《投資者網(wǎng)》特約國金證券分析師毛銳

周三早盤三大指數(shù)集體低開。開盤之后，指數(shù)一路震蕩走低。午后，指數(shù)雖然有所企穩(wěn)，但反抽也很乏力，一直保持弱勢震蕩直至收市。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌0.98%、跌1.09%、跌0.56%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）41家，顯示市場情緒一般；個股漲跌比901：3539，平均漲幅-1.65%，虧錢效應(yīng)明顯，兩市成交額10768億，較前一交易日縮量0.51%。北上資金凈流出逾30億。

昨日大盤未能如愿企穩(wěn)，反而加速調(diào)整，以至于最終跌破7月28日和8月20日兩低點連線構(gòu)成的階段性上升趨勢線。對于這個結(jié)果，銳叔也在反思，在當前宏觀流動性和貨幣政策都處于邊際寬松狀態(tài)下，究竟是什么原因才導(dǎo)致了市場出現(xiàn)這樣的無力。

得出的結(jié)論恐怕還是在微觀資金面出現(xiàn)了問題。首先是以公募基金為代表的機構(gòu)資金，在接近年底時，風(fēng)險偏好明顯下降，態(tài)度變得謹慎、保守甚至消極。今年公募基金權(quán)益?zhèn)}位高點出現(xiàn)在今年8月，最高倉位達到 66.96%。9月初開始，公募基金倉位快速回落，截至10月末， 最低倉位為62.11%。不少公募都在近兩個月持續(xù)減倉，這是造成市場成交活躍下降一大原因。另外，近期新股上市首日頻頻破發(fā)的現(xiàn)象，可能也是影響微觀資金面的一個因素。今年10月，A股在時隔將近兩年后再次出現(xiàn)上市首日破發(fā)現(xiàn)象，10月22日上市的中自科技開盤首日即跌6.87%，10月25日上市的可孚醫(yī)療首日跌4.43%，10月26日上市的中科微至首日跌12.63%，昨天上市的新銳股份首日又跌14.04%。至于為什么頻頻破發(fā)？簡單點說，就是注冊制詢價新規(guī)下，新股上市價更高了。“詢價新規(guī)”于9月18日正式落地，新規(guī)加強了新股定價市場化，放開買賣雙方博弈空間，對報價中樞、中簽率、收益率等產(chǎn)生廣泛影響，整體新股報價中樞呈上移趨勢。也就是說，一級市場的價定得高了，二級市場的空間自然小了。這帶來的一個潛在影響就是可能引發(fā)“撕票。據(jù)證券時報稱，隨著打新虧錢效應(yīng)的擴大，一些業(yè)內(nèi)人士透露，規(guī)?？赡艹|的網(wǎng)下“打新基金”正在醞釀撤離，有的可能已經(jīng)開始撤離。根據(jù)打新規(guī)則，此前這些基金需要配置相當?shù)氖兄挡拍軈⑴c網(wǎng)下打新，而他們配置的多為藍籌股，所以這種撤離往往意味著藍籌股可能會有一波調(diào)整。2018年，也是因為有一大波銀行打新資金撤離引發(fā)市場波動。

昨天指數(shù)跌破階段性上升趨勢線后，對技術(shù)面造成一定的破壞，需要重新分析判斷之后的運行態(tài)勢。宏觀流動性和貨幣政策的角度看，邊際寬松的預(yù)期沒變，這一背景下，市場出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性并不大。所以，即便是之前上升趨勢轉(zhuǎn)變了，也不至于出現(xiàn)大的下跌趨勢，未來一段時間在沒有新的大利空出現(xiàn)的情況下，保持區(qū)間震蕩格局的可能性較大。從技術(shù)上來看，下方144日均線（昨日運行到3528）的支撐作用較強，國慶節(jié)前后兩次調(diào)整也在這條均線附近獲得過明顯的支撐。目前指數(shù)距離該位也較接近了，也就是說繼續(xù)調(diào)整的空間已經(jīng)不大了。因此，這個時候再去減倉的話有點晚了，還是等待反抽機會出現(xiàn)后再說吧。

板塊和熱點方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，僅電力、電氣設(shè)備等極少數(shù)行業(yè)逆勢飄紅，文教休閑、煤炭、造紙等跌幅居前。題材方面，綠電、風(fēng)能、光伏等較為活躍。

昨天市場熱點基本上都集中在與“電”相關(guān)的品種上，其中電力板塊指數(shù)漲超3%并有8只個股漲停。驅(qū)動上，一方面10月中旬發(fā)布的《關(guān)于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》，擴大了市場交易電價上下浮動范圍。將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動范圍由現(xiàn)行的上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%，擴大為上下浮動原則上均不超過20%，高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮20%限制。近日，國家發(fā)改委又印發(fā)了《關(guān)于組織電網(wǎng)企業(yè)代理購電工作有關(guān)事項的通知》，《通知》要求組織開展電網(wǎng)企業(yè)代理購電工作有關(guān)事項。將推動工商業(yè)用戶直接參與市場交易，電網(wǎng)企業(yè)代理購電的用戶，公平承擔可再生能源消納權(quán)重責(zé)任。目前，我國工商業(yè)用電量約占全社會用電量的85%，其中約44%已參與電力交易市場，改革將推動剩余56%的用電量全部進入電力市場。電價市場化改革加快推進，對電價限制也將逐步放開，電力逐步回歸商品屬性，未來還有進一步上漲的預(yù)期，意味著電力資產(chǎn)價值將迎來重估。另一方面，在發(fā)改委8天16文、國資委2天3部署的強力干預(yù)下，近期煤炭價格持續(xù)暴跌，也極大的緩解了發(fā)電企業(yè)未來成本端上升的壓力。截至10月27日，三家火電廠華能國際、華電國際、內(nèi)蒙華電已出三季報，三季度凈利潤分別虧損35億、17億和2.4億，主要是三季度火電運營的成本端煤炭價格顯著走高，對公司盈利能力產(chǎn)生了負面影響，如內(nèi)蒙華電第三季度煤電成本達689元/噸，較上半年發(fā)電成本528元增加近30%。目前來看，電價上升和煤價下跌對煤電企業(yè)未來的業(yè)績帶來改善的預(yù)期，但短期內(nèi)暫時還難以徹底扭轉(zhuǎn)虧損或微利的局面，因此這類品種暫時還只能視為修復(fù)性上漲，未來還需要等待煤價、電價改革的進一步推進的落地。

而相比煤電，清潔能源則更為受益于電價的改革，昨天綠電交易、風(fēng)能、光伏也成為了市場最為活躍的品種，漲?；驖q幅超過10%個股的數(shù)量分別達到了10、15和11只。清潔能源板塊的集體活躍，還得益于消息面的刺激。中國政府網(wǎng)10月26日消息，國務(wù)院印發(fā)2030年前碳達峰行動方案：到2030年，非化石能源消費比重達到25%左右，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，順利實現(xiàn)2030年前碳達峰目標。清潔能源的長期成長性自然是毋庸置疑，問題是相關(guān)板塊前期漲幅已經(jīng)十分巨大，市場對它們的定價已經(jīng)較為充分，這意味著短期是否還有較大的空間以及現(xiàn)階段是否是較為合適的介入時機，還是有待商榷的。銳叔的看法是，盡量去尋找其中一些還沒有被市場充分挖掘、尚存在預(yù)期差的品種。比如說最近了解到的一個細分領(lǐng)域，那就是顆粒硅。

硅料是光伏電池最重要的原材料，也是今年光伏行業(yè)景氣度最高的方向，Wind數(shù)據(jù)顯示，10月18日，國產(chǎn)多晶硅料(一級料)現(xiàn)貨價達41.21美元/KG，較年初飆升217%，翻了超過2倍。而目前，硅料主要分為2種：塊狀硅和顆粒硅。1)塊狀硅：生產(chǎn)工藝為西門子法工藝。通過氣相沉積方式，生產(chǎn)棒狀硅、塊狀硅，為目前光伏行業(yè)主流的上游原材料，占比全球總產(chǎn)能 95%以上。2)顆粒硅：生產(chǎn)工藝為硅烷流化床法（FBR）。在流化床中，通過使硅烷裂解并在晶種上沉積，生產(chǎn)顆粒硅、顆粒狀多晶硅。相較傳統(tǒng)西門子法多晶硅，顆粒硅具四大優(yōu)勢：1）成本更低。估算顆粒硅生產(chǎn)成本有望在28元/公斤左右（1.2萬/噸工業(yè)硅價格，包頭和樂山電價），對比棒狀硅降低20%以上。中長期看，顆粒硅（坩堝填的更滿、單產(chǎn)提升）+CCZ（連續(xù)直拉單晶），有望進一步降本升效，在硅料、硅片兩大環(huán)節(jié)有望綜合降本20%-30%。2）品質(zhì)更好。目前顆粒硅拉出的硅片部分電性能甚至更好、適用N型硅片；中長期搭配CCZ連續(xù)投料技術(shù)，相比棒狀硅、顆粒硅拉棒頭尾電性能指標一致性更高、更適用拉N型硅片。3）投產(chǎn)周期縮短近半。顆粒硅產(chǎn)能建設(shè)周期在1年多一些，而傳統(tǒng)西門子法棒狀硅需要近2年；投產(chǎn)速度大幅縮短，解決硅料供給失衡問題，加速顆粒硅在市場的滲透率提升。4）易拿能耗指標、擴產(chǎn)更容易。顆粒硅省電70%、碳減排下降60%-70%，綜合電耗降低70%以上。能耗指標更容易過、擴產(chǎn)更為順利。加速推動光伏成為“碳中和”主力。正是基于顆粒硅這些優(yōu)勢，未來有很大的替代塊狀硅的預(yù)期。而從目前的進程來看，替代進程正在超預(yù)期：之前市場預(yù)期還停留在顆粒硅摻雜10-20%的范疇。但經(jīng)多方調(diào)研，實際已可以50%以上、甚至70-100%。相當于主食（米飯），不再是輔食（味精）。另外，目前隆基、中環(huán)、晶澳、雙良節(jié)能均簽長單采購合同（其中包含顆粒硅）。其中，晶澳公告采購專門的顆粒硅近15萬噸，萬噸級大規(guī)模采購表明顆粒硅獲得市場認可，標志著大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的開端?，F(xiàn)在顆粒硅的核心瓶頸在于產(chǎn)能?。▋H徐州1萬噸產(chǎn)能），隨著顆粒硅產(chǎn)能的逐步釋放，未來市場占有率有望大幅提升。綜上所述，銳叔認為這個領(lǐng)域值得我們?nèi)リP(guān)注一下。

操作策略：

昨天大出現(xiàn)較大調(diào)整，并跌破階段性上升趨勢線。近期微觀資金面存在一定壓力，但近期流動性邊際寬松、通脹持續(xù)上升的擔憂有所緩解，對市場仍構(gòu)成一定的支撐，出現(xiàn)較大系統(tǒng)性風(fēng)險的機率也不高，總體來看，在上升趨勢受到破壞后，短期轉(zhuǎn)為3530-3600區(qū)間震蕩模式的概率較大。中期來看，今年基本面的大背景是“全球流動性趨于收緊+通脹上升”，這一組合對市場并不太友好，加上結(jié)構(gòu)性高估值的矛盾依舊存在，風(fēng)險偏好難以持續(xù)全面提升，整體市場仍有望保持區(qū)間震蕩格局。操作上，建議輕倉者暫時觀望為主；重倉者也可繼續(xù)持股待漲，等待后市出現(xiàn)反抽機會后再逢高控制倉位，同時注意根據(jù)當前市場風(fēng)格變化以及結(jié)構(gòu)性主線進行調(diào)倉換股。中線可逢低關(guān)注“低估值+順周期”品種、以及景氣度持續(xù)上升的行業(yè)。

（國金證券毛銳 SAC登記編號：S1130519020002）

關(guān)鍵詞： 銳叔論市 上升趨勢線告破 后市如何演繹？