紅周刊 | 王婉丞

自2020年9月15日提交創(chuàng)業(yè)板上市申請，至今時間已過去15個月，南通泰禾化工股份有限公司（簡稱“泰禾股份”）在此期間經(jīng)歷了公司調(diào)整內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、更新財務(wù)資料、負(fù)責(zé)律師“北京市天元律師事務(wù)所”被中國證監(jiān)會立案調(diào)查等情況，可謂是上市之旅坎坷。

《紅周刊》記者在進(jìn)行資料梳理時發(fā)現(xiàn)，泰禾股份報告期業(yè)績同比增速持續(xù)下降，2020年甚至出現(xiàn)負(fù)增長。近年來,公司的收入增長主要依靠第一大客戶拉動，但在銷量增加的同時也面臨著毛利率逐年走低的尷尬。此外，若對公司銷售和采購數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)勾稽分析，可發(fā)現(xiàn)有明顯不合理之處，讓人懷疑其有調(diào)節(jié)財報數(shù)據(jù)的可能性。

收入增速持續(xù)下滑

招股書披露，泰禾股份主要從事農(nóng)藥產(chǎn)品以及功能化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為農(nóng)藥殺菌劑和農(nóng)藥除草劑，銷售貢獻(xiàn)占公司總收入九成左右。報告期內(nèi)（2018年~2021年上半年），公司的營業(yè)收入分別為239614.74萬元、310459.96萬元、305811.74萬元和161340.63萬元，其中2018年至2020年分別同比增長了36.21%、29.57%和-1.5%，增速呈逐年下滑趨勢。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其收入增速的持續(xù)下滑最主要還是與主營產(chǎn)品之一的殺菌劑收入貢獻(xiàn)的同比增速下滑有關(guān)。2018年至2020年，主營產(chǎn)品之一的殺菌劑產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)同比增速分別為106.92%、45.07%和-14.63%（見表1），而另一主營產(chǎn)品除草劑收入貢獻(xiàn)同比增速分別為15.77%、25.55%和17.01%。

表1：泰禾股份主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別分類 （單位：萬元、%）

來源：招股書

泰禾股份的“殺菌劑”產(chǎn)品包括了百菌清和嘧菌酯。近年來，百菌清在防治大豆銹病上的應(yīng)用取得了良好的效果，市場需求提升，同時也帶來銷售收入的增長。然而記者注意到，2019年百菌清原藥的銷售收入同比增加53.39%的背后原因并不僅僅是價格上升，更大因素是公司以低于市場價格“促銷”所致。根據(jù)招股書披露的“單價影響收入變化比例”和“銷量變動”數(shù)據(jù)，記者推算出百菌清原藥銷售單價雖然較2018年上漲了3.04%，但比2019年的市場價格要低13.25%。

2020年后，泰禾股份將銷售單價再次同比調(diào)低了24.83%，但這一價格相比同期市場價格卻高出了2.78個百分點。或因價格上的不具優(yōu)勢，導(dǎo)致這一年的產(chǎn)品銷量同比下降了0.98%，收入下降了25.57%。

值得注意的是，子公司“新河農(nóng)用”是公司主要產(chǎn)品百菌清原藥的生產(chǎn)基地。根據(jù)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019 年本）》，“新河農(nóng)用”在產(chǎn)的“百菌清”屬于限制類產(chǎn)業(yè)，雖然公司表示根據(jù)相關(guān)主管部門出具的證明，新河農(nóng)用的百菌清生產(chǎn)線符合產(chǎn)業(yè)政策，不會受到產(chǎn)業(yè)相關(guān)限制，可不管如何，該項目受技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)升級影響還是較大的。比如近年來，各國嚴(yán)格管控農(nóng)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售和使用，并對部分農(nóng)藥制定了相關(guān)限制性的措施，隨著這一嚴(yán)控措施的越來越嚴(yán)厲，不排除會對公司未來的經(jīng)營存在一定影響的可能性，進(jìn)而也需要公司加大研發(fā)投入，打破產(chǎn)品銷售瓶頸，提升競爭力?？墒聦嵣?，公司在研發(fā)投入上與同類公司相比卻不具有優(yōu)勢，報告期內(nèi)，可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為3.76%、4.15%、3.97%、3.51%，而泰禾股份卻只有3.35%、3.84%、3.50%、3.31%，持續(xù)低于可比公司。

同業(yè)競爭能力有所下滑

嘧菌酯是泰禾股份另一款殺菌劑，2020年隨著市場供求關(guān)系趨于平穩(wěn)，當(dāng)期銷量雖然同比增長了36.14%，但在單價下降下，收入增速僅為1.92%，相比2019年的42.33%同比增速下滑明顯。

招股書披露，2018年至2020年泰禾股份前五大客戶對收入貢獻(xiàn)占比分別為29.48%、38.63%、53.47%，前五大客戶收入貢獻(xiàn)占比的持續(xù)上升，說明公司對大客戶的依賴是越來越嚴(yán)重。值得一提的是，先正達(dá)是公司第二大客戶，而2019年至2020年則是公司第一大客戶，對公司的收入貢獻(xiàn)占比分別達(dá)到6.57%、12.20%、28.47%，金額分別為15751.68萬元、37886.96萬元、87056.32萬元。正先達(dá)招股書披露，其2018年至2020年的“原藥”采購金額分別為1759390萬元、2266232萬元、2527897萬元。從正先達(dá)對公司的采購來看，公司對其銷售只占正先達(dá)“原藥”采購金額的0.90%、1.67%和3.44%，權(quán)重雖有所增加但占比不高。

值得一提的是，正先達(dá)也在采購滬市主板上市公司蘇利股份的嘧菌酯原藥。而蘇利股份農(nóng)藥產(chǎn)品主要為百菌清、嘧菌酯等，與泰禾股份不僅主要產(chǎn)品存在重合，且銷售客戶群體也存在重合，二者構(gòu)成了直接競爭。2018年至2020年、2021年1~6月，泰禾股份的殺菌劑業(yè)務(wù)的銷售單價分別為5.82萬元/噸、5.83萬元/噸、4.87萬元/噸和4.11萬元/噸，而蘇利股份的銷售單價則分別為4.94萬元/噸、5.43萬元/噸、4.76萬元/噸和4.55萬元/噸（見表2），從價格上看，蘇利股份前三年的產(chǎn)品售價明顯更低,只是到了2021年上半年才比泰禾股份的產(chǎn)品售價要高。

在銷量對比上，報告期內(nèi)，泰禾股份的產(chǎn)品銷量是蘇利股份的1倍、1.45倍、1.59倍和1.58倍，若結(jié)合價格情況看，高價下的高銷量說明，蘇利股份的市場競爭力至少在2020年前是弱于泰禾股份。有意思的是，2021年上半年，產(chǎn)品價格一直高于蘇利股份的泰禾股份竟然出現(xiàn)價格低于蘇利股份的情況，僅相當(dāng)于蘇利股份產(chǎn)品價格的九折，而更有意思的是，在價格大降下，泰禾股份的銷量卻未拉開與蘇利股份銷量差距,銷量差距反而有些拉近，如此情況似乎說明公司的產(chǎn)品競爭力已經(jīng)有所下滑了，若進(jìn)一步結(jié)合上文提到的研發(fā)投入占比持續(xù)的事實，或進(jìn)一步說明公司產(chǎn)品在同業(yè)競爭中越來越不具有優(yōu)勢了。

表2：泰禾股份“殺菌劑”業(yè)務(wù)與蘇利股份對比

來源：招股書

銷售、采購數(shù)據(jù)或不實

泰禾股份在境內(nèi)的產(chǎn)品銷售以直銷為主、經(jīng)銷為輔。其披露的前五大客戶為其直銷客戶，主要購買公司原藥產(chǎn)品和功能化學(xué)品以及定制非品牌制劑產(chǎn)品。公司的經(jīng)銷客戶多為農(nóng)藥經(jīng)銷商、農(nóng)資服務(wù)站、鄉(xiāng)鎮(zhèn)零售店等，主要購買公司的自有品牌制劑產(chǎn)品，經(jīng)銷商數(shù)量約有800家。

招股書披露，2019年、2020年、2021年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為310459.96萬元、305811.74萬元和161340.63萬元。由于公司以銷售農(nóng)藥產(chǎn)品為主，2018年5月1日至2019年3月31日適用10%的增值稅稅率，自2019年4月1日起適用9%的增值稅率。由此估算2019年、2020年、2021年上半年的含稅營業(yè)收入分別為339177.51萬元、339145.22萬元、175861.29萬元。理論上，這部分含稅營業(yè)收入將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入及經(jīng)營性債權(quán)的增減（見表3）。

表3：泰禾股份收入相關(guān)數(shù)據(jù) （單位：萬元）

來源：招股書

2019年、2020年、2021年上半年，泰禾股份“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為261951.76萬元、278287.77萬元、140967.45萬元。預(yù)收賬款及合同負(fù)債分別較上期增加-3340.38萬元、540.22萬元、-2338.40萬元，剔除該部分影響后，各期與營收相關(guān)的現(xiàn)金流入金額分別為265,292.14萬元、277,747.55萬元、143,305.85萬元。將這一數(shù)據(jù)與各期的含稅營收勾稽，不難發(fā)現(xiàn)，該金額與各期的含稅主營業(yè)務(wù)收入相比分別少了73885.37萬元、61397.67萬元、32555.44萬元。理論上，這會導(dǎo)致各期經(jīng)營性債權(quán)有同等規(guī)模的增加。

可事實上，2019年、2020年、2021年上半年，公司經(jīng)營性債權(quán)的賬面余額分別較前期增加了5748.48萬元、2525.20萬元、1571.61萬元，與各期的理論增加值分別存在68136.89萬元、58872.47萬元、30983.83萬元的偏差，該偏差占各期的營收總額分別為21.95%、19.25%、19.20%。

泰禾股份連續(xù)三年都存在數(shù)億元差額，雖然公司存在票據(jù)背書情況，但即便是考慮到這個因素，過高的偏差數(shù)據(jù)依然讓人擔(dān)憂，讓人懷疑其營收數(shù)據(jù)的真實性。

另外，報告期內(nèi)，泰禾股份應(yīng)收周轉(zhuǎn)率分別為9.63、9.75、8.31、8.10，遠(yuǎn)高于可比公司平均數(shù)5.46、5.64、5.57、5.97，如若結(jié)合報告期內(nèi)數(shù)億元營收偏差的情況，讓人懷疑該公司是否存在對收入跨期確認(rèn)的可能性，若真的如此，其財務(wù)內(nèi)控是否規(guī)范是需要警惕的。

除了銷售收入存在疑點，其采購數(shù)據(jù)方面同樣有疑點。

據(jù)招股書顯示，2019年、2020年、2021年上半年，泰禾股份向前五大供應(yīng)商采購原材料的金額為33997.27萬元、32638.22萬元、21659.12萬元，主要采購的原材料為間二甲苯、苯酚、水楊腈、液體氯乙酸等，占各期采購采購總額的比重的27.43%、21.94%、23.80%。由此估算各期泰禾股份含稅原材料采購總額約為123941.92萬元、148761.26萬元、91004.71萬元。暫不考慮能源采購的影響情況，根據(jù)2019年《關(guān)于深化增值稅改革有關(guān)政策的公告》，4月1日前農(nóng)產(chǎn)品適用10%的增值稅率，4月1日后適用9%稅率進(jìn)行估算，則各期的含稅采購總額分別為135406.55萬元、162149.77萬元、99195.13萬元（見表4）。

表4：泰禾股份采購方面相關(guān)數(shù)據(jù) （單位：萬元）

來源：招股書

在合并現(xiàn)金流量表中，2019年、2020年、2021年上半年，泰禾股份“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額分別為136813.33萬元、179236.43萬元、116589.98萬元。各期的預(yù)付款項分別增加182.05萬元、209.35萬元、1,846.66萬元，剔除預(yù)付款項影響后公司各期支付的與采購相關(guān)的現(xiàn)金支出分別為 136631.28萬元、179027.08萬元、114743.32萬元。將現(xiàn)金支出金額與含稅采購總額勾稽，可發(fā)現(xiàn)各期分別存在1224.73萬元、16877.31萬元、15540.19萬元含稅采購以現(xiàn)金形式支付，那么理論上這部分金額應(yīng)以債務(wù)減少的形式體現(xiàn)。

可實際上，2019年、2020年、2021年上半年，泰禾股份資產(chǎn)負(fù)債表中各期的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款分別增加了1641.76萬元、284.59萬元、894.40萬元，與理論應(yīng)減少額相比較分別有2866.49萬元、17161.90萬元、16434.59萬元含稅采購缺少數(shù)據(jù)支撐。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關(guān)鍵詞： 聚焦IPO 泰禾股份經(jīng)營業(yè)績增長出現(xiàn)停滯 銷售采購數(shù)