在“穩(wěn)增長”政策的推進(jìn)下，2月份制造業(yè)景氣穩(wěn)中有升，環(huán)比改善0.1個百分點，明顯好于季節(jié)性平均變化水平；尤其是在擴(kuò)大內(nèi)需相關(guān)政策的支持下，制造業(yè)新訂單指數(shù)結(jié)束了連續(xù)6個月的收縮態(tài)勢，重新回到擴(kuò)張區(qū)間；另外，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)也提示穩(wěn)投資政策正在加快推進(jìn)，預(yù)計一季度基建投資有望實現(xiàn)8%以上的高個位數(shù)增長。2月份數(shù)據(jù)也顯示目前經(jīng)濟(jì)中仍存在部分薄弱環(huán)節(jié)，例如生產(chǎn)指數(shù)擴(kuò)張放緩，又如價格指數(shù)漲幅再度擴(kuò)大，再如服務(wù)業(yè)景氣弱于歷史同期水平等，但展望后續(xù)這些環(huán)節(jié)都有改善的可能，因此我們預(yù)計經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢。

2022年2月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（制造業(yè)PMI）為50.2%，較上個月回升0.1個百分點；中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)（非制造業(yè)PMI）為51.6%，較上個月回升0.5個百分點。

▌制造業(yè)景氣超季節(jié)性回升，“穩(wěn)增長”政策初見成效。從2011年至2021年的十年歷史數(shù)據(jù)來看，春節(jié)假期所在月份的PMI均值為50.33%，春節(jié)假期前一個月的PMI均值為50.68%，即受春節(jié)假期效應(yīng)影響，通常春節(jié)所在月份的制造業(yè)景氣要低于前值（約0.35個百分點）。2022年法定春節(jié)假期為1月31日至2月6日，因此今年的春節(jié)假期效應(yīng)主要集中在2月份體現(xiàn)，但是2月份PMI為50.2%，較前值環(huán)比回升0.1個百分點，即超季節(jié)性回升，主要體現(xiàn)了年初以來“穩(wěn)增長”政策的初步成效。

▌擴(kuò)大內(nèi)需政策助力制造業(yè)需求重回擴(kuò)張區(qū)間，尤其是中游行業(yè)景氣提升較快。2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，目前我國面臨的三重壓力之首就是需求收縮，從數(shù)據(jù)中也可以看到，2021年8月至2022年1月份，反映制造業(yè)需求的新訂單指數(shù)持續(xù)處于收縮區(qū)間。隨著 “穩(wěn)增長”政策、尤其是擴(kuò)大內(nèi)需政策的落實、推進(jìn)，2月PMI中新訂單指數(shù)為50.7%，較前值上升了1.4個百分點，重回擴(kuò)張區(qū)間，表明節(jié)后制造業(yè)市場需求加快復(fù)蘇。并且從結(jié)構(gòu)上看，也有了進(jìn)一步改善。我們在《2022年1月中采PMI數(shù)據(jù)點評—預(yù)期回升，靜待春來》中曾指出，1月制造業(yè)需求回升主要 “受食品及酒飲料精制茶、造紙印刷及文教體美娛用品等與春節(jié)假日消費相關(guān)的行業(yè)帶動”；而2月需求景氣向制造業(yè)中游行業(yè)擴(kuò)散，例如醫(yī)藥、專用設(shè)備、汽車等行業(yè)的新訂單指數(shù)均高于54.0%，呈加速擴(kuò)張態(tài)勢。

▌穩(wěn)投資政策加快推進(jìn)，一季度基建投資有望實現(xiàn)8%以上的高個位數(shù)增長。在靠前發(fā)力的財政政策支持下，基建投資成為各地落實“穩(wěn)增長”政策的重要抓手，從2月份非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)中也可以看到穩(wěn)投資政策在加快推進(jìn)，整體建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為57.6%，較前值回升了2.2個百分點，其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為58.6%，較前值回升8.9個百分點，建筑業(yè)景氣水平明顯提升，主要體現(xiàn)了部分重大基礎(chǔ)設(shè)施工程和項目適度超前開展的積極因素。同時，目前來看穩(wěn)投資相關(guān)政策也具有持續(xù)性，2月建筑業(yè)企業(yè)的業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為66.0%，在前月的高位基礎(chǔ)上進(jìn)一步上升1.6個百分點，表明相關(guān)企業(yè)對行業(yè)發(fā)展持良好預(yù)期。

▌部分薄弱環(huán)節(jié)有望進(jìn)一步改善，經(jīng)濟(jì)仍有向上動能。盡管整體制造業(yè)景氣呈向上趨勢，但分項指標(biāo)顯示目前經(jīng)濟(jì)中仍然存在部分薄弱環(huán)節(jié)：例如生產(chǎn)指數(shù)擴(kuò)張放緩，又如價格指數(shù)漲幅再度擴(kuò)大，再如服務(wù)業(yè)景氣弱于歷史同期水平等。但是我們預(yù)計這些環(huán)節(jié)都有明確的改善可能。因此綜合來看，經(jīng)濟(jì)增速仍有向上動能，預(yù)計將繼續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢，具體來看：

？生產(chǎn)指數(shù)擴(kuò)張放緩，主要反映了春節(jié)假日因素影響。2月份制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為50.4%，較前值下降0.5個百分點，很大程度上是由于今年春節(jié)假期返鄉(xiāng)過年、返工進(jìn)程較慢所致，如2月份制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為49.2%，盡管較前值回升了0.3個百分點，但仍位于收縮區(qū)間，一定程度反映了制造業(yè)企業(yè)用工難的狀態(tài)。預(yù)計進(jìn)入3月份，隨著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營恢復(fù)常態(tài)，生產(chǎn)指數(shù)有望重新進(jìn)入加速擴(kuò)張區(qū)間。

？受地緣政治因素影響，近期商品價格漲幅再度擴(kuò)大，但預(yù)計PPI同比讀數(shù)仍將呈逐季下行趨勢。近期受俄烏戰(zhàn)爭影響，原油、有色等商品價格持續(xù)高位運行，PMI中的主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為60.0%和51.4%，分別較前值上升3.6和3.2個百分點，給我國的工業(yè)企業(yè)造成了持續(xù)的成本端的壓力，如2月份小型企業(yè)的PMI為45.1%，較前值回落0.9個百分點，生產(chǎn)經(jīng)營壓力依然較大。面對海外商品的高位波動，穩(wěn)定主要由國內(nèi)生產(chǎn)、銷售的商品價格具有重要意義，近期國家發(fā)改委等部門持續(xù)關(guān)注原材料商品的價格問題，例如2月24日印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場價格形成機(jī)制的通知》，明確了煤炭價格的合理區(qū)間，并將強(qiáng)化區(qū)間調(diào)控，從而引導(dǎo)煤炭價格在合理區(qū)間運行。綜合考慮國際、國內(nèi)定價的商品價格可能趨勢，我們預(yù)計全年P(guān)PI同比讀數(shù)的中樞將較2021年底時的市場預(yù)期有所抬升，但仍將呈現(xiàn)逐季下行的趨勢。

？散點疫情抑制服務(wù)業(yè)景氣，紓困政策已在落實。2021年冬季以來，國內(nèi)多地出現(xiàn)散點疫情，持續(xù)抑制服務(wù)業(yè)生產(chǎn)和居民消費，從最新數(shù)據(jù)來看，目前這種抑制作用尚未明顯緩解，盡管2月受春節(jié)假期因素帶動，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.5%，較前值回升了0.2個百分點，但明顯弱于歷史同期春節(jié)月份的平均水平（2013年至2019年為53.0%），尤其是零售、居民服務(wù)等行業(yè)受疫情影響相對較大，商務(wù)活動指數(shù)位于45.0%以下的較低區(qū)間。近期，多個部委聯(lián)合出臺了《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》，對餐飲、零售、旅游、公路水路鐵路運輸業(yè)、民航等五大接觸類行業(yè)分別提出紓困扶持措施，預(yù)計隨著政策的落實，散點疫情帶來的影響將進(jìn)一步可控，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)和居民消費都有望向上。 

附錄圖表

本文節(jié)選自中信證券(行情600030,診股)研究部已于2022年3月1日發(fā)布的報告《2022年2月中采PMI數(shù)據(jù)點評：“穩(wěn)增長”政策初見成效，PMI超季節(jié)性回升》

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