2021年，由于地方債發(fā)行后置以及信貸需求的疲弱導(dǎo)致的“資產(chǎn)荒”貫穿全年。2022年，政府債供給將前置，而信貸改善的節(jié)奏較緩。考慮到目前貨幣政策寬松的窗口期仍未結(jié)束，但固收類資產(chǎn)的供給仍存在著一定的不確定性，“資產(chǎn)荒”仍然是金融機(jī)構(gòu)短期面臨的問題，一季度結(jié)束后這一問題可能有所緩解。

▍2021年“結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒”貫穿全年，國債收益率震蕩下行，期限與品種利差震蕩收窄。

2021年，受地方債發(fā)行后置以及信貸需求疲弱等因素的影響，“結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒”貫穿全年，國債收益率曲線震蕩下行。利差方面，國債期限利差整體收窄，收益率曲線平坦化下移；城投債品種利差整體收窄，內(nèi)部出現(xiàn)分化；二級資本債、永續(xù)債等品種利差受監(jiān)管沖擊于年中走擴(kuò)，但調(diào)整后延續(xù)收窄趨勢。

▍“資產(chǎn)荒”的判斷指標(biāo)包括“社融-M2”增速差和銀行資產(chǎn)負(fù)債增速差。

站在金融數(shù)據(jù)的視角，社會融資規(guī)模與M2可分別視為資產(chǎn)和負(fù)債兩端，通過比較二者擴(kuò)張速度，可以判斷是否出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”或“負(fù)債荒”，增速差擴(kuò)大，則貨幣供給相對不足，“資產(chǎn)荒”出現(xiàn)；而站在銀行報表的視角，判斷主要的資產(chǎn)端和負(fù)債端擴(kuò)張速度，也可以判斷是否出現(xiàn)了“資產(chǎn)荒”或“負(fù)債荒”，如果負(fù)債端增速明顯高于資產(chǎn)端，則說明銀行資金來源多但運(yùn)用途徑少，出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”。然而資產(chǎn)荒往往并非由銀行表內(nèi)引發(fā)，因此從銀行報表有時較難判斷“資產(chǎn)荒”。

▍2022年固收資產(chǎn)供給猜想。

政府債方面，預(yù)計2022年發(fā)力將前置，將成為重要的債市供給力量。而從目前披露的一季度發(fā)行計劃來看，預(yù)計一季度國債凈融資可以達(dá)到800億元，地方債凈融資將達(dá)到10000億元。信貸方面，信貸改善的可持續(xù)性仍待觀察，一月信貸“開門紅”，但結(jié)構(gòu)依然不佳，但“穩(wěn)信貸”目標(biāo)明確，預(yù)計一季度信貸窗口將逐步打開，3月貸款投放將有明顯修復(fù)，一季度仍將是商業(yè)銀行全年信貸投放的最高點。除了政府債和貸款，對于金融機(jī)構(gòu)來說，常見的可配置固收資產(chǎn)還有城投債、永續(xù)債、煤炭債等，這類券種的供需將受到信用環(huán)境的影響。

▍“資產(chǎn)荒”仍然是金融機(jī)構(gòu)短期內(nèi)面臨的問題，債市收益率仍將維持底部震蕩。

從社融與信貸結(jié)構(gòu)來看，未來穩(wěn)增長仍然存在挑戰(zhàn)，貨幣寬松窗口期仍未結(jié)束。貨幣政策發(fā)力保障節(jié)后流動性合理充裕，非銀吸納資金、擴(kuò)張規(guī)模的意圖明顯，為債市提供了穩(wěn)健的配置力量。但固收類資產(chǎn)的供給存在著一定的不確定性，“資產(chǎn)荒”仍然是金融機(jī)構(gòu)短期將面臨的問題。寬貨幣方向明確但寬信用效果可持續(xù)性仍存不確定性，1月的金融數(shù)據(jù)對債市形成了利空，預(yù)計后續(xù)在寬貨幣與寬信用的博弈中，債市仍將維持震蕩。

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