二戰(zhàn)后到2021年底，美聯(lián)儲前后共經(jīng)歷了13次加息周期，平均每輪加息周期時長約25個月、累計加息幅度約287個BP。本文研究了美聯(lián)儲加息周期對全球流動性與大類資產(chǎn)價格的影響，主要結論包括：

（1）美聯(lián)儲加息并不必然帶動發(fā)達國家進入加息周期，從而推升全球利率水平。英國、韓國等國家一般會跟隨美聯(lián)儲加息步伐，而日本、德國等國家在2000年以后并不完全跟隨美聯(lián)儲的加息周期，發(fā)達國家之間貨幣周期錯位也經(jīng)常發(fā)生。

（2）美聯(lián)儲加息= >美元升值= >其他國家資本外流，這個邏輯中，美元大幅升值確實容易引發(fā)國際資本大幅流動甚至貨幣危機。但大前提是美元升值，而美聯(lián)儲加息卻從來不是美元升值的充分條件，第一個邏輯鏈條推導不過去。

（3）美聯(lián)儲加息周期中，美股估值基本都是下降的，但同時除了極個別情況外（1973年和1987年），標普500指數(shù)又都是上漲的。這背后是加息周期中企業(yè)盈利的增長幅度超過了估值回落的幅度。

（4）歷次加息周期中全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)：利率，2000年前各國長端利率普遍上行，2000年后很多國家出現(xiàn)了美聯(lián)儲加息周期中長端利率下行。大宗商品，包括原油、黃金、工業(yè)金屬等在內(nèi)多數(shù)情況下都是上漲的。股票，上漲概率大于下跌概率，2000年以后更明顯。匯率，加息周期中美元指數(shù)下行居多。

（5）按目前市場預期，今年加息四次聯(lián)邦基金利率可能達到1.0%左右，后續(xù)高點可能在2.1%到2.5%，參照以往歷史經(jīng)驗，美國十年期國債利率高點預計也在2.5%左右（現(xiàn)在1.8%）。依此利率考量目前美股的ERP估值，則仍處在50年代以來的均值水平以下，出現(xiàn)系統(tǒng)性風險可能性小。

（6）國內(nèi)流動性寬松完全可以在很長時間內(nèi)保持“以我為主”。至于利率差變化將導致人民幣匯率有貶值壓力，這個有點過慮了，利率差只是影響匯率的很小一部分原因，如果美國通脹無法遏制而導致持續(xù)加息，相反人民幣更有可能升值。

（7）近期A股調(diào)整受投資者情緒等短期擾動影響較大，否則沒理由所謂的“全球流動性收緊”只影響權益市場，而固收那邊利率還在創(chuàng)新低。情緒等短期擾動歸根結底是一個均值為0的隨機游走變量，最后都要均值回歸到的，既然1月份能下，2月份就也能上。

風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗不代表未來等。

關鍵詞： 加息