《金證研》北方資本中心 聞君/作者 歡笙 映蔚/風控

自1958年起至今，已有超60年歷史的中鋼洛耐科技股份有限公司（以下簡稱“中鋼洛耐”），發(fā)展至今日，核心業(yè)務為中高端耐火材料。背靠中國鋼鐵集團有限公司（以下簡稱“中鋼集團”），由于中鋼集團2014年發(fā)生的債務危機，中鋼洛耐或面臨間接控股股東被托管引發(fā)的風險。

此番上市背后，報告期內，中鋼洛耐或也難掩債臺高筑的窘境，其資產(chǎn)負債率常年高于同行可比企業(yè)均值，截至2021年6月末有息負債超5億元。此外，中鋼洛耐收現(xiàn)比多年不足1、凈資產(chǎn)收益率呈整體下滑趨勢的同時，其應收款占營業(yè)收入比重超五成，或存賒銷。另一方面，中鋼洛耐多家供應商現(xiàn)“零人”異象，上億元交易真實性存疑。

一、應收款占營收比例超五成或構成賒銷，報告期末有息負債逾5億元

盈利指標是投資者判斷上市企業(yè)經(jīng)營狀況的重要因素之一，然而，中鋼洛耐營收凈利增長的背后，或存“賒銷”。

據(jù)中鋼洛耐簽署日期為2022年1月24日的招股說明書(以下簡稱“招股書”)及中鋼洛耐簽署日期為2020年12月16日的招股書申報稿（以下簡稱“2020版招股書”），2017-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐的營業(yè)收入分別為14.18億元、16.41億元、18.2億元、20.18億元、14.12億元。同期，中鋼洛耐的凈利潤分別為0.19億元、1.05億元、1.44億元、2.09億元、1.45億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，中鋼洛耐的營業(yè)收入分別同比增長15.72%、10.89%、10.89%，凈利潤分別同比增長454.9%、37.77%、44.98%。

可見，2018年-2020年，中鋼洛耐營收的增速保持在10%-16%之間，而2019-2020年，凈利潤增速經(jīng)歷了2018年的高速增長后有所回落。但總體而言，中鋼洛耐的業(yè)績保持增長。

與此同時，中鋼洛耐或面臨賒銷的窘境。

據(jù)招股書及2020版招股書，2017-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐應收票據(jù)分別為23,982.97萬元、35,583.55萬元、1,468.68萬元、1,702.39萬元、3,282.24萬元，應收賬款分別為57,372.93萬元、58,287.86萬元、50,366.53萬元、56,096.09萬元、69,742.31萬元，應收款項融資分別為0元、0元、29,430.95萬元、48,774.92萬元、66,052.1萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐應收票據(jù)、應收賬款、應收款項融資（以下簡稱“應收款”）合計分別為8.14億元、9.39億元、8.13億元、10.66億元、13.91億元。同期，中鋼洛耐應收款占營業(yè)收入的比重分別為57.37%、57.2%、44.65%、52.81%、98.49%。

由此可知，報告期內，中鋼洛耐業(yè)績增長或是由賒銷“貢獻”。

另一方面，近年來，中鋼洛耐的收現(xiàn)比小于1。

據(jù)招股書及2020版招股書，2017-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為10.99億元、13.07億元、13.45億元、12.54億元、7.75億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為688.05萬元、8,034.75萬元、15,703.83萬元、5,517.27萬元、1,772.39萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐的收現(xiàn)比分別為0.78、0.80、0.74、0.62、0.55，凈現(xiàn)比分別為0.36、0.77、1.09、0.26、0.12。

另外，2018-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐扣非后的加權平均凈資產(chǎn)收益率也呈整體下滑趨勢。

據(jù)招股書及2020版招股書，2017-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐扣非后加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為13.44%、35.72%、18.91%、13.55%、6.25%。

可見，2018-2020年，中鋼洛耐的扣非后加權平均凈資產(chǎn)收益率持續(xù)走低，由35.72%降至13.55%，共下降22.17個百分點。

與此同時，報告期內，中鋼洛耐的資產(chǎn)負債率持續(xù)高于其同行均值。

據(jù)招股書，中鋼洛耐選取與其產(chǎn)品用途相似的濮陽濮耐高溫材料（集團）股份有限公司、北京利爾高溫材料股份有限公司、瑞泰科技股份有限公司作為同行業(yè)可比上市公司。

據(jù)招股書及2020版招股書，2017-2020年及2021年1-6月各期末，中鋼洛耐資產(chǎn)負債率分別為87.35%、85.21%、79.93%、55.68%、56.05%。同期，中鋼洛耐上述同行平均資產(chǎn)負債率分別為54.41%、51.55%、50.91%、51.12%、53.26%。

可以看出，2017-2019年，中鋼洛耐資產(chǎn)負債率在八成上下浮動，超行業(yè)均值近30個百分點。2020年，中鋼洛耐的資產(chǎn)負債率所有所下降，但仍高于同行均值。

據(jù)招股書及2020版招股書，2017-2020年及2021年1-6月各期末，中鋼洛耐一年內到期的非流動負債分別為200萬元、400萬元、9,500萬元、0元、78.85萬元，長期借款分別為5.64億元、6.02億元、5.06億元、5.06億元、5.06億元。2017年，中鋼洛耐還存在短期借款4,000萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年及2021年1-6月各期末，中鋼洛耐的有息負債合計分別為6.06億元、6.06億元、6.01億元、5.06億元、5.07億元。

換言之，近年來，中鋼洛耐應收款占營收比重超五成，賒銷或高企。且從其收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比來看，中鋼洛耐現(xiàn)金含量或不足。另一方面，2018-2019年，中鋼洛耐資產(chǎn)負債率均超“紅線”，截至報告期期末，中鋼洛耐有息負債高達5.07億元。

另外，報告期內，中鋼洛耐三家供應商或為“零人”企業(yè)。

二、3家“零人”供應商撐起過億元采購額，采購數(shù)據(jù)真實性存疑

報告期內，中鋼洛耐的三家供應商現(xiàn)“零人”異象，累計交易超億元。

據(jù)招股書，2020年及2021年1-6月，洛陽市北斗祥雨實業(yè)有限公司（以下簡稱“祥雨實業(yè)”）分別為中鋼洛耐第二大、第三大供應商。同期，中鋼洛耐向祥雨實業(yè)采購硅質制品，分別交易9,630.59萬元、6,636.4萬元，占中鋼洛耐當期采購總額的比例分別為6.95%、6.97%。

據(jù)招股書，2019年，祥雨實業(yè)為中鋼洛耐第三大外購供應商，中鋼洛耐向其采購硅質耐火材料等。當期，中鋼洛耐向祥雨實業(yè)采購金額為2,494.16萬元，占其當期外購產(chǎn)品采購額的比例為11.19%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐向祥雨實業(yè)累計采購1.88億元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，祥雨實業(yè)成立于2019年4月24日。2019年，祥雨實業(yè)未披露其社保繳納人數(shù)。2020年，祥雨實業(yè)社保繳納人數(shù)為0人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)及公開數(shù)據(jù)，截至查詢日2022年3月3日，祥雨實業(yè)兩名自然人股東趙曉蕾、趙二雷分別持股49%、51%，該兩名股東無其他關聯(lián)企業(yè)。

這說明，祥雨實業(yè)或不存在由實控人控制的其他企業(yè)代繳社保的情形。

據(jù)招股書，2020年，孝義市下柵陽東耐火材料廠（以下簡稱“陽東材料廠”）為中鋼洛耐第四大外購產(chǎn)品供應商，采購內容為不定形耐火材料及預制件等；同期，中鋼洛耐向陽東材料采購1,911.1萬元，占中鋼洛耐當期外購產(chǎn)品采購總額的4.94%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，陽東材料廠成立于2005年3月31日，股東系任志剛。2018-2020年，陽東材料廠社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，截至查詢日2022年3月3日，陽東材料廠股東及實控人任志剛，無其他關聯(lián)企業(yè)。

即是說，陽東材料廠或不存在實控人任志剛關聯(lián)的其他企業(yè)代繳社保的情形。

據(jù)招股書，2021年1-6月，河南暢通耐火材料有限公司（以下簡稱“河南暢通”）為中鋼洛耐外購產(chǎn)品第五大供應商，中鋼洛耐對河南暢通的采購金額為3,751.92萬元，占中鋼洛耐當期外購產(chǎn)品金額的8.74%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，河南暢通成立于2019年6月12日。2019年，河南暢通未披露其社保繳納人數(shù)，2020年，河南暢通的社保繳納人數(shù)為0人。

據(jù)公開信息，截至查詢日2022年3月3日，河南暢通兩名股東馬琰然、孫漢清分別持股80%、20%。其中，馬琰然系河南暢通控股股東，無其他關聯(lián)企業(yè)。

也就是說，河南暢通或不存在控股股東馬琰然關聯(lián)的其他企業(yè)為其代繳社保的情形。

可以看出，報告期內，中鋼洛耐選取的三家供應商陽東材料廠、河南暢通、祥雨實業(yè)，或均現(xiàn)“零人”異象，分別交易上千萬元或上億元，個中交易真實性不得而知。

三、審計機構幾度因審計工作問題被警示，或難勤勉盡責

值得關注的是，此次中鋼洛耐上市的審計機構，此前曾因執(zhí)業(yè)問題被證監(jiān)會出具警示函。

據(jù)招股書，中鋼洛耐的審計機構為大華會計師事務所（特殊普通合伙）（以下簡稱“大華所”）。

據(jù)證監(jiān)會重慶監(jiān)管局發(fā)布的（2020）4號行政處罰決定書，大華所在對奧瑞德光電股份有限公司2017年度財務報表等進行審計時，未勤勉盡責，導致出具的文件存在虛假記載和重大遺漏。2020年11月5日，證監(jiān)會重慶監(jiān)管局責令大華所改正，沒收審計業(yè)務收入60萬元，并處以120萬元罰款；對相關簽字注冊會計師給予警告，并分別處以5萬元罰款。

問題尚未結束。

據(jù)滬證監(jiān)決〔2020〕197號處罰決定書，大華所在執(zhí)行上海天永智能裝備股份有限公司2018年度財務報表審計項目過程中，存在未恰當評價存在明顯減值跡象的應收賬款按賬齡法計提減值的合理性；未對重要應收賬款函證回函差異事項執(zhí)行充分的審計程序；未對識別出的內控缺陷執(zhí)行充分、適當?shù)膶徲嫵绦虻膯栴}。2020年12月30日，證監(jiān)會上海監(jiān)管局對大華所及相關會計師采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

2021年，大華所再次因審計工作存在問題被出具警示函。

據(jù)證監(jiān)會浙江監(jiān)管局出具的公開信息，大華所在對航天通信控股集團股份有限公司2015年發(fā)行股份收購智慧海派科技有限公司審計項目中，存在未對重要客戶保持職業(yè)懷疑，未執(zhí)行必要的審計程序以識別關聯(lián)方；未審慎核查重要供應商及客戶的相關業(yè)務，未對函證程序保持控制的問題。2021年6月15日，證監(jiān)會浙江監(jiān)管局決定對大華所及相關會計師采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

可見，作為中鋼洛耐此次上市的審計機構，大華所此前因執(zhí)業(yè)問題曾三次被證監(jiān)會“警示”。那么，大華所在此次中鋼洛耐上市審計的工作中，能否勤勉盡責？

面對上述問題，中鋼洛耐未來將如何“破局”，仍有待檢驗。

關鍵詞： 中鋼洛耐賒銷高企超5億元有息負債懸頂 供應商交易能力或