事件

數(shù)據(jù)公布：2022年2月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布CPI和PPI相關(guān)數(shù)據(jù)：2022年1月，CPI同比上漲0.9%，漲幅較2021年12月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比增速9.1%，漲幅較2021年12月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。

觀點(diǎn)

CPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，豬肉價(jià)格回落推動(dòng)CPI同比漲幅回落。2022年1月CPI環(huán)比上漲0.4%，相較于12月的下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，由降轉(zhuǎn)升；CPI同比上漲0.9%，漲幅比12月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。CPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲主要是鮮菜和非食品價(jià)格上漲推動(dòng)，CPI同比漲幅回落主要是豬肉價(jià)格下降的結(jié)果。環(huán)比方面，在冬季腌臘基本結(jié)束，加之節(jié)前生豬出欄加快，豬肉供應(yīng)充足的背景下，2022年1月30日豬肉平均批發(fā)價(jià)較2021年12月31日環(huán)比回落4.33%；受節(jié)日因素影響，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)環(huán)比上漲19.64%；受國(guó)際能源價(jià)格上漲影響，汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別上漲2.2%、2.4%和1.5%。同比方面，受去年同期基數(shù)較高影響，豬肉價(jià)格下降41.6%，降幅擴(kuò)大4.9個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格由上月上漲10.6%轉(zhuǎn)為下降4.1%。展望后期，我們認(rèn)為CPI環(huán)比在2022年2月存在季節(jié)性上漲的可能性，2022年全年CPI同比將保持溫和上行態(tài)勢(shì)。從2016-2021年的CPI環(huán)比來(lái)看，由于兩節(jié)假期造成的季節(jié)性供需缺口，CPI環(huán)比多顯著上升，因此我們預(yù)計(jì)2022年也會(huì)出現(xiàn)相似的情況。若拉長(zhǎng)時(shí)間維度展望2022年全年CPI同比，我們預(yù)計(jì)通脹環(huán)境將較為溫和。影響CPI波動(dòng)的主要因素為食品項(xiàng)，其中主導(dǎo)因素為豬肉，生豬存欄同比和能繁母豬存欄同比顯示生豬產(chǎn)能仍在去化，供應(yīng)保持充沛，整體市場(chǎng)供大于求的態(tài)勢(shì)仍未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)生豬供應(yīng)的峰值在5月左右。同時(shí)疫情形勢(shì)仍不明朗，消費(fèi)的低迷和居民可支配收入的緩慢恢復(fù)仍將制約CPI的上行空間。

PPI環(huán)比降幅收窄，同比漲幅回落，需關(guān)注國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響。2022年1月PPI環(huán)比由2021年12月的下降1.2%轉(zhuǎn)為下降0.2%，同比漲幅比2021年12月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。PPI環(huán)比下降、同比漲幅回落存在三方面的原因，一是保供穩(wěn)價(jià)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，煤炭、黑色金屬價(jià)格繼續(xù)回落，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)PPI同比回落15.5個(gè)百分點(diǎn)，二是國(guó)際油價(jià)受OPEC+增產(chǎn)速度約束有所回升，國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格回暖，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比由2021年12月下降6.9%轉(zhuǎn)為上漲2.6%，三是受節(jié)日因素影響，自2021年11月以來(lái)高爐開(kāi)工率波動(dòng)下行，鋼材、水泥等材料需求較弱，粗鋼生產(chǎn)小幅回升但仍處于低位，鋼材庫(kù)存持續(xù)下行。展望后期，在2021年高基數(shù)的背景下，我們預(yù)計(jì)2022年P(guān)PI同比整體將明顯回落，下半年或?qū)⒙淙胴?fù)值區(qū)間，需關(guān)注國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響。由于當(dāng)前供給端不確定性尚存，其上行空間大于下行空間。

債市觀點(diǎn)：CPI和PPI同比均有所回落，繼2021年12月、2022年1月LPR連續(xù)下調(diào)后，貨幣政策進(jìn)入了寬松的時(shí)間窗口，1月社融總量超預(yù)期但結(jié)構(gòu)仍待改善，需進(jìn)一步觀察寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)情況。同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情存在多點(diǎn)散發(fā)趨勢(shì)，觀察2021年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，疫情對(duì)消費(fèi)造成的短期沖擊較強(qiáng)，內(nèi)需恢復(fù)尚存在不確定性。綜上所述，在基本面偏弱和社融結(jié)構(gòu)較弱的背景下，債券收益率仍然存在下行空間，但需要警惕社融是否連續(xù)超預(yù)期改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期：原油價(jià)格受供需兩端風(fēng)險(xiǎn)影響或出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)；（2）大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：煤炭、鋼材等大宗商品價(jià)格或出現(xiàn)超預(yù)期上漲；（3）宏觀政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行壓力或令宏觀政策或出現(xiàn)改變。

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