來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

北交所構(gòu)筑網(wǎng)下“打新”規(guī)則： 投資者注冊(cè)條件暫不調(diào)整， 從嚴(yán)監(jiān)管“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”

北交所網(wǎng)下投資者管理規(guī)則正在形成。

近日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“中證協(xié)”)起草了《向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市網(wǎng)下投資者管理規(guī)則(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《規(guī)則》)，以規(guī)范網(wǎng)下投資者參與北交所公開發(fā)行并上市股票網(wǎng)下詢價(jià)配售業(yè)務(wù)。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從投行人士處獲悉的內(nèi)容來看，《規(guī)則》總體將平移新三板精選層網(wǎng)下投資者注冊(cè)條件，并針對(duì)網(wǎng)下投資者的類型和特點(diǎn)，探索建立差異化的管理機(jī)制?！兑?guī)則》特別表示，將采取市場(chǎng)化的發(fā)行定價(jià)機(jī)制，通過網(wǎng)下詢價(jià)的方式促使買賣雙方充分進(jìn)行博弈，最終確定新股發(fā)行價(jià)格，對(duì)此前出現(xiàn)的注冊(cè)制下“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”行為加強(qiáng)約束與管理。

網(wǎng)下個(gè)人投資者門檻1000萬(wàn)元

對(duì)于網(wǎng)下投資者的注冊(cè)要求無(wú)疑是投資者關(guān)注的熱點(diǎn)。據(jù)悉，《規(guī)則》將從投資經(jīng)驗(yàn)、信用狀況、定價(jià)能力、投資資金實(shí)力等方面規(guī)定了網(wǎng)下投資者注冊(cè)的具體條件，并將網(wǎng)下投資者分為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、一般機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者三大類。

其中，證券公司、基金公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外投資者等六類機(jī)構(gòu)投資者在協(xié)會(huì)注冊(cè)為網(wǎng)下投資者后可直接參與公開發(fā)行并上市股票網(wǎng)下詢價(jià)配售業(yè)務(wù)。私募基金管理人、期貨公司及其資產(chǎn)管理子公司、一般機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，符合一定條件并經(jīng)推薦券商推薦注冊(cè)后方可參與公開發(fā)行并上市股票網(wǎng)下詢價(jià)配售業(yè)務(wù)。

具體而言，除券商、基金、信托、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)、合格境外投資者等六類機(jī)構(gòu)投資者之外的其他機(jī)構(gòu)投資者證券賬戶資產(chǎn)或其所管理的產(chǎn)品凈資產(chǎn)應(yīng)不低于1000萬(wàn)元；個(gè)人投資者的證券賬戶資產(chǎn)應(yīng)不低于1000萬(wàn)元。

對(duì)此，中證協(xié)方面表示，新三板精選層變更為北交所后，將總體平移新三板精選層制度安排，上市公司主體和網(wǎng)下投資者主體未發(fā)生較大變化。在此框架下，網(wǎng)下投資者參與公開發(fā)行并上市股票網(wǎng)下發(fā)行的注冊(cè)條件與原新三板精選層網(wǎng)下投資者的要求基本保持一致，現(xiàn)階段暫不作出調(diào)整。

值得一提的是，9月17日，北交所剛剛發(fā)布了投資者適當(dāng)性管理辦法，明確個(gè)人投資者參與北交所交易需滿足“20個(gè)交易日證券賬戶和資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元”的準(zhǔn)入門檻，較精選層100萬(wàn)的財(cái)務(wù)門檻進(jìn)一步下調(diào)。與之相比，中證協(xié)發(fā)布的北交所網(wǎng)下打新投資者門檻卻沒有發(fā)生變化。

“中證協(xié)為北交所設(shè)置的個(gè)人投資者網(wǎng)下打新1000萬(wàn)門檻，實(shí)際上與滬深交所網(wǎng)下打新要求持平?！庇腥掏缎腥藛T解釋稱，1000萬(wàn)是中證協(xié)為個(gè)人投資者參與上市公司網(wǎng)下打新設(shè)置的最低標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)操過程中，發(fā)行人有可能進(jìn)一步上調(diào)這一標(biāo)準(zhǔn)?！皳碛?000萬(wàn)證券賬戶資產(chǎn)只能獲得中證協(xié)的合規(guī)投資者認(rèn)定，能否真的參與網(wǎng)下打新并不一定。”

中證協(xié)也在《規(guī)則》中表示，將根據(jù)市場(chǎng)情況，適時(shí)調(diào)整網(wǎng)下投資者的注冊(cè)條件。

防范網(wǎng)下報(bào)價(jià)一致性問題

在延續(xù)精選層制度的同時(shí)，《規(guī)則》也借鑒吸收了注冊(cè)制下網(wǎng)下投資者管理經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化網(wǎng)下投資者自律管理。

其中提出，北交所向不特定合格投資者公開發(fā)行并上市試點(diǎn)注冊(cè)制，采取市場(chǎng)化的發(fā)行定價(jià)機(jī)制，通過網(wǎng)下詢價(jià)的方式促使買賣雙方充分進(jìn)行博弈，最終確定新股發(fā)行價(jià)格。因此，《規(guī)則》起草過程中，充分借鑒吸收了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下投資者管理的成熟做法和經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)申購(gòu)行為的約束和管理，促進(jìn)市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制積極發(fā)揮作用。

實(shí)際上，注冊(cè)制下新股詢價(jià)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”的情況已成為今年監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)問題。按照證監(jiān)會(huì)的說法，部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，干擾發(fā)行秩序。9月18日，滬深交所就相繼發(fā)布修訂后的科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法，修訂內(nèi)容直指新股發(fā)行詢價(jià)問題。

在此次征求意見的《規(guī)則》中，中證協(xié)則擬建立公開發(fā)行并上市網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)和管理制度，通過發(fā)布關(guān)注名單、異常名單、限制名單，并采取差異化的自律管理方式，加強(qiáng)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)行為監(jiān)管，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者發(fā)揮專業(yè)能力，維護(hù)新股網(wǎng)下發(fā)行秩序。

其中，網(wǎng)下投資者存在參與詢價(jià)的項(xiàng)目，報(bào)價(jià)與其他部分投資者報(bào)價(jià)一致性顯著較高等情形時(shí)，即會(huì)被列入關(guān)注名單。未來，中證協(xié)也擬會(huì)同北交所，共同確定網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)一致性顯著較高的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和投資者比例，并根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行適時(shí)調(diào)整。

當(dāng)網(wǎng)下投資者連續(xù)兩次進(jìn)入關(guān)注名單，或者一個(gè)自然年度內(nèi)累計(jì)進(jìn)入關(guān)注名單三次(含)以上的，將被列入異常名單。而當(dāng)網(wǎng)下投資者的違規(guī)行為對(duì)網(wǎng)下發(fā)行秩序造成不良影響，行為性質(zhì)惡劣或者情節(jié)嚴(yán)重，需暫停該網(wǎng)下投資者參與公開發(fā)行并上市股票網(wǎng)下詢價(jià)配售業(yè)務(wù)的，協(xié)會(huì)可依據(jù)有關(guān)規(guī)定將其列入限制名單。

雖然中證協(xié)在制度層面圍繞北交所新股網(wǎng)下詢價(jià)問題進(jìn)行了諸多完善，但從目前精選層的實(shí)際操作情況來看，近期更多的企業(yè)則是選擇了直接定價(jià)發(fā)行。

Wind數(shù)據(jù)即統(tǒng)計(jì)顯示，目前已在精選層掛牌的68家企業(yè)中，就有29家選擇了直接定價(jià)。而2021年年初至今，完成公開發(fā)行并掛牌精選層的23家企業(yè)中，僅有2家選擇了詢價(jià)發(fā)行，余下21家均以直接定價(jià)完成發(fā)行工作。

有新三板私募人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者介紹，相比詢價(jià)發(fā)行，直接定價(jià)的發(fā)行方式更為簡(jiǎn)單，直接縮短了發(fā)行時(shí)間，“大概可以縮短三個(gè)交易日”。

“近來市場(chǎng)都預(yù)測(cè)北交所會(huì)很快開市，企業(yè)也想節(jié)約時(shí)間，早點(diǎn)實(shí)現(xiàn)精選層掛牌，到時(shí)候直接平移到精選層，所以也會(huì)傾向于選擇發(fā)行時(shí)間更短的直接定價(jià)方式。”該私募人士表示。

另有國(guó)內(nèi)中小券商投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，出于擔(dān)心市值被低估的考慮，不少掛牌精選層企業(yè)也選擇了直接定價(jià)發(fā)行方式。而隨著北交所開市日期臨近，發(fā)行人也會(huì)擔(dān)心在市場(chǎng)情緒烘托下，詢價(jià)發(fā)行會(huì)產(chǎn)生較高的發(fā)行定價(jià)，壓縮企業(yè)掛牌首日漲幅空間，甚至出現(xiàn)破發(fā)的情況?！盁o(wú)論是從怕定低，還是從怕定高的角度，直接定價(jià)現(xiàn)階段都更為合適。另外，目前發(fā)行環(huán)境這么好，基本不存在發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)，沒必要網(wǎng)下發(fā)行了?！?

( 編輯：朱赫 )

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