《投資者網(wǎng)》吳微

隨著監(jiān)管層對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)，曾經(jīng)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭、市值一度高達(dá)數(shù)千億的三六零安全科技股份有限公司（下稱“三六零”，601360.SH），C端的業(yè)務(wù)模式遭到質(zhì)疑，公司日前推出無廣告版的360安全衛(wèi)士“極速版”，并轉(zhuǎn)型服務(wù)B端政企客戶。

值得注意的是，與C端獲得廣告收入的模式不同，B端政企客戶對網(wǎng)絡(luò)安全的需求具有差異化。三六零在服務(wù)這些客戶時(shí)，研發(fā)成本難以被分?jǐn)偅S護(hù)安裝成本更是會明顯增加，造成公司整體毛利率下滑，最終使得公司增收不增利。

自2018年完成借殼上市以來，三六零當(dāng)時(shí)非公開發(fā)行的股份已全部解禁，包括實(shí)控人周鴻祎在內(nèi)的股東在解禁后減持公司股份，進(jìn)一步讓公司的股價(jià)承壓。

今年以來，三六零A股走勢持續(xù)疲弱。4月下旬，市值下跌到了千億元以下，此后股價(jià)持續(xù)震蕩下行。截至10月26日，三六零股價(jià)收于11.95元，較2018年最高點(diǎn)66.39元（前復(fù)權(quán)價(jià)）下跌82%，市值僅剩854億元。

C端業(yè)務(wù)面臨監(jiān)管環(huán)境挑戰(zhàn)

十多年之前，PC剛剛在國內(nèi)普及，網(wǎng)絡(luò)上還存在大量的木馬病毒，而金山毒霸、瑞星殺毒以及邁克菲等當(dāng)時(shí)主流的殺毒軟件需要收費(fèi)。彼時(shí)在殺毒軟件領(lǐng)域起步較晚的三六零，推出新的商業(yè)模式，即給PC放開殺毒軟件的安裝權(quán)限，利用裝機(jī)量產(chǎn)生的流量效應(yīng)讓廣告商付錢。受此影響，金山毒霸、瑞信殺毒慢慢退出了市場，三六零一舉成為PC安全防護(hù)方面的巨頭。

除了在PC時(shí)代大放光彩外，在智能手機(jī)尤其是安卓系統(tǒng)手機(jī)普及的早期，移動互聯(lián)網(wǎng)上也存在一些流氓軟件，三六零旗下的APP手機(jī)三六零、手機(jī)安全管家趁勢崛起，并收獲了大量的裝機(jī)量，給公司帶來不錯(cuò)的廣告收益。

不過，隨著網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的改善以及手機(jī)出貨量越來越集中到頭部廠商，三六零所處的PC和移動互聯(lián)網(wǎng)的市場環(huán)境均已悄然發(fā)生變化。在PC方面，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的普及，PC裝機(jī)量有所下滑；而網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的改善，讓很多PC用戶放棄甚至抵觸會安裝很多插件，并會有彈窗廣告的免費(fèi)電腦衛(wèi)士或殺毒軟件。

在手機(jī)等移動互聯(lián)網(wǎng)端，隨著頭部廠商在技術(shù)、性價(jià)比等方面競爭越來越激烈，手機(jī)廠商越來越看重手機(jī)硬件之外的商業(yè)利益，因此會低毛利售賣自己的手機(jī)，通過軟件市場、主題市場、云服務(wù)等附加服務(wù)補(bǔ)充硬件產(chǎn)品的低毛利。如蘋果的軟件市場會有35%提成，個(gè)別安卓市場的分成甚至達(dá)到70%。在新的商業(yè)思想指導(dǎo)下，手機(jī)廠商會盡量打造自己的軟件生態(tài)環(huán)境，三六零旗下的三六零手機(jī)衛(wèi)生慢慢失去了存在環(huán)境。

除了下游市場環(huán)境、競爭對手發(fā)生了變化外，三六零互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管環(huán)境在最近幾年內(nèi)也更為嚴(yán)峻。自2020年開始，工信部加大了對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)種種亂象的整治力度，要求存在違規(guī)收集用戶信息、亂收費(fèi)以及彈窗廣告等問題的APP自行整改，整改不達(dá)標(biāo)的APP將從軟件市場下架。今年7月中旬，央視連續(xù)報(bào)道了手機(jī)APP的彈窗廣告問題。為此，在7月底三六零推出了號稱永久免費(fèi)、無彈窗廣告的360安全衛(wèi)士“極速版”。

除了互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)中的彈窗廣告模式遭遇強(qiáng)監(jiān)管外，三六零部分客戶的主管部門也更新了監(jiān)管政策。除了“防沉迷”政策影響三六零的游戲客戶外，近日三六零另一個(gè)主要類型的客戶——學(xué)歷教育客戶，其宣傳、廣告發(fā)送的政策也發(fā)生了巨大變化。

最新政策要求，各地有關(guān)主管部門應(yīng)督促各大門戶網(wǎng)站、搜索引擎、電子商務(wù)平臺、新媒體平臺、自媒體平臺、App(應(yīng)用程序)等互聯(lián)網(wǎng)媒介加強(qiáng)對高等學(xué)歷繼續(xù)教育廣告發(fā)布主體、內(nèi)容的審核，對涉及虛假夸大違規(guī)信息進(jìn)行有效過濾，不得發(fā)布無高校法人書面授權(quán)或省級自學(xué)考試管理機(jī)構(gòu)審查備案的相應(yīng)廣告及其他違法違規(guī)信息。

調(diào)整B端業(yè)務(wù)謀求新增長點(diǎn)

在互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)市場環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境均發(fā)生變化的情況下，三六零自身也在尋求新的收入增長點(diǎn)。在2021年半年報(bào)中，三六零就提出了政企安全業(yè)務(wù)戰(zhàn)法的升級，稱在政企安全業(yè)務(wù)方面以“作戰(zhàn)、對抗、攻防思維”為指導(dǎo)，將安全體系與數(shù)字體系融合，攻防能力與管控能力融合，打造了以“安全大腦”為核心的新一代安全能力框架體系。這一框架體系能夠有效整合生態(tài)產(chǎn)品，擴(kuò)展支撐工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、能源互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等各種數(shù)字化場景，形成面向場景的差異化安全解決方案。

而為了更好地服務(wù)政企客戶，三六零在重慶、天津、青島、蘇州、鄭州、鶴壁、宜興等多地布局建設(shè)“安全大腦”和安全基礎(chǔ)設(shè)施，并與各大政府機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、運(yùn)營商以及大型央企、國企開展密切合作，在助力客戶安全能力提升的同時(shí)，逐步構(gòu)建起規(guī)范化的城市和行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全縱深防御體系。除了布局政企客戶外，三六零還擬與車企合作，進(jìn)軍汽車安全領(lǐng)域。

受戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)變影響，三六零涵蓋政企安全以及技術(shù)服務(wù)、托管服務(wù)、云/云盤服務(wù)等業(yè)務(wù)的安全及其他業(yè)務(wù)，2021年上半年實(shí)現(xiàn)收入9.12 億元，同比增長322.45%；而互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)因強(qiáng)監(jiān)管，2021年上半年收入為 30.59 億元，與2020年受疫情影響的同期相比還是下降了7.28%。

值得注意的是，雖然在安全及其他業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)等收入增長的支撐下，2021上半年三六零的收入同比增長了13.03%，但其凈利潤卻同比下降了48.87%。一方面是互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)受強(qiáng)監(jiān)管影響收入下滑，進(jìn)而影響利潤；另一方面，三六零轉(zhuǎn)型服務(wù)政企客戶與汽車安全領(lǐng)域所產(chǎn)生的研發(fā)、銷售以及經(jīng)營等成本是造成其增收不增利的重要原因。

與服務(wù)PC、手機(jī)客戶不同，三六零在為政企客戶提供安全以及技術(shù)服務(wù)、托管服務(wù)、云/云盤服務(wù)等服務(wù)的時(shí)候，需要針對客戶的需求和網(wǎng)絡(luò)環(huán)境定制服務(wù)內(nèi)容，因此在服務(wù)的過程中，會有一定的溝通和開發(fā)成本，同時(shí)為了更好地開發(fā)與服務(wù)政企客戶，三六零還需要將辦公地或者服務(wù)器開設(shè)到離客戶近的地方，這勢必會增加服務(wù)成本，降低公司的毛利率。

數(shù)據(jù)顯示，三六零的銷售費(fèi)用率由2019年的12.28%上漲到2021年的19.88%，研發(fā)費(fèi)用率也由2019年的19.69%上漲到2021年的31.05%。而截至2021年上半年，三六零的綜合毛利率為58.9%，較2020年上半年下降0.37個(gè)百分點(diǎn)，較2019年上半年下降7.39個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，2020年上半年，疫情已經(jīng)一定程度影響了該公司當(dāng)期的毛利率。

雖然在互聯(lián)網(wǎng)安全與互聯(lián)網(wǎng)廣告監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，三六零積極開發(fā)政企客戶，以沖抵互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)收入下滑對公司營收的影響。不過，其收入結(jié)構(gòu)變化對公司盈利能力帶來考驗(yàn)，難以對二級市場表現(xiàn)形成有力支撐。

截至10月26日，三六零今年以來股價(jià)跌幅接近24%。因收入結(jié)構(gòu)變化影響盈利能力，市場還在重新評估三六零的估值。

日前，三六零高調(diào)入股哪吒汽車，擬布局新能源車與汽車安全領(lǐng)域，為公司尋找新的增長點(diǎn)，以提升公司的盈利能力。不過，這會對三六零的估值重塑過程產(chǎn)生多少幫助，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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