俄羅斯和烏克蘭的戰(zhàn)況可以說(shuō)是全球最大且最受關(guān)注事件。

自開(kāi)戰(zhàn)以來(lái)，原油、黃金、農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)等大宗商品直接走強(qiáng)，引起眾多資金布局。

油價(jià)和黃金漲勢(shì)如虹！

這一火爆的行情能否持續(xù)？會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響？借道基金該如何參與？基金君因此采訪了多位投研人士，分別為：

嘉實(shí)資源精選基金經(jīng)理 蘇文杰

招商中證大宗商品指數(shù)基金經(jīng)理 鄧童

博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理 王祥

鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理 閆冬

大成有色金屬期貨ETF基金經(jīng)理 李紹

財(cái)通基金投資部基金經(jīng)理 唐家偉

諾德基金經(jīng)理 謝屹

永贏基金策略分析師 戴清

這些基金經(jīng)理認(rèn)為，俄烏危機(jī)應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)導(dǎo)火索，更根本的原因其實(shí)是2020年疫情以來(lái)主要央行的放水提供了史無(wú)前例的流動(dòng)性。此次大宗商品價(jià)格上漲或暫時(shí)沒(méi)有結(jié)束，借道基金布局時(shí)需要注意背后風(fēng)險(xiǎn)。

俄烏危機(jī)是大宗商品上漲導(dǎo)火索

最根本是全球史無(wú)前例貨幣政策

中國(guó)基金報(bào)記者：近期烏克蘭和俄羅斯戰(zhàn)爭(zhēng)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，也直接推高相關(guān)原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的價(jià)格，您如何看待這一情況？還會(huì)持續(xù)么？

蘇文杰：近期布倫特油價(jià)一度超過(guò)119美元/桶，油價(jià)創(chuàng)了2014年以來(lái)新高；另外農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格也呈現(xiàn)較快上漲。原油是一種不可再生資源，是國(guó)家生存和發(fā)展的不可再生資源，對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)、安全、社會(huì)發(fā)展具有巨大的作用，而油價(jià)影響因素非常多，包括供需、庫(kù)存、地緣政治、美元指數(shù)等。

原油目前看供需處于緊平衡狀態(tài)，美國(guó)庫(kù)存近期不斷下降，全球原油海上浮倉(cāng)維持穩(wěn)定，近期更是疊加了地緣政治沖突，使得油價(jià)出現(xiàn)了大幅上漲。由于短期地緣政治沖突是造成原油等大宗商品價(jià)格上漲的直接原因，如果后續(xù)地緣政治沖突有一定程度緩和，那么原油等大宗商品價(jià)格預(yù)計(jì)將有一定回落。

李紹：俄烏危機(jī)應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)導(dǎo)火索，更根本的原因其實(shí)是2020年疫情以來(lái)主要央行的放水提供了史無(wú)前例的流動(dòng)性。那么，即使在流動(dòng)性收縮的過(guò)程中，大宗商品在過(guò)去的歷史上仍然是在上漲的，特別是有色金屬。而俄烏危機(jī)呢，導(dǎo)致對(duì)大宗商品的恐慌，所以，在本來(lái)就沒(méi)有改變的趨勢(shì)上又火上澆油。這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，原油的彈性是最大的。但是從趨勢(shì)上看，有色金屬這種品種的趨勢(shì)更強(qiáng)。

鄧童：俄羅斯在原油、農(nóng)產(chǎn)品和鈀金的全球出口份額中占比較大，目前俄烏沖突導(dǎo)致全球商品市場(chǎng)波動(dòng)加劇，各項(xiàng)原油價(jià)差都沒(méi)有明顯回落，且已出現(xiàn)盡量規(guī)避俄油交易的趨勢(shì)，近幾個(gè)交易日出口西歐的俄羅斯烏拉爾原油出現(xiàn)了大幅貼水。

爭(zhēng)端前原油自身的供需格局也是相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的，美國(guó)油井庫(kù)存創(chuàng)2014年以來(lái)最低，OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率高企，后續(xù)原油上漲態(tài)勢(shì)是否得以延續(xù)，仍需關(guān)注俄羅斯及伊朗的原油供應(yīng)是否順利回歸市場(chǎng)，如果美歐試圖在高通脹水平的當(dāng)下平抑價(jià)格沖擊，也可能會(huì)造成大宗商品的波動(dòng)。

農(nóng)產(chǎn)品方面，俄烏沖突爆發(fā)直接影響了國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品出口貿(mào)易格局，令農(nóng)產(chǎn)品可出口量減少，推動(dòng)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。相關(guān)品種主要為國(guó)際小麥和玉米，其次是國(guó)內(nèi)外油脂，最后是美豆。

對(duì)中國(guó)而言，小麥和玉米的海外影響偏低。在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨2700左右，玉米期貨市場(chǎng)已經(jīng)2850左右，很難說(shuō)有很強(qiáng)的進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為短期內(nèi)玉米期貨價(jià)格或仍將由于國(guó)內(nèi)供給和海外市場(chǎng)而可能維持高位，但是基于當(dāng)前消息繼續(xù)上行力度有限，仍要注意回調(diào)的可能。

王祥：大宗商品的漲勢(shì)其實(shí)已經(jīng)持續(xù)了至少1年以上的時(shí)間，如果我們看CRB指數(shù)和南華商品指數(shù)代表大宗商品整體性情況的指標(biāo)就可以發(fā)現(xiàn)，這一輪大趨勢(shì)的商品價(jià)格連續(xù)抬升起始于2020年末，觸發(fā)因素是新冠疫苗的研制成功并開(kāi)啟逐漸推廣，這造成全球供應(yīng)鏈沖擊沒(méi)有修復(fù)的情況下，需求端的修復(fù)先開(kāi)始了。

能源作為所有大宗商品之母，是會(huì)顯著影響其他商品的生產(chǎn)成本的，特別是戰(zhàn)爭(zhēng)的不可預(yù)測(cè)性導(dǎo)致大量終端需求方不得不提前買(mǎi)入套保或被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，進(jìn)一步造成了價(jià)格上漲的自我強(qiáng)化。

閆冬：俄羅斯與烏克蘭均是世界主要的大宗商品供應(yīng)國(guó)。比如，烏克蘭是谷物的出口國(guó)，俄羅斯則在有色金屬、能源以及農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)有舉足輕重的地位。隨著俄烏局勢(shì)的不斷演進(jìn)，市場(chǎng)所擔(dān)憂的地緣風(fēng)險(xiǎn)已逐步轉(zhuǎn)為大宗商品實(shí)際的供應(yīng)沖擊。大宗商品的物流首當(dāng)其沖受到影響。

近期西方國(guó)家宣布將對(duì)俄羅斯中央銀行實(shí)施制裁，并將一些俄羅斯銀行從SWIFT國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)中移除。如果俄羅斯的商品出口受到制裁，或相關(guān)貿(mào)易結(jié)算受到影響，能源可能“首當(dāng)其沖”。據(jù)測(cè)算，如果俄羅斯石油供應(yīng)受損200萬(wàn)桶/天以上，全年油價(jià)可能面臨超過(guò)30美元/桶的溢價(jià)，而且即使后期釋放SPR或者新供應(yīng)，這種影響可能是持續(xù)性的庫(kù)存考驗(yàn)。

其次，天然氣供給也將受到影響，尤其是庫(kù)存本就較低的歐洲市場(chǎng)，可能承受更大的供給沖擊，而原本用于緩解歐洲缺氣的北溪2號(hào)天然氣管道也暫停審批。

另外，俄羅斯被制裁也將影響鋁、鎳、銅、鋼材等工業(yè)品的價(jià)格。而中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前北半球春播在即，而戰(zhàn)事交火地區(qū)涉及烏克蘭玉米、小麥種植區(qū)，而一旦影響春播種植將會(huì)影響全年的產(chǎn)量。

謝屹：本次大宗商品的價(jià)格的波動(dòng)主要還是事件驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致。軍事沖突推高了商品的需求預(yù)期，同時(shí)俄羅斯本身是能源和金屬的重要供給方。沖突可能導(dǎo)致商品的供給收縮，疊加需求預(yù)期的上升，會(huì)使得商品價(jià)格短期走高。

未來(lái)的持續(xù)性可能還是主要依賴于沖突的進(jìn)程。若俄烏局勢(shì)曠日持久，可能會(huì)對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生比較持久的影響，若斗爭(zhēng)快速結(jié)束，則商品價(jià)格有望恢復(fù)正常。

唐家偉：導(dǎo)致大宗商品價(jià)格大幅抬升，主因有三：第一、市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒大幅抬升，從而推動(dòng)黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格明顯上漲；第二、相關(guān)國(guó)家本身就是原油、天然氣、煤炭、金屬、化肥、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的重要生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，雙方?jīng)_突持續(xù)加劇，大宗商品供給收縮的預(yù)期不斷強(qiáng)化；第三、一定程度上制約了美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐。利率期貨數(shù)據(jù)顯示，2月中旬以來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期3月加息次數(shù)由1.7次降至1.2次，全年加息次數(shù)由6.6次降至5.9次，對(duì)于大宗商品價(jià)格也有一定提振。

往后看，未來(lái)的持續(xù)性主要關(guān)注相關(guān)沖突進(jìn)展以及制裁落地情況。如果制裁持續(xù)加碼，原油等能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗價(jià)格仍有上行壓力，反之，如果雙方談判進(jìn)展順利或制裁落地不及預(yù)期，大宗商品價(jià)格可能面臨一定的回調(diào)壓力。

戴清：俄烏沖突升級(jí)，作為強(qiáng)脈沖，短期對(duì)大宗商品的提振毋庸置疑。我們以俄羅斯資源出口為例，其油氣占全球比例為13%，有色銅鋁近5%，農(nóng)產(chǎn)品小麥等比例也達(dá)6%，這些品種受到地緣政治的影響后，對(duì)于全球大宗的邊際定價(jià)的影響較為劇烈。

如果從趨勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前的強(qiáng)通脹也是趨勢(shì)，回顧過(guò)去典型的通脹交易常分為三個(gè)階段，貴金屬領(lǐng)銜，銅等工業(yè)金屬領(lǐng)銜和油領(lǐng)銜，分別對(duì)應(yīng)的是貨幣寬松階段、中國(guó)景氣階段、和海外景氣階段。當(dāng)前，我們處在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，但海外消費(fèi)復(fù)蘇接力的第三階段，此時(shí)是以原油和農(nóng)產(chǎn)品為核心品種的通脹行情。

大宗商品周期未結(jié)束

戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)影響或更為持久

中國(guó)基金報(bào)記者：展望后續(xù)市場(chǎng)，您如何看待大宗商品投資機(jī)遇，利好和利空因素各是什么？

蘇文杰：就大宗商品來(lái)說(shuō)，目前的利好因素包括：全球疫情逐漸緩解之后需求逐漸恢復(fù)，過(guò)去10年處于資本開(kāi)支下行周期帶來(lái)供給增長(zhǎng)有限，疫情、能源緊缺使得部分商品開(kāi)工率不足，庫(kù)存處于合理偏低水平，地緣政治沖突加劇等。利空因素包括：全球流動(dòng)性收縮預(yù)期，短期受地緣政治沖突商品價(jià)格上漲過(guò)快、后續(xù)沖突緩解。

李紹：單從有色金屬期貨價(jià)格而言，參考21世紀(jì)以來(lái)的3輪有色金屬周期的時(shí)間跨度、價(jià)格漲幅和期間調(diào)整幅度，我們認(rèn)為，起始于2020年疫情爆發(fā)以來(lái)的本輪有色金屬周期從多個(gè)維度看都遠(yuǎn)未結(jié)束，周期固有特征沒(méi)有走完，拐點(diǎn)出現(xiàn)尚需時(shí)日，近期在宏觀調(diào)控、美國(guó)加息和俄烏危機(jī)背景下，各類擾動(dòng)因素進(jìn)一步擴(kuò)大，大宗商品資產(chǎn)價(jià)格高位波動(dòng)將加劇，但趨勢(shì)一時(shí)難以改變。

謝屹：目前來(lái)看，利好的因素是俄烏局勢(shì)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能的復(fù)蘇。后者可能對(duì)于商品價(jià)格的驅(qū)動(dòng)更持續(xù)一些，因?yàn)檫@會(huì)更實(shí)質(zhì)地改善商品的需求，而供給一方可能由于本次沖突，不會(huì)馬上恢復(fù)，供應(yīng)鏈可能需要重塑，這需要一些時(shí)間。另一個(gè)需要考慮的因素是美聯(lián)儲(chǔ)的加息，因?yàn)樯唐酚绕浣饘俦旧碛幸欢ǖ呢泿艑傩?，加息?huì)導(dǎo)致商品價(jià)格承受壓力。所以未來(lái)利好和利空的因素均會(huì)存在。

鄧童：展望后市，當(dāng)前處于“滯脹”交易的沖高階段，俄烏沖突以及中國(guó)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策等都是支撐大宗商品偏強(qiáng)勢(shì)的影響因素，前者對(duì)應(yīng)了真實(shí)的供給沖擊，后者則在于去年底以來(lái)國(guó)內(nèi)積極政策持續(xù)發(fā)力在需求端的傳導(dǎo)。

對(duì)于利空因素而言，當(dāng)前海外市場(chǎng)已經(jīng)交易了較為嚴(yán)厲的制裁措施，如果后續(xù)美歐基于通脹管理的顧慮試圖平衡原油價(jià)格，對(duì)于俄羅斯能源制裁不及預(yù)期，或者助推釋放中東的產(chǎn)能，那么價(jià)格有沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)商品而言，當(dāng)前階段疊加大宗商品市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)氛圍，國(guó)內(nèi)定價(jià)的品種也跟隨性沖高，警惕出臺(tái)更多的價(jià)格平抑措施。

王祥：本次俄烏沖突的地緣級(jí)別是過(guò)往近三十年中最高的，且戰(zhàn)爭(zhēng)還在持續(xù)。其演變節(jié)奏和發(fā)展方向均較難預(yù)判。本次俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的影響可能更為持久，當(dāng)然其過(guò)程中的資產(chǎn)波動(dòng)幅度也將大為上升。

閆冬：總體而言，能源、工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格后續(xù)走勢(shì)或?qū)⑷Q于市場(chǎng)對(duì)俄制裁力度的預(yù)期差。從歷史上看，地緣摩擦本身導(dǎo)致的價(jià)格上漲往往是脈沖式的，隨后的供給恢復(fù)會(huì)改變預(yù)期，出現(xiàn)“買(mǎi)預(yù)期，賣(mài)事實(shí)”的脈沖行情。

但如果此次局勢(shì)演變涉及到對(duì)俄全面制裁，而當(dāng)前大宗商品庫(kù)存普遍偏低，短缺將持續(xù)。黃金的避險(xiǎn)、和抗通脹需求雙線拉動(dòng)價(jià)格大漲，但向前看，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不受地緣政治影響的前提下，“買(mǎi)預(yù)期，賣(mài)事實(shí)”的行情特征應(yīng)該還會(huì)延續(xù)。

當(dāng)前利好因素包括西方對(duì)俄羅斯制裁升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒亦不斷升溫，以及天然氣、原油、銅、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的低庫(kù)存，和國(guó)內(nèi)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的繼續(xù)發(fā)力。而利空因素則是俄羅斯被制裁預(yù)期可能落空的風(fēng)險(xiǎn)。

唐家偉：往后看，即使后續(xù)雙方短期并沒(méi)有達(dá)成協(xié)議，只要雙方?jīng)_突及歐美制裁沒(méi)有大幅超預(yù)期，地緣政治因素對(duì)于大宗商品價(jià)格走勢(shì)的影響也將逐步弱化。如果參照2000年以來(lái)阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)等5次重大地緣政治沖突的經(jīng)驗(yàn)，基本10-30天之后大宗商品價(jià)格都會(huì)逐步回歸基本面定價(jià)。不同商品利多和利空因素存在一定的差異，比如：

第一、原油：主要利空因素有三：一是全球經(jīng)濟(jì)放緩，對(duì)需求端的支撐可能弱化。主要表現(xiàn)為原油價(jià)格跟OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)高度正相關(guān)，而OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)整體已進(jìn)入下行通道，原油需求端的支撐可能弱化。二是原油供需缺口持續(xù)收斂，全球原油供需缺口領(lǐng)先油價(jià)2-3個(gè)季度，這一指標(biāo)在2021Q1達(dá)到峰值，Q2-Q3高位震蕩，從2021年9月開(kāi)始連續(xù)下滑，EIA預(yù)計(jì)從2022Q2開(kāi)始將轉(zhuǎn)為供給大于需求。三是2022全年看，美元指數(shù)仍趨上行，也可能對(duì)原油等大宗商品價(jià)格形成壓制。因此，全年看，如果地緣政治沒(méi)有大幅超預(yù)期，年內(nèi)油價(jià)可能將逐步趨于回落。

第二、黃金：黃金價(jià)格的主要影響因素是美元指數(shù)、實(shí)際利率、避險(xiǎn)情緒等，主要利空因素包括：一是美元指數(shù)可能仍趨上漲；二是美債名義利率雖趨于下行，但通脹也將回落，實(shí)際利率更可能偏上行。利多因素主要包括：相關(guān)地域沖突、全球疫情等仍有不確定性。綜合考慮兩方面的因素，黃金價(jià)格后續(xù)下跌的概率較大。

第三、農(nóng)產(chǎn)品：利多因素主要有二：一是相關(guān)區(qū)域是全球重要的化肥生產(chǎn)、出口國(guó)，近3年上述3國(guó)鉀肥出口占全球約37.7%、氮肥出口占全球約14.4%，近期由于沖突加劇，化肥價(jià)格明顯上漲，可能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)影響農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)。二是美國(guó)極端天氣可能影響玉米等重點(diǎn)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)供應(yīng)。

戴清：我們認(rèn)為，通脹交易以原油為主導(dǎo)的第三階段或?qū)⒃谏习肽暄永m(xù)強(qiáng)勢(shì)格局，可以順應(yīng)滯脹思路布局大宗商品。利好的邏輯，一是從需求端來(lái)看，海外景氣仍在高位，制造、消費(fèi)、就業(yè)格局依舊向好；二是海外低庫(kù)存下的緊供給邏輯，或?qū)⒃谶\(yùn)力不足以及地緣政治沖突下延續(xù)緊俏。但同樣值得關(guān)注中期風(fēng)險(xiǎn)，一是二季度隨著美國(guó)加息推進(jìn)，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或有明顯轉(zhuǎn)弱的可能；二是中國(guó)制造庫(kù)存依舊在高位，且地產(chǎn)下行仍未見(jiàn)底，需求端風(fēng)險(xiǎn)未釋放充分。

看準(zhǔn)原油、農(nóng)產(chǎn)品、有色等

中國(guó)基金報(bào)記者：大宗商品中在您看來(lái)，哪一些細(xì)分品種或者領(lǐng)域更值得布局？

蘇文杰：歷史來(lái)看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的三階段演繹：階段一，交易寬松，黃金領(lǐng)銜；經(jīng)濟(jì)筑底，央行大量釋放流動(dòng)性對(duì)沖，對(duì)利率敏感的貴金屬率先受益，這也是2020年黃金價(jià)格大幅上漲的原因；階段二，交易復(fù)蘇，基本金屬領(lǐng)銜，工業(yè)復(fù)蘇更為快捷，制造業(yè)上游彈性最大的基本金屬受益；階段三，交易滯漲，原油、農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)銜。

目前處于第三階段，雖然有地緣政治沖突的直接原因，但也可以看到近期原油、農(nóng)產(chǎn)品是領(lǐng)銜大宗商品上漲的。短期還是應(yīng)該更關(guān)注原油、農(nóng)產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

李紹：大宗商品的投資機(jī)會(huì)可以分為兩個(gè)部分，一種就是國(guó)外依賴性比較強(qiáng)的，比如說(shuō)原油、有色金屬，這一類國(guó)內(nèi)的因素影響比較小，關(guān)鍵看國(guó)際形勢(shì)。另一種就是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度大的，主要是黑色大宗商品或一部分化工品。另外還有一塊資產(chǎn)就是黃金。應(yīng)該說(shuō)在通脹這種預(yù)期下，黃金在之后的加息周期中還是值得關(guān)注的。

整體來(lái)說(shuō)，大宗商品作為一種大類資產(chǎn)，是值得長(zhǎng)期來(lái)進(jìn)行配合的。因?yàn)樗闹芷谝坏┬纬?，它是有一個(gè)時(shí)間跨度的，在這個(gè)跨度完成前，其實(shí)都是可以布局和持有的的。當(dāng)然了，一旦上漲周期走到頂點(diǎn)，就應(yīng)該謹(jǐn)慎了。

王祥：本輪通脹至今，除了上游原材料公司利潤(rùn)繼續(xù)在全行業(yè)占比超過(guò)40%以外，受到雙碳政策和下游需求不確定性的影響，這些公司的資本開(kāi)支水平擴(kuò)張緩慢。也就是說(shuō)無(wú)法通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)商品價(jià)格的自我調(diào)節(jié)，客觀造成了通脹的粘性較強(qiáng)，而相關(guān)企業(yè)的利潤(rùn)水平與穩(wěn)定性均將較以往明顯提升。

自2020年5月以來(lái)，海外礦業(yè)上市公司市值增長(zhǎng)從300%~800%，PB接近3倍，而國(guó)內(nèi)上市公司平均漲幅不到100%，上證資源指數(shù)PB僅1.3，潛在具備較高的上行空間。資源指數(shù)本身行業(yè)分布也比較均衡，煤炭、鋼鐵、有色、黃金和稀有金屬等一鍵囊括上游資源行業(yè)，且內(nèi)涵股息率較高，可謂在通脹環(huán)境下攻守兼?zhèn)涞钠贩N，值得關(guān)注和配置。

閆冬：就當(dāng)下而言，若西方對(duì)俄羅斯制裁升級(jí)，考慮到俄羅斯在歐洲以及世界能源體系中的重要性，以及市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)與抗通脹的需求，能源、貴金屬將是最受益的品種。但若西方制裁繞過(guò)俄羅斯等能源的品種，則應(yīng)更加關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品和有色金屬等品種。一是農(nóng)產(chǎn)品的春播可能已經(jīng)受到影響，疊加南美減產(chǎn)，低庫(kù)存下價(jià)格仍將偏強(qiáng)。二是有色金屬將受益于新能源等需求。

唐家偉：綜合相關(guān)沖突、行業(yè)基本面等因素考慮，我們認(rèn)為后續(xù)煤炭、有色等確定性相對(duì)更強(qiáng)。

第一、煤炭：首先，從相關(guān)沖突看，短期俄羅斯以外地區(qū)煤炭供需失衡可能加劇，海外煤價(jià)可能進(jìn)一步走高，進(jìn)而加劇我國(guó)國(guó)內(nèi)煤價(jià)和進(jìn)口煤價(jià)的“倒掛”，或拖累我國(guó)煤炭進(jìn)口。其次，從行業(yè)基本面看，需求方面，冬奧會(huì)結(jié)束，北方地區(qū)部分企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，煤炭需求存在支撐；庫(kù)存方面，動(dòng)力煤、焦煤等庫(kù)存均處于低位。但需重點(diǎn)關(guān)注的是，動(dòng)力煤具有較強(qiáng)的民生屬性，如果煤價(jià)大幅上漲，可能面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

第二、有色：首先，沖突可能進(jìn)一步加劇有色金屬供需失衡。其次，從行業(yè)基本面看，供給方面，電解鋁、銅等屬于高污染、高能耗行業(yè)，政策對(duì)“兩高”行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張仍有較強(qiáng)限制；需求方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，疊加“雙碳”背景下大力發(fā)展新能源，有望對(duì)有色金屬價(jià)格提供支撐；庫(kù)存方面，當(dāng)前無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是海外，鋁等有色金屬庫(kù)存都處于偏低位置。

鄧童：一方面是與海外地緣沖突最相關(guān)的原油和農(nóng)產(chǎn)品，短期雖然有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，長(zhǎng)期看應(yīng)該確實(shí)存在供給沖擊，價(jià)格向上彈性會(huì)較大。另外國(guó)內(nèi)供給端有相對(duì)約束的品種，如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，價(jià)格會(huì)有一定的超預(yù)期可能，比如純堿、動(dòng)力煤等品種。貴金屬同樣值得重視，原因在于此前美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮預(yù)期較為充分，對(duì)于貴金屬構(gòu)成明顯的壓制。后續(xù)在沖突升級(jí)的過(guò)程中如果海外金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇以及全球經(jīng)濟(jì)的滯脹特征加劇，都會(huì)對(duì)于貴金屬帶來(lái)催化。

謝屹：主要還是看商品的下游是否具有持續(xù)的成長(zhǎng)能力。比如新能源汽車(chē)領(lǐng)域的上游，比如鋰、鈷乃至鋁都可能因?yàn)樾枨蟾窬值淖兓芤?。傳統(tǒng)的能源商品，比如原油和天然氣可能還是跟著供給端走，若供給收緊，價(jià)格會(huì)受到提振，相反，價(jià)格會(huì)疲弱，還是受到周期性主導(dǎo)。當(dāng)然，碳中和的政策可能也會(huì)對(duì)供給產(chǎn)生一定約束，從而有利于能源品價(jià)格。

戴清：從中期角度來(lái)看，相對(duì)更關(guān)注有色金屬的投資機(jī)會(huì)。從需求端來(lái)看，有別于黑色、原油、煉化，有色系大部分品種的下游結(jié)構(gòu)，新能源的占比正逐年提升，這意味著增長(zhǎng)空間的打開(kāi)與中期需求增速中樞的上移。目前，小金屬體現(xiàn)出成長(zhǎng)屬性，包括鋰鈷鎳稀土等，市場(chǎng)有目共睹。大金屬銅鋁的新能源需求結(jié)構(gòu)占比同樣在穩(wěn)步提升，銅從遠(yuǎn)期期貨定價(jià)來(lái)看，或?qū)⒃?024年迎來(lái)定價(jià)模式的轉(zhuǎn)變。從供給端來(lái)看，中期而言，隨著資本開(kāi)支的趨勢(shì)下行，也將保持緊俏格局。

借道基金布局注意風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)基金報(bào)記者：如果普通投資者借道基金參與此次行情，您認(rèn)為應(yīng)該如何篩選？哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要注意？

蘇文杰：如果普通投資者想?yún)⑴c大宗商品的行情，建議選擇資源類基金參與，因?yàn)橘Y源類基金相比其他基金更受益于大宗商品價(jià)格上漲。另外2022年跟2021年投資邏輯有非常大區(qū)別，2021年市場(chǎng)主要賺景氣提升和賽道估值的錢(qián)，2022年我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)賺阿爾法的錢(qián)，其實(shí)就是要回歸投資的本質(zhì)，從公司競(jìng)爭(zhēng)力層面去做投資。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)看需要關(guān)注地緣政治沖突對(duì)于短期影響，但長(zhǎng)期來(lái)看阿爾法投資收益率極其明顯。

李紹：剛才提到，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，原油的彈性是最大的，但是有色金屬才是處于更長(zhǎng)的趨勢(shì)。但是，由于擾動(dòng)因素加大，波動(dòng)會(huì)加劇，我不建議個(gè)人投資者在這個(gè)節(jié)骨眼上自己去做期貨，而配置跟蹤大宗商品資產(chǎn)價(jià)格的商品型基金是較好的選擇。

投資者參與這類基金有兩個(gè)方式：第一，就是直接參與商品期貨ETF，這類產(chǎn)品有特殊的交易制度，可以實(shí)現(xiàn)T+0交易制度。第二，如果是從配置的角度，可以買(mǎi)商品期貨ETF相應(yīng)的聯(lián)接基金。

風(fēng)險(xiǎn)的話，最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就在于：如果俄烏談判一旦談成，那么產(chǎn)生最大影響的大宗商品應(yīng)該就是原油，原油可能會(huì)出現(xiàn)較大調(diào)整。相應(yīng)的，如果后期局勢(shì)繼續(xù)波動(dòng)，原油就會(huì)出現(xiàn)較大幅度的反彈。所以在原油這個(gè)品種上，應(yīng)該保持謹(jǐn)慎。第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，就是俄烏危機(jī)一旦擴(kuò)散，是不是中東的油氣可以替代俄羅斯的油氣進(jìn)入歐洲，這里面變數(shù)是挺大的。

鄧童：對(duì)于普通投資者而言，當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)性較高，追高風(fēng)險(xiǎn)較大。如果借道基金參與此次行情有兩種途徑，一個(gè)是參與商品ETF基金，這類基金與期貨價(jià)格直接掛鉤，比如目前有掛鉤能源、農(nóng)產(chǎn)品和黃金的指數(shù)基金，和期貨價(jià)格的走勢(shì)直接掛鉤，風(fēng)險(xiǎn)在于當(dāng)前階段市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過(guò)了前期大幅上漲，后續(xù)波動(dòng)可能會(huì)有所放大。

另一種參與的方式在于選擇一些重倉(cāng)周期股的公募基金產(chǎn)品，爭(zhēng)取機(jī)會(huì)分享到周期股的上漲。確實(shí)今年以來(lái)在各個(gè)板塊中，周期板塊相對(duì)偏強(qiáng)勢(shì)。不過(guò)投資這類基金的風(fēng)險(xiǎn)在于，有時(shí)候股市以及周期股和大宗商品并不完全正相關(guān)，尤其需要規(guī)避的是商品期貨大漲但權(quán)益市場(chǎng)整體偏弱勢(shì)的階段，可能周期股也會(huì)出現(xiàn)較大的回調(diào)。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，普通投資者仍需要注意結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)考慮是否參與。

謝屹：我們覺(jué)得大宗商品屬性還是偏周期，所以對(duì)價(jià)格漲跌的時(shí)間點(diǎn)的把握還是比較重要。這會(huì)對(duì)投資帶來(lái)一定的難度。同時(shí)，其價(jià)格還受到諸如地緣沖突等突發(fā)事件的影響，需要考慮的因素也比較多。如果是大宗商品的股票，則除了商品價(jià)格之外，還受到股票大盤(pán)的影響。所以比較好的投資方式還是控制好倉(cāng)位，并著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)，投資具有長(zhǎng)期供需邏輯的品種，會(huì)比較穩(wěn)妥。

王祥：今年雖然是在疫后環(huán)境和地緣政治交織中所演繹的通脹之年，但是受到更多非傳統(tǒng)供求因素影響的大宗商品本身的波動(dòng)也將明顯放大。短期的波動(dòng)與事件驅(qū)動(dòng)的節(jié)奏很難判斷，但中長(zhǎng)期的通脹演繹的確定性則相對(duì)高一些。

與境外同行業(yè)的上市公司相比，目前國(guó)內(nèi)資源品上市公司估值還相對(duì)較低，且股息率等內(nèi)涵價(jià)值較高，投資者不應(yīng)僅僅聚焦于短期，而應(yīng)著眼于更確定性的公司絕對(duì)利潤(rùn)抬升的過(guò)程，這樣與通脹共舞才能顯得更為穩(wěn)健和從容。

閆冬：投資者需要了解基金投資的標(biāo)的是商品期貨還是資源板塊公司的股票，一般來(lái)說(shuō)商品期貨價(jià)格的短期波動(dòng)相對(duì)更高，但需要注意遠(yuǎn)期價(jià)差對(duì)基金長(zhǎng)期收益的影響。建議普通投資者多關(guān)注投資標(biāo)的相對(duì)分散的資源股票或商品期貨的指數(shù)基金，避免單一品種較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

基本面方面，主要需要注意俄烏局勢(shì)以及制裁范圍的不確定性、美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間點(diǎn)尤其是節(jié)奏、高通脹下全球經(jīng)濟(jì)的前景。

唐家偉：篩選方法，重點(diǎn)關(guān)注兩大原則：首先，從基金的投向看，我們建議應(yīng)關(guān)注大宗商品中長(zhǎng)期供需基本面的情況。其次，考慮到地緣政治沖突仍對(duì)大宗價(jià)格有較強(qiáng)影響，短期大宗商品價(jià)格波動(dòng)可能較大，因此，建議普通投資者謹(jǐn)慎參與。

需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有二：1）短期地緣政治仍是影響大宗價(jià)格的重要因素，不確定性仍然較大，短期大宗商品價(jià)格波動(dòng)可能較大。2）目前看，海外多國(guó)已轉(zhuǎn)向與疫情共存策略，陸續(xù)放松防疫管控。如果后續(xù)病毒持續(xù)變異或海外疫情再度大規(guī)模爆發(fā)，可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、大宗商品需求存在拖累。

戴清：對(duì)于大宗而言，從資產(chǎn)表征來(lái)說(shuō)，整體是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在通脹交易的尾部時(shí)期，其波動(dòng)率遠(yuǎn)大于普通資產(chǎn)。另外，由于其需求涉及全球消費(fèi)、工業(yè)、交運(yùn)等眾多領(lǐng)域，因而跟蹤的專業(yè)性與難度極大。因此，對(duì)于普通投資者而言，存在配置難度。

沿著滯脹邏輯，若普通投資想?yún)⑴c，可以關(guān)注黃金相關(guān)基金品種投資機(jī)會(huì)。從過(guò)往看，黃金具備較好的抗通脹、抗美元超發(fā)的屬性。它的低波動(dòng)性對(duì)于普通投資者而言，操作難度也大幅降低。更可貴的是，黃金是商品資產(chǎn)中為數(shù)不多的價(jià)格中樞趨勢(shì)性抬升的資產(chǎn)。當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，可關(guān)注貴金屬投資機(jī)遇，一般在加息落地后，利率端對(duì)于金價(jià)的壓制逐步消退，未來(lái)不管是滯脹，還是衰退，對(duì)黃金或許都較為有利。

關(guān)鍵詞： 地緣沖突