貨幣政策維持寬松、寬信用信號存在分歧和擾動，利率波動將放大，預(yù)計1年期MLF利率2.85%是十年國債利率的階段性頂部，利率超跌后可適度參與波段交易機會。

▍寬信用預(yù)期發(fā)酵，當前利率已經(jīng)回到降息前的水平。

近期債券市場受到國內(nèi)外環(huán)境因素影響而出現(xiàn)大幅波動。當前十年國債到期收益率已經(jīng)回升到1月份降息前2.8%的水平，且一度非常接近1年期MLF操作利率2.85%，這其中似乎隱含了對后續(xù)貨幣政策不再進一步寬松和經(jīng)濟基本面已經(jīng)出現(xiàn)改善、寬信用效果顯現(xiàn)的預(yù)期。

▍貨幣環(huán)境仍將寬松。

1）央行連續(xù)加大逆回購?fù)斗?，及時滿足市場的流動性需求，貨幣政策仍然呵護銀行間流動性。2）穩(wěn)增長目標下，貨幣政策的退出需要在經(jīng)濟確認回暖以后。3）近期的國常會和中央一號文件分別提出了降成本和貨幣政策提供定向資金支持。4）當前的匯率和中美利差仍然存在一定的安全空間， 美聯(lián)儲貨幣政策收緊不改國內(nèi)貨幣寬松方向。

▍寬信用驗證期或放大利率波動。

3月份重要會議即將召開，市場關(guān)心的新一年經(jīng)濟增速目標、財政赤字和新增地方政府專項債安排等指標預(yù)計將陸續(xù)揭曉，進一步擾動債券市場的情緒。1）從目前已經(jīng)公布的各省份兩會內(nèi)容看，絕大多數(shù)省份2022年經(jīng)濟增長目標在5.5%以上。2）赤字規(guī)模和新增地方政府專項債安排的公布可能進一步強化寬財政的預(yù)期。3）近期多地房地產(chǎn)政策出現(xiàn)調(diào)整，后續(xù)相關(guān)房地產(chǎn)政策可能還會出臺，或?qū)⑦M一步引發(fā)市場對寬信用的預(yù)期。4）近期票據(jù)利率大幅下滑，或反映信貸需求偏弱，寬信用信號仍然有分歧。

▍預(yù)計1年期MLF利率2.85%是十年國債利率的階段性頂部。

當前債市環(huán)境是多空交織、波動巨大。在寬信用的成果仍然處在驗證的階段，抓住波段操作還是核心。1）降成本目標下，并不會引導國債利率超過政策利率太多。2）經(jīng)濟下行壓力較大的階段，國債利率一般都低于MLF利率。

▍債市策略：

在穩(wěn)增長趨勢確定前，貨幣政策并不會急于退出，美聯(lián)儲貨幣政策收緊也不會明顯制約國內(nèi)貨幣政策的寬松取向，后續(xù)貨幣政策或有進一步寬松的空間。但是需要關(guān)注的是，重要會議臨近，更多穩(wěn)增長表態(tài)和措施或陸續(xù)出臺，引發(fā)市場對于寬信用預(yù)期的擾動。總體來說，在貨幣政策維持寬松、寬信用逐步驗證的環(huán)境下，利率上有頂、下有底、波動將放大，預(yù)計1年期MLF利率2.85%是十年國債利率的階段性頂部，配置盤建議以防守為主，當利率超跌后可適度參與波段交易機會。

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