2月11日，央行發(fā)布2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報告。

國內經濟三重壓力、全球經濟三大不確定性，海外貨幣政策調整的關注上升

央行對國內經濟研判基本延續(xù)去年底定調，對通脹著墨不多、維持通脹壓力可控的判斷。四季度報告指出，“我國經濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”，與去年底中央經濟工作會議、四季度貨幣政策委員會例會保持一致；“國內經濟面臨下行壓力”的表述，比三季度“保持經濟平穩(wěn)運行的難度加大”更為謹慎，也提到經濟潛在增速下行、人口增長放緩、低碳轉型等中長期挑戰(zhàn)。

央行強調全球經濟面臨的三大不確定性，對主要經濟體貨幣政策調整尤為關注。相較三季度報告，四季度報告明顯指出外部環(huán)境存在不確定性，包括疫情、通脹和發(fā)達經濟體貨幣政策調整三大不確定性，尤其是多次提及主要經濟體貨幣政策；例如，“美聯(lián)儲表示將加息和縮表…全球跨境資本流動和金融市場調整的風險上升”，“加強對…主要經濟體貨幣政策調整等不確定因素的監(jiān)測分析”。

“以我為主”的內涵或已發(fā)生變化，定調較三季度積極、比年底年初表態(tài)弱化

“以我為主”不再放在基調位置、只在匯率部分提及，或意味著央行對美聯(lián)儲政策外溢影響的關注上升。三季度報告在定調靠前的位置突出強調“以我為主”，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當頭”；而四季度報告在主基調位置刪掉類似表態(tài)，只是在匯率部分提及“以我為主，以市場供求為基礎，增強人民幣匯率彈性”。實際上，變化在四季度貨幣政策委員會例會上已有體現(xiàn)，通稿中刪掉了2019年底以來一直有的表述“集中精力辦好自己的事”。

政策總體定調較三季度積極，相較年底年初表態(tài)有所弱化。相較于三季度的“穩(wěn)字當頭，把握好政策力度和節(jié)奏”，四季度強調，“加大跨周期調節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充足發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力”。不同于四季度例會，沒有強調“與逆周期調節(jié)相結合”，也沒有此前新聞發(fā)布會“把貨幣政策工具箱開得再大一些”類似表述，新增“不搞‘大水漫灌’”表述。

政策操作層面，央行注重“總量穩(wěn)、結構優(yōu)”，對金融風險的擔憂明顯緩解

政策操作層面，央行繼續(xù)強調，保持貨幣信貸合理增長、注重“結構引導”。相較于三季度的“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，四季度只提及“保持貨幣信貸合理增長”，這也是貨幣政策影響較為直接的，央行強調要實現(xiàn)“實現(xiàn)總量穩(wěn)、結構優(yōu)的較好組合”；引導機構有力擴大貸款投放，增加對信貸增長緩慢地區(qū)的信貸投放，提高中小微企業(yè)供應鏈融資可得性，支持綠色低碳轉型等。

央行對地產表態(tài)與去年底一致，對金融風險的擔憂明顯緩解。相較三季度，四季度刪掉了“保持房地產金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”，強調“更好滿足購房者合理住房需求”等，與四季度貨幣政策委員會例會一致。三季度工作安排中，兩大安排強調“堅持防風險與促發(fā)展并重”、“堅持底線思維”；而四季度專欄指出“防范化解重大風險取得重要成果”，因而不再突出強調相關工作安排。

風險提示：

1、在豬肉供給出清加快、需求收放緩下，新一輪豬周期或將重啟；同時，原油供給彈性受限、全球需求修復，可能帶來原油價格的持續(xù)高位，不排除形成“豬油共振”的可能，疊加消費的逐步修復，年內CPI通脹可能階段性超預期；

2、俄烏沖突升級，地緣沖突加劇。

研究報告信息

證券研究報告：“以我為主”的微妙變化

對外發(fā)布時間：2022年2月12日

報告發(fā)布機構：國金證券(行情600109,診股)研究所

關鍵詞： 以我為主 貨幣政策