目前美國赤字處于歷史較高水平，在未來美聯(lián)儲進入緊縮周期后，債務壓力將進一步快速提升。預計2022年美國財政支出雖然弱于過去兩年，但支出力度仍為歷史偏高水平，今年美國經(jīng)濟將穩(wěn)健增長。2022年美國財政部發(fā)債規(guī)模需考量美聯(lián)儲縮表開啟時點，若縮表于今年7月開啟，財政部或于下一季度停止縮減國債拍賣規(guī)模。在此背景下，年內(nèi)10年期美債利率或震蕩上行至2.5%。

▍財政赤字壓力較高，財政支出力度回歸常態(tài)化。

新冠疫情沖擊后，通過大量財政刺激促進經(jīng)濟復蘇的結(jié)果為美國赤字始終處于歷史高位水平，CBO預計2022財年赤字將跟隨支出大幅減少而縮小。拜登政府提出多項法案，一定程度或?qū)⒃黾游磥硎曦斦嘧謮毫?。由于新冠疫情來襲后美國采取大規(guī)模財政刺激復蘇經(jīng)濟，其后果為即使目前利率幾乎為零，美國利息償還壓力仍攀升至接近歷史最高水平。隨著美聯(lián)儲開啟緊縮周期，未來美國償債壓力將繼續(xù)攀升。財政支出力度方面，雖然大規(guī)模財政刺激退坡會導致2022年財政支出水平今年大幅下降，但預計今年財政支出力度仍會為歷史偏高水平，將支撐美國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)步復蘇。

▍縮減發(fā)債規(guī)模的窗口期或因美聯(lián)儲年內(nèi)縮表而有限。

2022年2月至4月美國財政部繼續(xù)縮減國債拍賣規(guī)模。整體而言，2022年2月至4月向私人投資者發(fā)行的債券數(shù)量與2021年11月至2022年1月季度相比將減少1110億美元。財政部計劃發(fā)債規(guī)模時除了需考慮減少的財政需求外，還需考量美聯(lián)儲縮表需增加的發(fā)行量，財政部縮減規(guī)模窗口期或因美聯(lián)儲年內(nèi)縮表而受限。一方面，今年財政赤字大幅減少，一定程度減少了財政部發(fā)債的財政需求。另一方面，財政部需要關(guān)注美聯(lián)儲縮表的開始時點、速度與縮表結(jié)束時點，考慮美聯(lián)儲SOMA投資組合縮減后財政部較高的融資需求。

美聯(lián)儲縮表或在今年年中開始，預計縮減速度將快于上一輪，因此在縮表速度偏激進的情形下，美聯(lián)儲或于2024年下半年結(jié)束縮表。在TBAC中性預測以及偏激進的預測中，縮表速度均快于上一輪縮表速度，但均慢于2020年和2021年的購買速度。具體縮表進程仍需關(guān)注經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢，若類似上一輪縮表后期出現(xiàn)經(jīng)濟增速下行，則或?qū)⒏缃Y(jié)束縮表。財政部或因縮表臨近，在下一個季度停止縮減國債拍賣規(guī)模。

▍預計基建法案對今年經(jīng)濟影響有限，中期提振作用明顯。

拜登基建法案大幅縮水后終于落地，1.2萬億的法案中僅5500億美元為新基建支出，主要投資于道路和橋梁、鐵路、電網(wǎng)、寬帶、水利基礎(chǔ)設(shè)施、網(wǎng)絡安全、氣候變化、公共交通等。拜登基建法案對于十年內(nèi)經(jīng)濟存在刺激作用，但預計對今年提振作用有限。穆迪分析預測該法案對經(jīng)濟的提振作用將于2023年達到頂點，在法案計劃中期該法案或達到累計創(chuàng)造超過80萬份工作崗位，且對通脹影響較弱。但也需注意若基建法案實際較大部分依靠財政赤字融資，則債務升高的負面影響以及私人投資的擠出效應或?qū)е略摲ò冈诙旰笸侠劢?jīng)濟。

▍債市策略：

目前美國財政赤字水平較高，未來隨著美聯(lián)儲開啟緊縮周期，債務壓力料將進一步提升。CBO預計2022年財政支出將大幅少于2020年、2021年水平，但我們認為仍會處于歷史偏高位，將有效支撐經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展。此外，拜登政府今年將進一步推進各項法案以增加投資、促進經(jīng)濟發(fā)展，但由于法案落地執(zhí)行存在一定時滯性，簽署的《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》以及其他還未簽署的法案或?qū)衲杲?jīng)濟的提振作用有限。預計美聯(lián)儲或于今年年中開啟縮表，美國財政部對于債券拍賣的縮減規(guī)模的窗口期或因而有限。繼續(xù)維持上半年美聯(lián)儲緊縮步伐較快、年內(nèi)或加息四次左右的判斷，長端美債利率或在縮表前后較快上行，今年10年期美債利率或震蕩上行至2.5%。

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