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、股市還是比較看好的。我們覺得整體的美國股市應(yīng)該未來12個(gè)月還有中位數(shù)的這樣的一個(gè)上升空間。那么因?yàn)檫@個(gè)股市它已經(jīng)有了比較好的一個(gè)表現(xiàn)，連續(xù)兩年，所以可能從板塊或機(jī)會(huì)上來講，投資者配置上可以做得更保守一些，更有選擇性一些。

所以在美國的話，我們比較喜歡的板塊是比如說工業(yè)、材料、金融，然后還有科技跟醫(yī)療，你可以看到前三個(gè)板塊其實(shí)是中周期的比較典型的一些選擇。 那么后兩個(gè)板塊像科技跟醫(yī)療其實(shí)相對來講是比較有防御性，所以我們是建議在配置上其實(shí)可以相對保守一些的。

第一財(cái)經(jīng)：您提到預(yù)期美國市場有一個(gè)中位數(shù)的上升空間，中位數(shù)該如何去理解？

王然：大概就是10%-15%左右。

第一財(cái)經(jīng)：那么您覺得四季度我們投資者具體上該如何去部署資產(chǎn)配置策略？

王然：那么我們總體的大環(huán)境是一個(gè)增長還在持續(xù)，復(fù)蘇還在持續(xù)，那么通脹可能相對會(huì)比較高一些，那么政策還比較寬松，所以大環(huán)境下我們還是看好股票、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。剛才我講過配置上的話，其實(shí)是可以相對保守一些，我們是比較偏向于發(fā)達(dá)國家的股票的，那么債券市場我們覺得還沒有到可以超配的時(shí)間，但是因?yàn)橹兄芷诘絹?，所以債券波?dòng)性其實(shí)已經(jīng)在上升了，所以可能會(huì)有一些交易性的機(jī)會(huì)。

那么今年我們其實(shí)從年初開始就加快部署，其實(shí)是像一些私募基金，實(shí)體資產(chǎn)，還有一些就比較特別的一些低波動(dòng)性，或者跟大勢相關(guān)性比較低的一些策略，這個(gè)可以幫助投資者抵御通脹，提高收益。然后另外對抗市場的一些宏觀波動(dòng)性，這個(gè)是我們從年初開始一直在加快部署的一個(gè)板塊，就是所謂的另類資產(chǎn)。

第一財(cái)經(jīng)：具體到股市上來說，剛剛您認(rèn)為是比較看好的，但是操作上可以相對保守。那么對于亞洲市場來說的話，您覺得亞洲的股市表現(xiàn)會(huì)怎么樣？以及哪些板塊您會(huì)比較看好呢？

王然：在四季度的話，我們看亞洲的整個(gè)市場覺得會(huì)是個(gè)位數(shù)的這么一個(gè)上漲空間，主要的機(jī)會(huì)其實(shí)還是比較結(jié)構(gòu)性的，我們比較喜歡的市場包括日本，日本它是跟全球的發(fā)達(dá)國家的工業(yè)周期比較吻合，那么外資的流入也比較明顯，所以尤其日本股票市場里面一些跟自動(dòng)化跟工業(yè)升級相關(guān)的一些板塊是我們比較看好的。中國市場的話，剛才我談到我們其實(shí)長期看好，因?yàn)樗墓乐惮F(xiàn)在非常合理，那我們比較看好的板塊也是一些像清潔能源，像工業(yè)升級這樣的一些長期趨勢。

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